文章核心观点 - 加密货币风险投资市场在经历2023年的周期性低谷后，于2024-2025年强劲复苏，2025年截至第四季度的投资额已超过300亿美元，远超2024年全年 [2][4] - 本轮复苏并非全面牛市重启，而是由质量驱动的资本重组，其特征是资本高度集中于少数大型交易和后期阶段，交易数量并未显著增长，平均交易规模大幅上升 [2][4][9] - 投资主题从2021年的消费叙事（如DeFi、NFT/游戏）转向以合规、机构化和实用价值为核心的基础设施、现实世界资产、支付/稳定币等“严肃”领域 [4][26][44] - 市场结构趋于成熟和集中，由少数经验丰富的加密原生基金主导，投资行为更具选择性且基于基本面，为2026年可能到来的增长周期奠定了基础 [9][74][92] 市场总量与季度动量 - **总量复苏**：2025年投资额强势反弹，截至第四季度年初至今融资额超过300亿美元，已比2024年全年总额高出210亿美元 [2] - **季度动能**：复苏势头在2025年上半年加速，第一季度融资额达约48亿美元（自2022年第三季度以来最高），第二季度回落至约20亿美元，第三季度环比大幅反弹约+47%，达到130亿美元，使季度融资规模重回2022年初水平 [1] - **历史对比**：相对于上一周期峰值（2021-2022年初），当前融资水平更为温和。2021年峰值时年融资额超过360亿美元，2022年超过440亿美元，而2023年约120亿美元、2024年约90亿美元表明市场已重置至更可持续的水平 [8] 交易规模与市场结构 - **平均交易规模上升**：2025年资本增长主要由更大规模的支票驱动，而非资助更多初创公司。年初至今约有800多笔风险投资交易，同比下降约13%，导致平均交易规模跳升 [2] - **巨额交易扭曲数据**：少数巨额交易显著扭曲了整体融资数据，导致平均交易规模和中位数之间出现明显差异。例如，币安在第一季度的20亿美元融资约占当季58亿美元总额的34% [5] - **交易规模分布两极化**：市场呈现明显的哑铃型结构。2025年，低于1000万美元的交易占比下降至约61%，而1000万至5000万美元以及5000万美元以上区间的交易占比增长。绝大多数交易仍低于1000万美元，但少数超过5000万或1亿美元的交易占据了总资本的绝大部分 [10][11][13] 融资阶段分析 - **阶段轮动明显**：融资阶段从2023年到2025年发生显著转变。2023年由种子期和A轮主导，后期阶段融资几乎消失。2025年，B轮及以后融资强势回归，占据了总资本的大部分，而早期阶段交易仍贡献了主要的交易数量 [15][20] - **种子期保持活跃但规模较小**：2023-2025年种子期活动保持稳定，但支票规模小于2021年周期。约65%的2023-2024年交易低于500万美元，中位数规模从约250万美元逐步改善至约300万美元 [17] - **早期阶段加速**：早期阶段（战略-A轮）在2025年加速，许多融资进入1000万至5000万美元区间，其交易量占比超过24%，但资本占比下降至约48% [19] - **后期阶段主导资本**：后期阶段融资在2025年全面反弹，上半年超过一半的资本流入后期阶段，尽管高度集中于几十笔交易 [20] - **未披露阶段减少**：随着市场情绪改善和透明度增加，2025年未披露阶段的融资大幅减少 [21] 投资类别与赛道趋势 - **主导类别转变**：投资者偏好从2021年的DeFi、NFT/游戏转向2023-2025年的基础设施、金融管道（稳定币、托管）以及现实世界资产、AI+加密等新主题 [26] - **DeFi与金融基础设施领先**：2025年上半年，DeFi相关初创公司以62亿美元的融资领跑所有类别，主要由稳定币发行方、机构DeFi和金融基础设施驱动 [30] - **基础设施持续强势**：基础设施是整个2023-2025年资金最集中的类别之一。2025年上半年，L1/L2生态系统融资约33亿美元，使其成为仅次于DeFi的第二大类别 [32][33] - **支付与稳定币崛起**：支付和稳定币成为一个突出的类别，在2024年第四季度占据了总融资的17.5%。