文章核心观点 - 国际货币基金组织指出，将华尔街交易基础设施迁移至区块链系统，虽有望降低成本并消除结算延迟，但也可能加速金融危机的蔓延，超出监管机构的应对能力 [1] - 资产代币化是对金融架构的结构性改革，而非边际效率提升，其带来的即时、全天候结算特性，在提升效率的同时也削弱了传统危机应对机制的缓冲作用 [2][5][6] 行业动态与主要参与者 - **行业趋势**：资产代币化（即将股票、债券和现金等资产表示为共享账本上的数字代币）正在成为金融行业的结构性变革方向 [2] - **主要机构参与**：包括贝莱德和摩根大通在内的银行、清算所和资产管理公司已在运行实时试点项目，旨在通过使股票和债券等传统资产更易于交易来提升费用收入 [3] - **交易所布局**：纳斯达克已向美国证券交易委员会申请批准，允许股票在其等受监管场所进行代币化和交易；纽约证券交易所也正在建设一个利用区块链技术的交易场所，以实现代币化股票和交易所交易基金的24/7全天候交易 [4] - **监管态度**：美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯对代币化表示支持 [4] 技术优势与潜在风险 - **效率提升**：该技术将使交易在系统中更快地执行，消除结算延迟 [1][5] - **风险暴露**：即时且连续的结算体系减少了监管机构在追加保证金通知触发前进行干预的时间；全天候运行的特性与仅针对工作日危机设计的央行紧急贷款设施存在不匹配 [5][6] - **稳定币类比**：在代币化市场中日益用作结算资产的私人发行稳定币，其特性被比作货币市场基金——在平静条件下功能正常，但容易遭受挤兑 [6] 未来发展的可能情景与政策建议 - **发展情景**：报告描绘了代币化金融发展的三种可能情景：1) 由央行数字货币锚定的协调系统；2) 互不兼容的国家平台组成的碎片化拼凑体系；3) 私人稳定币主导、公共安全网弱化的世界 [7] - **政策应对**：政策必须应对代币化基础设施所伴随的信任和风险结构性重新配置，建议的解决方案包括将结算锚定于安全货币，以及明确代币化资产的法律地位 [7] - **行动呼吁**：政策制定者需要主动应对数字化转型的结构性影响，而非被动应对其表象；塑造代币化金融体系架构的窗口期是开放的，但不会无限期持续 [8]

公司动态：嘉信理财即将推出现货加密货币交易服务 - 嘉信理财即将推出名为“Schwab Crypto”的现货比特币和以太坊交易服务 公司官网的“投资产品”下拉菜单中已出现相关页面 显示“即将推出” 公司发言人向媒体确认该现货产品即将上线 [1] - 公司官方确认计划在2026年上半年推出现货加密货币产品 首先上线比特币和以太坊 首席执行官在3月初表示 服务将于第二季度开始有限度推出 随后进行更大范围扩展 [2] - 初步注册表单显示 该服务仅对美国居民开放 但纽约州和路易斯安那州除外 此举是嘉信理财在加密货币采用方面迈出的重要一步 该公司管理资产规模超过12.2万亿美元 [3] 公司现有加密货币相关业务 - 公司目前通过交易所交易产品或加密货币相关股票为客户提供加密货币敞口 例如美国加密货币交易所Coinbase和比特币持仓公司MicroStrategy [4] - 公司此前表示在等待监管明确后进一步涉足加密货币领域 近期还对稳定币领域表现出兴趣 首席执行官去年表示 这家总部位于德克萨斯州的公司希望涉足稳定币业务 [4] - 公司高管在财报电话会议上表示 稳定币可能在区块链交易中发挥作用 这是公司希望能够提供的服务 [5] 市场表现与数据 - 公司股票周四收盘上涨超过1.5% 报收于约93.77美元 在过去一年的交易中上涨了约19% [5] - 公司股价表现优于加密货币最大资产比特币 同期比特币价格下跌了18.5% [5] - 比特币周五交易价格约为66,864美元 较其历史最高点126,080美元下跌了47% 以太坊交易价格接近2,052美元 较去年8月创下的历史高点下跌了近59% [6]

