美联储政策转向与市场解读 - 美联储在12月进行了市场广泛预期的降息，但对增长风险保持谨慎并维持“观望”立场[1] - 美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上语气比市场预期的更为鸽派，强调了劳动力市场弱于基础数据所显示的风险[1] - 美联储宣布购买国库券，尽管出于技术目的，但此举被市场解读为鸽派信号，推动了收益率曲线的牛市趋陡和风险资产上涨[1] 全球宽松周期接近尾声 - 尽管市场对FOMC会议作鸽派解读，但全球宽松周期已接近尾声[2] - 自2024年9月以来，美联储已累计降息175个基点，鉴于明年经济增长预计为2.3%，政策利率现已接近中性水平[2] - 鲍威尔强化了这一转变，指出联邦基金利率“处于对中性利率广泛估计的范围内”，这明显偏离了此前“正朝着中性方向移动”的指引[2] - 大多数主要央行处境相似：欧洲央行、澳大利亚央行和加拿大央行均暗示其下一步行动可能是加息而非降息[2] 经济扩张与长期利率走势 - 收益率曲线的长端反映了经济稳固扩张的现实，30年期美国国债收益率从10月低点已上升35个基点至4.86%，全球长期债券也出现类似走势[3] - 投资者正在为2026年持续的增长和强劲的财政刺激定价，持续的政府赤字全球趋势继续支持经济扩张，长端收益率曲线趋陡表明市场相信无需额外的激进宽松政策，此轮周期也能持续[3] - 减税措施预计将提振本已扩张的美国经济，大多数主要经济体也正在部署财政计划以支持增长[5] 通胀进展与构成分析 - 美联储职责中的通胀部分已取得进展，鲍威尔指出剩余的超调主要源于关税驱动的商品类别，而非国内经济过热[4] - 排除受关税影响的商品后，通胀率已处于2%左右的低区间，同时服务业通胀和工资压力正在缓解[4] - 商品通胀预计将在2026年初见顶，因为进口关税带来的是一次性的价格调整，而非持续性的同比上涨[4] 未来政策与收益率曲线展望 - 激进的降息时代可能已经结束，尽管仍有可能进行一些额外的宽松，但在增长稳定和通胀降温的背景下，进一步行动的门槛很高[5] - 收益率曲线长端可能在当前水平区间波动，因为它同时面临较低政策利率的推力和结构性力量的拉扯[5] - 总体而言，收益率曲线偏向于趋陡，因为市场正在将稳定的短期利率与基本面建设性的增长前景进行调和[5]