报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][119] 报告核心观点 日联科技作为国内X射线检测设备龙头，通过自制射线源构建成本优势，并拟收购菲莱测试切入半导体测试高增长领域，同时已构建多模态一体化工业检测平台，有望随下游行业发展实现业绩增长 [1][4][7] 根据相关目录分别总结 1 X射线检测设备龙头，自制射线源构造独特竞争优势 1.1 X射线检测应用广泛，检测设备市场规模快速增长 - X射线具备能量高、穿透力强等优势，广泛应用于医疗和工业等领域 [17] - 2030年全球工业X射线检测设备市场规模有望达1030.0亿元，相比2025年复合增长率为12.5% [20] - 2030年中国工业X射线检测设备市场规模有望达348.5亿元，相比2025年复合增长率为13.1% [25] - 半导体及电子制造领域为最大细分领域，2030年全球市场规模有望达276.6亿元，复合增长率16.9% [20] - 2030年中国半导体及电子制造领域市场规模有望达82.0亿元，复合增长率约15.7% [25] - 日联科技国内市场份额持续提升，2025年约3.9%，相比2020年的1.5%提升约2.4pct [28] - 在新能源电池领域，2025年公司国内市场份额已超过14%，相比2020年提升约9pct [28] - 在集成电路与电子制造领域，2025年公司市场份额亦超过9%，相比2020年提升约5pct [28] 1.2 AI需求拉动高多层PCB市场爆发，公司已推出背钻工艺专用检测设备 - 预计2029年全球14层以上高多层PCB市场规模有望达97亿美元，相比2025年复合增长率达9.7% [33] - 高多层PCB需增加背钻工艺以消除残桩，保障高速信号完整性 [37] - 公司已推出专为高多层PCB板背钻检测的高穿透力X射线CT+AI智能判读系统，缺陷检出率>99.5%、误报率<0.5% [42] - 该方案已在国内头部服务器厂商及PCB制造商产线落地应用 [42] - 公司推出AX9500—纳米级开管3D/CT检测装备，分辨率达0.8 µm，穿透功率达160kV，放大倍率达2000X [45] 1.3 X射线源自制比例持续提升，公司成本优势逐渐凸显 - X射线源为检测装备核心部件，2019年公司主要原材料采购金额中X射线源占比达34.4% [54] - 2022年上半年射线源采购金额比例仍有约21.0% [54] - 公司已完成微焦点射线源、大功率射线源和普通射线源的全谱系覆盖 [65] - 90至180kV微焦点射线源已实现量产销售，开管射线源及大功率小焦点射线源也实现批量出货 [65] - 2024年，公司集成电路及电子制造、新能源电池两项业务的射线源自制比例已提升至90.0%、84.9% [62] - 公司自制的90kV和120kV微焦点X射线源在核心指标上已与滨松光子、赛默飞世尔等厂商基本持平或更优 [58] 2 拟收购菲莱测试，切入半导体测试高增长领域 2.1 菲莱测试深耕半导体测试设备，产品布局完善 - 菲莱测试主营产品包括光电子器件测试设备和逻辑器件老化测试设备 [70] - 光电子器件测试设备已覆盖“晶圆-芯片-器件”全测试流程 [72] - 2025年，菲莱测试光芯片可靠性测试设备产品收入同比大幅增长219.5%至约0.8亿元 [74] - 2025年菲莱测试收入同比增长47.4%至1.75亿元，毛利率同比提升8.4pct至37.9% [74] 2.2 AI需求爆发式增长，驱动全球光通信与光器件测试设备市场规模快速扩容 - 2029年全球光通信测试仪器市场规模预计达20.2亿美元，复合增长率为16.3% [79] - 2029年中国光通信测试仪器市场规模预计达65.9亿元，复合增长率为14.8% [79] - 2029年全球半导体光电器件测试设备市场规模预计达13.1亿美元，复合增长率为10.9% [82] - 2030年中国芯片老化与可靠性测试解决方案市场规模有望达633.5亿元，4年复合增长率达44.7% [88] - 光芯片可靠及老化测试市场规模达103.3亿元，4年复合增长率高达63.5% [88] 2.3 菲莱测试光芯片老化测试设备处于国内第一梯队，逻辑器件测试设备规模相对较小 - 