文章核心观点 - Alphabet旗下Google Cloud第三季度营收同比增长103%至307.09亿美元，云业务营业利润约增至三倍，但Alphabet盘后市值蒸发约3900亿至3960亿美元，核心矛盾在于摊薄每股收益不及预期以及资本开支大幅攀升导致自由现金流为负 [1][5][6] - 盘后交易流动性稀薄，该损失为账面损失，周四常规交易时段的收盘价才代表真实走势，按股数乘价格或报告市值乘跌幅两种方法测算，损失介于约3900亿至3960亿美元之间 [3] 股价表现 - Alphabet A类股常规时段收涨1.34%至324.89美元，盘后约美东时间晚7:59跌至292.50美元，跌幅9.97%；C类股从321.89美元收盘价下跌9.75%至290.50美元 [2] - 盘后GOOGL价格低于2025年底收盘价312.39美元，抹去了年内4%的涨幅，52周价格区间为266.50至408.61美元；作为参照，GOOGL曾在2008年9月29日下跌约11.7%，2020年3月16日下跌11.6% [7] 整体财务与核心广告业务 - Alphabet整体营收增长25%至1275.77亿美元，营业利润增长30%至405.76亿美元 [4] - 搜索及其他业务营收增长12%至633.5亿美元，核心广告业务保持稳健 [4] - 首席执行官Sundar Pichai表示季度表现强劲，年化营收运行率已达5000亿美元级别 [5] 云业务表现 - 云业务营业利润从35.94亿美元约增至三倍至111.21亿美元，首席财务官Anat Ashkenazi表示云业务营业利润率从23.7%提升至36.2% [4] - 云业务积压订单达5610亿美元，Ashkenazi预计略超55%将在两年内转化为营收，客户已为正在建设的大部分产能签约 [8] - 公司于第三季度末开始使用第三方算力容量，并将在第四季度加大使用，预计短期内对云业务利润率构成压力 [8] 每股收益与投资损失 - 摊薄每股收益为2.12美元，低于上年同期的2.87美元，未达约3.01美元的市场一致预期 [5] - 披露的87亿美元权益证券损失使每股收益减少0.55美元，该损失为对其他公司持股的非现金重估 [5] 资本开支与自由现金流 - 资本开支从239.53亿美元升至513.55亿美元，扣除数据中心和设备支出后的自由现金流为负90.65亿美元 [6] - Ashkenazi表示2026年资本开支指引1950亿至2050亿美元维持不变，并预计2027年资本开支将显著增加 [6] - 当增长消耗现金时，股票通常获得更低的估值倍数，因为股东需要等待更长时间才能获得回报 [6] 与微软的市值对比 - 收盘时微软与Alphabet市值基本持平，盘后微软因自身财报上涨2.90%至约4.06万亿美元，领先Alphabet约4900亿美元 [7] 估值信号 - 14倍的滚动市盈率意味着，对于营收增长25%、云利润约增至三倍的Alphabet，市场给出的定价如同慢速增长公司 [9] - 负自由现金流是填充5610亿美元积压订单的成本，36.2%的云业务利润率表明相关支出已在产生回报；GOOG与GOOGL经济实质相同，价格略低，两类股票主要差异在于投票权 [9]