涉及的行业或公司 * 报告主题为2026年亚洲（日本除外）宏观策略展望 涵盖的货币和利率市场包括人民币CNH 韩元KRW 新加坡元SGD 马来西亚林吉特MYR 菲律宾比索PHP 印度卢比INR 印尼盾IDR 泰铢THB 新台币TWD 和港元HKD [1][7][8] * 报告涉及的主要央行包括美联储Fed 中国人民银行PBOC 韩国央行BoK 新加坡金管局MAS 马来西亚国家银行BNM 印度央行RBI 印尼央行BI 泰国央行BoT 菲律宾央行BSP 和台湾地区央行CBC [38][46][47] 核心观点和论据 亚洲货币展望 * 亚洲货币在2026年上半年有约3%的升值空间 主要受美元走弱和非科技出口复苏推动 但在2026年下半年可能回吐涨幅 因美元和美国收益率反弹以及美国增长再加速 而该地区低收益率构成压力 [9] * 推动2026年上半年亚洲货币的三大主题包括非科技出口复苏带来更好的贸易前景 对套息交易的需求 以及中国宏观经济前景持续温和 [7][13] * 非科技出口复苏对经济增长更重要的货币受益最大 新加坡元SGD 泰铢THB 马来西亚林吉林吉特MYR 和韩元KRW 的非科技出口占GDP比重分别为89% 49% 45% 和24% 而菲律宾比索PHP 和印度卢比INR 的受益程度较小 其非科技出口占GDP比重分别为8% 和10% [14][16] * 从套息交易和对美国股市的贝塔值角度看 马来西亚林吉林吉特MYR 泰铢THB 和韩元KRW 在该地区更具吸引力 [18] * 韩元KRW 马来西亚林吉林吉特MYR 和新加坡元SGD 可能成为2026年上半年的领跑者 而菲律宾比索PHP 可能表现不佳 [31][34] * 泰铢THB 虽然筛选结果良好 但可能因第一季度大选的不确定性以及可能推出的降低泰铢与金价相关性的措施而存在风险溢价 [32] 亚洲利率展望 * 亚洲收益率在2026年将逐渐走高 因地区央行结束宽松周期 增长改善且通缩压力减弱 收益率上升在2026年下半年可能更为明显 [38][39] * 推动2026年亚洲利率的三大主题包括货币宽松周期结束 通缩压力减弱 以及大体稳定的财政政策 [7][45] * 多数地区央行正接近其宽松周期的尾声 韩国央行BoK 新加坡金管局MAS 和马来西亚国家银行BNM 已被认为结束了宽松周期 印度央行RBI 预计在2025年12月进行最后一次降息 中国人民银行PBOC 预计在2026年第一季度降息10-20个基点 泰国 印尼和菲律宾的宽松周期预计在2026年第二季度结束 还会有2-3次降息 [46][47] * 基于增长通胀前景和货币政策周期阶段 韩元KRW 马来西亚林吉林吉特MYR 和印度卢比INR 的收益率有上升空间 而人民币CNY 和泰铢THB 的收益率可能保持低位 [7][57] * 韩国和马来西亚利率可能表现不佳 因其央行已结束宽松周期且经济更能受益于出口复苏 而泰国和中国利率可能相对表现出色 [56][57] 具体国家/地区观点 * 中国人民币CNH 预计在2026年上半年随美元走弱而缓慢走低 国内动力有限 人民币利率将表现突出 因增长放缓至4.8% 通胀接近0% 且股市涨幅温和为2-4% [64][67] * 印度卢比INR 在2026年上半年有温和上涨空间 但经常账户赤字从2025年占GDP的0.4%扩大至2026年的1.1% 以及央行减少美元空头头寸可能限制涨幅 印度收益率有上升空间 [72][74][75] * 印尼盾IDR 在2026年上半年可能兑美元升值 但在亚洲范围内相对表现不佳 因从非科技出口复苏中受益较少 且货币政策宽松 印尼国债在2026年上半年有上涨窗口 [81][82][83] * 韩元KRW 有潜力在2026年上半年表现出色 因受益于出口复苏 资金流入前景改善 包括2026年4月纳入WGBI可能带来250-350亿美元的被动流入 韩国利率可能表现不佳 [89][90][92] * 新台币TWD 在2026年上半年有温和升值空间 但低收益率使其吸引力较低 且从非科技出口复苏中受益低于亚洲平均水平 寿险协会提议的会计准则变更可能降低对冲需求 [97][98][100] * 新加坡元SGD 将是表现优异者之一 因受益于非科技出口复苏 其占GDP比重达89% 且货币政策宽松周期已结束 新加坡元对美元波动的解释度高达86% [106][107] * 泰铢THB 在2026年上半年有温和升值空间 但估值不具吸引力 且存在大选不确定性 泰国利率可能表现出色 因增长和通胀前景疲软 [118][119][121] * 马来西亚林吉林吉特MYR 在2026年将继续表现出色 因受益于出口复苏和稳健的基本面 马来西亚利率可能表现不佳 [127][128][130] * 菲律宾比索PHP 将兑美元升值 但在亚洲范围内表现不佳 因非科技出口占比仅8% 且美国汇款税可能使2026年汇款流入减少19亿美元 菲律宾利率可能表现出色 [135][136] 其他重要内容 交易建议 * 做空新台币/韩元TWD/KRW 目标45.40 止损47.70 [35][63] * 接收5年期人民币无本金交割利率互换Receive 5-year CNY NDIRS 目标1.45% 追踪止损1.75% [58][63] * 接收5年期泰铢无本金交割泰铢隔夜指数互换Receive 5-year THB NDTHOR 目标1.12% 止损1.42% [59][63] * 韩国国债2年10年期曲线变陡交易2s10s KTB steepener 目标70个基点 止损30个基点 [62][63] * 退出接收5年期印度卢比无本金交割隔夜指数互换Receive 5-year INR NDOIS [63] 风险与估值 * 报告包含详细的估值方法和各项交易建议的风险说明 [142] * 美元风险溢价在2026年初可能暂时上升 若发生 低收益率货币可能表现出色 [25] * 亚洲利率受美国利率的影响今年已下降 意味着有强劲国内故事的地方 当地收益率在2026年上半年仍有上升潜力 [40] * 多个货币的估值情况显示 韩元KRW 印度卢比INR 印尼盾IDR 和人民币CNY 最被低估 而新加坡元SGD 估值偏高 [26][29]