瑞波前CTO关于XRP与稳定币的论点 - 瑞波前首席技术官David Schwartz为XRP在全球金融中的持续相关性辩护，认为在某些应用场景下，银行可能仍会选择XRP而非稳定币 [1] - 其观点发布之际，稳定币因其价格稳定性和监管清晰度正持续获得公司和机构的青睐 [1] XRP相对于稳定币的潜在优势 - **优势一：多币种与跨境交易** 稳定币通常与单一法币挂钩，这限制了其在多币种、跨境交易中的有效性 [2] Schwartz指出，稳定币只能相对于一种货币保持稳定，而跨越多个司法管辖区的应用“无法从这种稳定性中同等获益” [3] - **优势二：去中心化与抗干预性** Schwartz强调了稳定币的中心化性质，其发行方可冻结或收回资产 [3] 虽然承认像瑞波这样的公司必须遵守法律命令，但他认为去中心化资产减少了对交易对手和潜在外部干预的依赖 [3] - **优势三：潜在增值空间** Schwartz认为，在许多应用场景中，加密货币的潜在上涨空间超过了其波动性 [4] 他指出，在不需要稳定性的情况下，例如长期托管等场景，XRP或比特币等资产的表现可能优于法币 [4] 对银行采用疑虑的回应 - 有X用户质疑全球银行是否会采用瑞波技术，考虑到瑞波持有约340亿枚XRP代币以及该资产更广泛的散户驱动叙事，担心机构可能对推高瑞波估值或与投机性市场动态产生关联持谨慎态度 [5][6] - Schwartz以讽刺的方式回应了这种观点，嘲笑了银行可能仅仅因为另一家公司受益就避开一个有利可图的解决方案的想法 [6] 他指出，现实中企业是根据自身的盈亏来做决策，而不是基于他人是否获利 [6]

收购交易核心信息 - 全球投资公司Franklin Templeton计划通过收购从CoinFund Management分拆出来的加密货币投资管理公司250 Digital来加强其数字资产能力 [1] - 计划中的收购将包括250 Digital的投资团队以及CoinFund先前运营的流动性加密货币策略，且Franklin Templeton将投资于这些策略 [2] - 交易预计在第二季度完成，具体取决于惯常的交割条件 [2] 新业务单元与领导团队 - 收购完成后，新成立的Franklin Crypto部门将由CoinFund的Christoper Perkins和Seth Ginns（目前领导250 Digital）以及Franklin Templeton数字资产投资资深人士Tony Pecore共同领导 [3] - Franklin Crypto将向Franklin Templeton创新主管Sandy Kaul汇报 [3] - Franklin Crypto旨在定位为数字资产管理的全球领导者 [7] 公司战略与市场定位 - 此次收购旨在加强公司在数字资产领域的能力，并使其成为少数拥有专门、机构级加密货币投资管理团队的全球资产管理公司之一，从而提升其全球服务客户的能力 [7] - 公司认为加密货币的机构化时刻已经到来，Franklin Crypto将通过提供满足客户复杂投资需求的专业知识、知识和数字资产产品，帮助全球客户驾驭这一复杂且快速发展的资产类别 [8] 公司现有数字资产业务基础 - Franklin Templeton自2018年以来一直活跃于数字资产投资和区块链创新领域 [9] - 截至2025年12月31日，Franklin Templeton Digital Assets管理的全球资产达18亿美元 [9] 近期其他业务动态 - 公司近期与Ripple及新加坡星展银行合作，推出了由代币化货币市场基金和稳定币驱动的交易和借贷解决方案 [10] - 合作内容包括星展银行数字交易所将上线Franklin Templeton的代币化货币市场基金代币sgBENJI以及Ripple的稳定币RLUSD，允许星展银行客户将RLUSD兑换为sgBENJI代币，并在几分钟内全天候将投资组合重新平衡至相对稳定的资产，同时在市场波动期间获得收益 [11]

