财务数据和关键指标变化 - 第二财季净投资收入为9100万美元，合每股普通股0.19美元 [3] - 截至季度末，净资产值约为30亿美元，合每股普通股6.21美元 [3] - 净债务占总资产比率为28.2% [3] - 无担保债务加无担保永续优先股占总债务加优先股的85.3% [3] - 宣布2月、3月、4月每月普通股股息为每股0.04美元 [3] - 自IPO近22年来至2026年4月已宣布的股息，累计将分配47亿美元，合每股21.93美元 [3] - 截至2025年12月，非应计资产占总资产（按公允价值计）比例约为0.7% [12] - 截至2025年12月31日，未担保债务融资的加权平均成本为4.68% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心业务（第一留置权高级担保中端市场贷款）**：第一留置权占比自2024年6月以来增加728个基点 [3] - **第二留置权中端市场贷款**：第二留置权占比自2024年6月以来下降371个基点至12.7% [3] - **次级结构性票据**：该部分占比自2024年6月以来下降818个基点至接近零 [3]；截至12月，该组合仅占投资组合成本的0.2%，较2024年6月的8.4%下降818个基点 [10] - **目标股权挂钩资产（包括房地产）**：本财年迄今已售出5处额外房地产物业，并计划出售更多目标资产 [4] - **房地产投资信托（NPRC）**：截至12月，房地产物业组合占投资成本的14% [10]；剩余组合包括54处物业，12月季度为投资组合提供了5.4%的收入收益率 [11]；对NPRC的总投资包含2.7亿美元的未实现收益 [11] - **中端市场贷款策略**：截至12月，该策略占投资成本的85%，较2024年6月增加878个基点 [9]；12月季度100%的新增投资为中端市场贷款 [9][12] - **软件投资**：投资组合中软件公司投资占比（按成本计）为2.8%，远低于行业平均的22% [9][36] 各个市场数据和关键指标变化 1. **整体投资组合**：截至2025年12月，持有91家投资组合公司，覆盖32个不同行业，公允价值总额为64亿美元 [8] 2. **核心目标市场（EBITDA低于5000万美元的公司）**：近22年来，该部分已退出投资的总资本约为63亿美元，总收益约为83亿美元，实现的总IRR约为17.2%，年化净实现损失率为0.1% [8] 3. **整体中端市场贷款业务**：近22年来，已退出投资的总资本约为112亿美元，总收益约为143亿美元，实现的总IRR约为14.5%，年化实现损失率为0.2% [7]；EBITDA利息覆盖率约为210%，在核心目标市场（EBITDA<5000万美元）提升至约230% [8] 4. **房地产投资历史表现**：自2012年策略启动至2025年12月，已退出56处物业投资，实现非杠杆投资层面总现金IRR为24%，现金回报倍数为2.4倍 [10]；本财年截至2025年12月退出的4处物业投资，实现非杠杆投资层面总现金IRR为21%，现金回报倍数为2.4倍 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：1) 将资产轮换至核心的第一留置权高级担保中端市场贷款业务 2) 专注于EBITDA低于5000万美元公司的新投资，包括小型私募股权赞助商、独立赞助商或无第三方财务赞助商的公司 3) 减少第二留置权贷款 4) 退出次级结构性票据 5) 退出目标股权挂钩资产（如房地产） 6) 加强投资组合公司运营 7) 利用成本高效的浮动利率循环信贷额度 [3][4] - **投资方向**：新增投资100%集中于中端市场贷款，并优先考虑第一留置权高级担保贷款 [9][12]；计划将未来房地产退出收益主要再投资于更多第一留置权高级担保贷款及部分股权挂钩投资 [11] - **行业定位与差异化**：公司避免投资于固定费用覆盖率低于1.0倍的年度经常性收入（ARR）软件贷款，认为其风险较高，这与公司寻求多重还款来源和下行保护的承销文化相悖 [35][36]；公司软件投资敞口极低（<3%），而行业平均约为22% [9][36] - **融资策略**：利用多元化的无担保债务融资，包括机构非可转换债券、机构可转换债券、零售小额债券和零售计划票据，这些债务均无财务契约、资产限制或与循环信贷的交叉违约 [15][16]；已构建期限长达26年的阶梯式负债结构，债务到期日最长至2052年 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **利率环境**：当前环境使投资者更倾向于固定利率投资，因为浮动利率产品在利率下降时收益率会降低，这使得公司发行的固定利率优先股和债券更具吸引力 [26][27] - **行业进入壁垒**：在非银行分期付款金融业务中，存在很高的进入壁垒，现有贷款机构倾向于与现有从业者合作，这有利于像First Tower这样拥有超过40年历史和成熟银行关系的公司 [23] - **消费者信贷策略**：基于现有客户的良好还款记录，为其提供更大额贷款是提高盈利能力的明智方式，这有助于避免潜在坏账或降低对新借款人的风险 [24] 其他重要信息 - **收入构成**：截至2025年12月的12个月期间，利息收入占总投资收入的92%，反映了强劲的经常性收入特征 [11]；实物支付（PIK）利息收入较截至2024年12月的12个月期间减少46%，占2025年12月季度总投资收入的8.6% [12] - **投资活动**：12月季度新增投资总额为8000万美元，同时有7900万美元的还款和退出，净还款为100万美元 [12] - **流动性**：截至12月，合并资产负债表现金及未提取循环信贷额度承诺为16亿美元 [15]；持有42亿美元资产为无负担资产，约占投资组合的64% [15] - **银行支持**：目前从48家银行获得212亿美元的承诺，显示了贷款机构对公司的强力支持，其多元化程度在行业内无与伦比 [15]；循环信贷额度定价为SOFR + 2.05% [15] - **未动用承诺**：对投资组合公司的未动用合格承诺总额约为3400万美元，其中2300万美元由公司自行决定，分别约占2025年12月总资产的0.5%和0.3% [14] - **债务发行**：2025年10月30日，成功完成机构发行总额约1.68亿美元、利率5.5%、2030年到期的优先无担保票据 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于First Tower的两个问题：1)如果今年退税金额更高，是否会对贷款余额构成不利影响？2)Tower作为一项非常成功的投资，是否属于优化策略中计划退出的股权挂钩投资类型，还是目前会坚定持有？[19] - **关于退出计划**：公司没有退出First Tower的计划，认为其是优秀的投资，拥有出色的管理团队，并计划继续合作 [20] - **关于税收优势**：作为受监管的投资公司（RIC），公司享有税收优势，无需缴纳所得税，能够以税务合伙形式持有First Tower，避免额外的公司层面税负，这使其成为该业务在税收和资本成本上最有效率的持有者 [20] - **关于业务表现**：First Tower业务表现强劲，近期拖欠率和坏账率处于数十年来的历史低位，公司正在审慎扩张至新的州和地区，业务状况良好 [21][22] - **关于退税影响**：消费者在12月季度借款进行假日消费，然后在次年上半年用退税还款，这种现象已存在数十年，会带来一些季节性波动，但并非问题。管理层未听说退税会异常高或对Tower业务造成扭曲性影响 [22] - **关于行业动态**：非银行分期付款金融业务进入壁垒高，新贷款机构较少进入，现有银行倾向于与现有从业者合作，这对拥有40多年历史和成熟银行关系的Tower构成利好 [23] 问题: 关于可转换优先股（Preps）产品线，当前非交易BDC市场面临很多负面新闻，这对公司的可转换优先股产品线有何影响（正面或负面）？[26] - **利率环境影响**：影响并非直接。当前利率环境下，一些投资者正在降低对浮动利率投资或具有重大浮动利率敞口工具的优先级。当利率上升时，投资者喜欢收益率上升，但利率下降时则不然。这种动态在非交易BDC、区间基金等浮动利率产品中都有体现 [26] - **固定利率产品的吸引力**：这使得对BDC领域的固定利率投资（无论是固定利率优先股还是债券）更具吸引力。投资者的偏好正转向固定利率，希望锁定良好收益，以防利率进一步下降 [27][28] 问题: 公司历史上避免投资软件领域，目前软件行业正引起市场担忧。公司是否考虑转向投资企业SaaS软件（这是许多BDC同行投资组合的主要部分）？[29] - **不评论竞争对手**：管理层不愿评论其他公司的投资策略，承认无法预测AI软件领域会发生什么，也没有关于竞争对手动向的一手信息 [33] - **承销文化差异**：私人信贷市场与广泛银团市场在软件风险敞口上存在很大差异。广泛银团市场中的软件公司通常有现金流，而许多BDC投资的是年度经常性收入（ARR）贷款，其固定费用覆盖率低于1.0倍，评级通常较低（如CCC级）[34] - **风险与策略**：低于1.0倍固定费用覆盖率意味着业务消耗现金，需要依赖业务增长和软件市场流动性来还款，这与公司寻求多重还款来源和本金保护的承销文化相悖。公司历史上承销标准是固定费用覆盖率在1.5倍或以上，因此从未进行过任何一笔此类ARR贷款交易 [35] - **低敞口优势**：如果任何投资者担心软件风险敞口，那么无需担心公司，因为其软件敞口绝对是最低的（<3%），而发行债券的BDC行业平均约为22% [36]