菲莱测试2024年和2025年国内光电芯片老化测试市场份额分别约6.6%及11.6% [98] - 菲莱测试客户包括源杰科技、光迅科技、剑桥科技、Lumentum、Fabrinet、索尔思光电、天孚通信等国内外光通信龙头企业 [98] - 菲莱测试客户还包括伟测科技、甬矽科技、长电科技、盛合晶微、胜科纳米等封测厂商 [98] 3 多模态工业检测发展趋势明显，公司成功构建一体化检测平台 3.1 工业检测方法多种多样，市场规模稳步增长 - 工业检测设备主要可分为无损检测、视觉检测和理化分析三大类 [102] - 2025年我国工业检测设备市场规模达2127.9亿元 [105] - 预计2026-2032年市场仍将以8.7%-9.2%的平均增速保持快速增长 [105] - 多模态融合检测成为发展趋势，已在锂电池、汽车、家电、集成电路等行业逐渐应用 [105] 3.2 公司已构建起检测平台，一体化检测方案优势显著 - 日联科技通过收购珠海九源、新加坡SSTI，以及战略投资超微量测、马来西亚QES等公司 [114] - 已形成“X射线+电性能+激光+红外+高频超声+光学精密量测”多技术融合的工业检测技术组合 [114] - 覆盖半导体先进封装、新能源、高速光模块等诸多领域 [114] 4 核心假设 - 预计2026-2028年公司X射线检测设备业务收入同比增长41.5%、84.3%、29.3%至13.3、24.5、31.7亿元 [117] - X射线检测设备业务毛利率预计为42.0%、43.6%、45.6% [117] - 预计2026-2028年公司备品备件业务收入同比增长55.0%、50.0%、50.0%至1.8、2.7、4.0亿元 [117] - 备品备件业务毛利率维持在60.0%左右 [117] 5 投资建议 - 预计2026-2028年公司营业收入为15.6、27.0、35.7亿元，同比增长44.9%、72.6%、32.4% [9][119] - 预计2026-2028年归母净利润2.6、5.9、9.5亿元，同比增长45.6%、132.1%、60.2% [9][119] - 对应2026年9月9日收盘价，市盈率为91.9、39.6、24.7倍 [9][119]

报告核心观点 - 维持美国非农就业市场风险不大的观点，就业市场发生系统性风险很小 [6][8] - AI相关和耐用品制造业就业趋势性增长，或体现美国实体经济结构性变化趋势 [7][8] 经济要闻总结 宏观政策与规划 - 国务院将于2026年9月10日举行“开局起步‘十五五’”系列新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会和国家外汇局介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划、推动金融强国建设情况 [1] - 国家发改委召开“六张网”重大项目协调推进会，要求精准高效做好用地、用海、环评等要素保障，推动重大项目加快落地 [1] - 国家发改委与美在华跨国企业高层圆桌会举办，主题为“拥抱‘十五五’共谋新发展”，亚马逊云、英伟达、戴尔等60余家企业参会 [1] 行业与区域动态 - 国家医保局开展2026年国家基本医保药品目录现场谈判竞价，124个目录外药品入围，肿瘤、罕见病、慢性病和儿童用药等领域创新药参与；商业健康保险创新药品目录同步调整，12个药品入围 [1] - 人民币跨境支付系统与11家外资银行签约，首次覆盖卢旺达、土耳其、乌兹别克斯坦等国家，系统参与者分布全球133个国家和地区，业务覆盖192个国家和地区；同时发布跨境保函产品 [1] - 重庆市国资委召开深化国资国企改革攻坚调度会，要求推动重点领域重组整合从“物理整合”向“化学反应”转变 [1] - 北京市印发《北京市“十五五”时期高精尖产业发展规划》，提出服务航天强国建设，加快发展商业航天产业，突破可重复使用火箭和大推力发动机技术，推进卫星星座、卫星物联网、“北斗+”应用及新能源飞机等领域 [1] - 福建省深化闽港澳台侨体育共融共进，探索闽台共同主办轮办区域性群众体育赛事活动 [1] 经济数据 - 财政部：2026年1—7月全国发行地方政府债券合计66089亿元，其中新增地方政府债券28517亿元、再融资债券37572亿元；同期到期偿还本金21910亿元；截至2026年7月末，全国地方政府债务余额592411亿元，其中一般债务178533亿元、专项债务413878亿元 [1] - 国家统计局：8月份全国居民消费价格指数(CPI)环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比涨幅回升至0.8%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅回升至1.0%；全国工业生产者出厂价格指数(PPI)环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%，同比涨幅扩大至3.8% [1] 重要公司资讯总结 - 天创时尚：截至2026年9月9日，通过集中竞价方式完成出售419万股回购股份，占公司总股本的0.99%，成交总额8821.53万元，成交价格区间为19.8～23.05元/股，均价21.05元/股 [4] - 苹果：新任CEO约翰·特努斯发布首款折叠屏iPhone，最高售价约两万六千元人民币 [4] - 特斯拉：赛博出租车已在美国奥斯汀、达拉斯等六城常态化运营，每日6时至22时运行，售价控制在3万美元以内 [4] - 京东：JDD大会启动物理AI计划，规划国产十万卡集群、两年采集千万小时具身数据，发布世界模型以加速实体场景落地 [4] - 三星：与Mistral AI合作并领投其30亿欧元融资，开发本地AI模型用于芯片缺陷检测及设备优化；与OpenAI联合研发下一代AI芯片并扩展企业服务合作 [4] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐股票包括：江丰电子(300666.SZ)、亨通光电(600487.SH)、贵州茅台(600519.SH)、安井食品(603345.SH)、日联科技(688531.SH) [3] 每日研报：8月美国非农数据点评 核心数据 - 美国8月季调后非农就业增加16.2万，预期5.6万，前值从-2.3万上修至2.1万；失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1% [5] 就业市场结构分析 - 8月就业增加主要集中于餐饮（5.9万）、地方政府教育（4.2万）、建筑业（2.2万）、制造业（1.6万）和医疗（1.3万），减少的有信息业（-2.3万） [8] - 劳动参与率略有回升，家庭调查就业人数环比新增为三个月来首次转正，就业市场紧缺程度回升至2018年8月的水平 [8] - 市场流动性并未改善，仍处于低流动状态，即低解雇率低自愿离职率的状态 [8] - 扣除政府和医疗后的非农新增回升，岗位空缺数回升，首次申请失业人数累计人数处于极低位，就业市场发生系统性风险很小 [8] 薪资与通胀 - 最低收入人群时薪有所改善，时、周薪同比进一步回落但仍在高位，周薪同比跑赢通胀 [8] - 时、周薪同比的回落可能主要来自中高收入人群，最低25%分位的12个月移动平均增速反而触底回升 [8] - 薪资同比增速仍属于1987年以来历次经济周期的高位水平 [8] - 时薪同比（3.1%）不及通胀（7月CPI同比3.4%），但周薪同比（3.7%）继续跑赢通胀 [8] AI相关与制造业趋势 - AI相关和制造业上游的就业保持趋势性增长态势，或体现美国实体经济结构性变化趋势 [8] - 非住宅类建筑业、耐用品制造业非农就业持续小幅增长 [8] - 制造业中，耐用品就业增长集中于非汽车类行业，如与AI基建相关的电器类、原生金属等 [8] - 非耐用品中，化工类稳定增长，但非耐用品总就业持续回落，与耐用品就业出现反向趋势 [8] - 公用事业就业中，能源服务就业持续增长 [8] 可选消费相关就业 - 临时服务新增保持增长，零售就业持续增加，家庭辅助（日托、家庭保洁、护理等）增速不减 [8] - 旅游相关（如景点交通以及赌场等）就业没有出现暑期季节性的显著增加，体育休闲等回落 [8] - 信息传媒行业进一步收缩 [8] 加息展望 - 9月美联储是否加息主要取决于本周出炉的8月通胀数据 [9] - 相较于9月，12月加息的概率有所上升 [9] - 由于周薪继续跑赢通胀，最低收入人群时薪增速触底回升，或表明来自家庭部门的消费能力仍有保证 [9]