行业规模与增长预测 - 稳定币市场自2025年1月以来已增长超过50%，总规模达到3160亿美元 [2] - 英国渣打银行预测该行业规模可能在2028年达到2万亿美元，即增长至当前规模的五倍 [3] - 美国财政部长斯科特·贝森特预计稳定币市场到2030年有望达到3万亿美元 [3] 监管层观点与历史警示 - 美联储理事迈克尔·巴尔警告，稳定币可能将美国经济置于危险之中，并援引了19世纪银行挤兑和1907年大恐慌的历史 [1][4] - 巴尔指出，私人货币在缺乏足够保障的情况下创造，有着漫长而痛苦的历史，需要保持谨慎 [1] - 其警告将19世纪银行恐慌的核心心理与当今的数字美元直接联系起来，并指出类似的挤兑动态在2008年危机和新冠疫情期间的金融恐慌中已现代重演 [2] 稳定币的稳定性与内在风险 - 稳定币的稳定性取决于其能否在市场压力时期也能及时可靠地按面值兑换成美元 [5] - 稳定币发行方有动机通过尽可能扩大风险谱系来最大化其储备资产的回报，这在市场繁荣期可能增加利润，但在市场压力时期会破坏信心 [5] - 稳定币本身近年来已面临估值压力，历史表明私人货币往往在繁荣时期蓬勃发展，在恐慌时期崩溃 [5] - 从19世纪的自由银行时代到1907年恐慌，乃至全球金融危机和新冠疫情期间货币市场基金承受的压力，当人们信心动摇时，赎回承诺就会破裂 [6] - 稳定币储备资产的质量和流动性对其长期生存能力至关重要 [6] 行业前景与矛盾 - 加密货币行业将稳定币的增长视为去中心化金融和区块链解决方案成为主流的有力证据 [3] - 然而，监管层警告稳定币的增长危及美国经济的稳定 [3]

市场增长预测 - 根据英国银行渣打银行的新研究，稳定币市场预计将增长五倍，到2028年价值达到2万亿美元 [1] - 目前稳定币市场规模为3155亿美元 [5] 交易活跃度与使用场景 - 稳定币的整体周转速度在过去两年翻了一番，现在平均每月周转六次 [2] - 周转速度加快意味着与美元价值挂钩的代币正得到更广泛的使用 [2] - 稳定币正找到更多用例，这推动了周转速度 [1] - 新兴的人工智能支付以及稳定币替代传统金融用途正在推动交易量激增 [4] - 新的用例目前增加了稳定币的整体交易量 [5] 行业驱动因素 - 自美国总统特朗普去年签署《天才法案》以来，主要公司和银行开始推出或研究自己的稳定币，希望这一最大的加密应用能加速支付 [3] - 这加速了传统金融与基于区块链的业务的融合 [3] - 稳定币最初被交易者用于在去中心化金融应用中买卖加密货币，或由发展中国家的人们用于对冲货币崩溃风险，但这种情况正在改变 [4]

文章核心观点 - 美国住房金融市场正迈出重要一步 将数字资产整合进主流 联邦国民抵押贷款协会开始接受其首个加密货币支持的抵押贷款结构 这标志着政府支持的抵押贷款巨头在传统承销框架内有效合法化了加密货币 尽管产品仍属小众且引入了复杂性 但它预示着机构对数字资产作为实体经济一部分的接受度日益增长 [1][3] 市场与产品动态 - 该产品是与Better Home & Finance和Coinbase Global合作推出 借款人可以抵押比特币或稳定币等资产 作为用于支付首付款的独立贷款的抵押品 从而使借款人能够保留加密货币敞口 而无需清算持有资产 [1] - 该结构涉及两笔贷款 一笔传统抵押贷款和一笔加密货币支持贷款 均由Better持有 抵押的加密货币在还清贷款前将被锁定 [2] - 该产品目前仍属小众 并引入了额外的复杂性 例如双重贷款结构和对加密货币波动性的敞口 [3] 公司概况与股价表现 - 联邦国民抵押贷款协会 俗称房利美 是一家美国政府赞助企业 成立于1938年 通过购买和证券化住房抵押贷款来扩大住房市场流动性 公司总部位于华盛顿特区 在联邦监护下运营 在通过提供稳定性和获得抵押贷款融资来支持住房所有权方面发挥着核心作用 [5] - 公司市值约为56亿美元 反映了其作为公开交易但由政府控制的实体的独特结构 [5] - 2026年迄今 公司股价已大幅回调 年内下跌34.76% 这反映了早先与私有化希望和政策改革相关的投机性上涨后势头减弱 [7] - 长期趋势同样疲软 过去六个月股价下跌45% 突显了投资者对其盈利状况和持续政府监护的持续谨慎态度 [7] - 2026年公司股价一直高度波动 近期价格走势明显偏向下行 因围绕住房政策和结构不确定性的情绪减弱 [6]