2025年上半年，稳定币/支付网络融资约15亿美元 [35] - **RWA（现实世界资产）成为核心主题**：到2025年，RWA成为一个核心风险投资主题，也是DeFi/金融基础设施领域的主要驱动力 [39] - **AI x 加密成为可信利基**：AI与加密的融合在2025年首次获得有意义的资本周期，融资约7亿美元，从一个近乎为零的类别成长为一个可信的利基市场 [36][37] - **娱乐类别边缘化**：曾经领先的NFT/游戏类别在2023年崩溃，尽管2024年第四季度因一笔5.25亿美元的巨额交易出现数据峰值，但2025年上半年融资回落至约6亿美元，仅占总融资的约5%，主流风投保持谨慎 [41][42] 地理分布 - **美国保持主导但份额缓慢下降**：美国仍是最大的加密风投中心，2025年其资本占比为31%，交易数量占比为41%，但其全球主导地位正逐渐缓和 [60][62] - **亚洲份额显著增长**：亚洲的影响力在2023-2025年间急剧扩大。新加坡、香港、日本和韩国等地表现活跃，到2025年，亚洲 collectively 占全球加密风投资金的约20-30% [63][64] - **欧洲因监管 clarity 获得动力**：在欧洲加密资产市场（MiCA）法规的推动下，欧洲获得了强劲的发展势头，在全球风投流量中占据了有意义且不断增长的份额 [65][66] - **中东等新兴枢纽**：中东（如阿联酋）正迅速成为对加密友好的资本中心，尽管区域份额仍低于5%，但正在上升 [67] - **多极化趋势**：到2025年，加密风投资本的分配 clearly 变得多极化，地理集中度正在缓解 [70] 投资者行为与头部机构 - **市场集中度提高**：资本 increasingly 集中在少数重复投资的加密原生和跨界投资者手中。2025年第三季度，头部投资者参与了约32%的年初至今交易 [74][75] - **“游客投资者”离场**：2021年时期的“游客投资者”已经消失，2025年的市场由专业化、多周期的加密风投主导 [75] - **头部基金阵营**：最活跃的投资者群体包括 Coinbase Ventures、Big Brain Holdings、YZi Labs（币安实验室）等早期阶段活跃基金，以及 Pantera、Polychain、Paradigm、Dragonfly、Multicoin、Framework 等能够书写大额支票的重量级多基金平台 [76] - **投资主题聚焦**：领先投资者的偏好围绕几个结构性叙事趋同：交易与CeFi/CeDeFi、DeFi与链上信贷、基础设施与ZK、RWA与代币化收益、以及AI x 加密/消费者/游戏 [83][85][86][87][88] - **行为转向高质量与选择性**：投资行为显著成熟，优先考虑基本面：收入增长、单位经济效益、合规架构和现金流一致的代币设计。部署变得高信念且具有选择性，更多资本投向更少但更强的团队 [92][93] 结构性驱动因素与2025-2026年叙事展望 - **监管与宏观推动资本轮动**：随着多个司法管辖区法规明确，资本轮动至合规要求高的领域（托管、CeDeFi、支付、RWA），并重新开启了机构规模的后期融资大门 [96] - **基础设施成熟推动资本向上游移动**：到2025年，核心基础设施已变得“足够好”，资本向上游转移至交易所、资产管理公司、支付、RWA和预测市场等能将可扩展性转化为真实用户和收入的层面 [98] - **产品市场契合度引领**：稳定币、支付、RWA和预测市场展示了明确的产品市场契合度，获得了大规模后期融资，而低PMF领域资本枯竭 [99] - **机构化与CeDeFi融合**：2025年的资本结构变得机构化，大额支票主要投向受监管的交易所、资产管理公司、托管、支付、挖矿和预测市场。投资者偏好股权类结构、合规管道以及与现有金融分销渠道一致的RWA/CeDeFi产品 [100] - **2026年展望：高质量、叙事驱动的增长**：预计2026年将是一个务实的增长年份，资本可能继续集中在更少、更大、机构主导的交易中，边际资金更可能流向CeDeFi、RWA、收益优化、支付/外汇管道、受监管的交易所、预测市场和合规/身份基础设施，而非投机性消费应用 [102][103]