报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 今年上半年市场变化显著，美元贬值，投资者对“美国例外论”存疑，美国与其他地区估值差距达历史高位，市场集中度增强，投资组合风险集中，投资机会增多 [5] - 中国经济更具韧性、欧洲财政刺激及美国赤字上升挑战美元强势和美国股市表现持续性，非美市场现相对优势，投资者资金流向更广泛 [6] - 价值与成长型公司共同表现，欧洲本土公司跑赢全球同行，进入阿尔法机会增多、市场更多元阶段 [7] - 投资者关注公司现金使用，欧洲企业总体支出预计持平但资本分配有变化，股东回报上升，预计 STOXX 600 通过股息和回购向股东返还 5%市值 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观概览 - 2024 年通胀高于央行目标，全球主要央行逐步降息，长期利率维持高位但不再上升 [13][18][19] 行业表现的宏观驱动因素 - 周期性行业盈利对全球 GDP 的贝塔值高于防御性行业，全球各行业和风格表现与美国 10 年期国债收益率存在不同相关性 [23][25] - 风险偏好指标恢复至更中性水平，金融、工业和可选消费行业受风险偏好下降影响最大 [33] - 名义收益率大幅上升，大宗商品生产商和金融行业从较高收益率中受益最大 [37][38] - 市场隐含通胀在疫情后上升，随后有所缓和，必需消费、医疗保健和公用事业行业受高通胀影响最大 [42][44] - 布伦特原油价格大幅下跌，与铜价走势背离，大宗商品相关行业从布伦特原油和铜价上涨中受益最大 [49] - 欧元投资级和高收益债券利差低于 10 年平均水平，必需消费、医疗保健和电信行业在利差扩大时表现出色 [53][55] - 2025 年欧洲货币升值，小盘股和周期性行业对汇率变动最敏感 [60][61] - 防御性、成长型和能源行业通常在不确定性上升时表现出色 [67] 风格表现 - 周期性行业相对防御性行业、成长型相对价值型、小盘股相对大盘股、本土公司相对国际公司在不同地区有不同表现 [76][78][81][83] 估值 - 美国股市估值昂贵，其他地区股市估值也在上升，欧洲股市相对于美国股市存在较大折价，多数欧洲行业相对于美国同行的折价高于往常 [87][90][100] 盈利 - 欧洲股市盈利预期呈下降趋势，采购经理人指数显示欧洲每股收益将进一步放缓，不同行业盈利表现存在差异 [116][119][121] 企业现金使用 - 欧洲企业债务成本上升但可控，资产负债表健康，股东回报有望创历史新高，企业对回购的兴趣增加 [127][135][137] 资金流向与仓位 - 全球投资者对欧洲股市的配置仍然较弱，资金流向与经济预期相关，外国投资者在欧洲和英国股市的持股比例增加，欧洲本土投资者配置股票的倾向较低 [151][157][160]