分析师观点与评级调整 - Bernstein分析师下调了Coinbase、Robinhood和Figure三家公司目标价，但对所有三家公司维持“跑赢大盘”评级 [1] - 下调原因包括地缘政治阻力和疲弱的加密货币市场情绪 [1] - 分析师认为这些公司业务面向万亿美元市场，前景广阔，涵盖预测市场、稳定币、现实世界资产代币化、加密货币衍生品等 [2] - 分析师预计加密货币相关股票将在疲软的第一季度财报季触底 [2] 目标价与市场表现 - Bernstein将Coinbase目标价从440美元下调至330美元，将Robinhood目标价从160美元下调至130美元，将Figure目标价从72美元下调至67美元 [2] - 这些股票的交易价格较其2025年峰值低约60% [2] - 截至新闻发布时，Robinhood股价约64美元，日内下跌约3%，Figure股价略低于31美元，日内下跌不到1% [6] Coinbase 具体分析 - Coinbase当前交易价格约160美元，是三家公司中直接加密货币风险敞口最大的 [3] - 其现货交易量较2025年第四季度水平低约30% [3] - Bernstein将其2026年每股收益预期下调44%至5.97美元 [3] - 公司预计到2027年营收复合年增长率可达26%，主要基于其稳定币收入 [3] - 该交易所获得Circle USDC收入的大约一半，并在收购Deribit后快速扩展其衍生品业务 [4] Robinhood 具体分析 - Robinhood的加密货币相关收入仅占其总收入的约20%，因此受加密货币价格影响较小，预计反弹更容易 [5] - 分析师预计预测市场将在2026年成为其重要收入驱动力，预计贡献约5.86亿美元，同比增长286% [5] - 这一增长预期得到其与Kalshi的分销协议以及与Susquehanna的合资专有交易所Rothera的支持 [5] Figure 具体分析 - Figure是一家纯粹的区块链代币化平台，受加密货币价格复苏影响较小 [5] - 该公司在2025年3月单月贷款发放量突破10亿美元 [6] - 公司正从核心的房屋净值信贷额度业务扩展到汽车贷款、小企业贷款和代币化股权领域 [6] - Figure于2025年9月上市，估值53亿美元 [6]

全球稳定币监管框架确立 - 2025年7月，美国通过《GENIUS法案》，首次建立联邦层面的支付稳定币监管框架，包括储备要求、赎回标准和披露义务，为机构参与者提供了合规基础 [1] - 欧盟的《加密资产市场法规》自2024年6月起对稳定币发行人实施具有约束力的储备要求和披露标准，并于2024年12月在该集团全面实施 [1] - 香港于2025年8月颁布《稳定币条例》，将这一监管基础扩展至亚洲最活跃的数字资产市场之一 [1] - 这些框架共同解决了阻碍企业财务和合规团队参与的核心担忧，即稳定币能否满足受监管机构的风险偏好，而非其技术可行性 [1] 传统跨境支付体系的痛点 - 支撑大多数国际转账的代理银行网络是为一个交易量、速度预期和资本成本都不同的时代构建的，其结算窗口长达1至5个工作日，导致资金在途占用，产生成本却不创造价值 [4] - 支付运营商必须维持多种货币和市场的资金账户以保持资金流动，对于高频、低价值的交易，如汇款、跨境工资支付和构成新兴市场经济支柱的中小企业贸易结算，这种成本会迅速累积 [4] - 该问题长期存在的主要原因是缺乏大规模的可信替代方案 [4] 稳定币在跨境支付中的效率优势 - 稳定币通过将法币在源头转换为稳定币、在链上完成跨境环节、然后在目的地转换回当地货币，可以将结算时间从数天缩短至数分钟 [3] - 几乎立即释放了原先在途占用的资金，减少了为吸收结算延迟而需要在各通道维持资金账户的压力，从而全面降低了融资成本 [3] - 2025年EY-Parthenon的一项调查显示，41%的现有用户报告成本节约至少10%，主要集中在B2B跨境支付领域 [6] 市场采用现状与驱动因素 - 2025年全球稳定币交易量同比增长72%，达到33万亿美元，且活动日益集中在代理银行效率最低的跨境支付通道 [3] - 麦肯锡估计，2025年亚洲占全球稳定币交易量的60%，主要由新加坡、香港和日本的资金流驱动 [10] - B2B支付占据主导地位，同比增长733%，约占全球稳定币支付量的60% [10] - 一项针对350名企业和金融服务高管的调查发现，13%的受访者已在2025年6月使用稳定币，54%的非用户预计在未来6至12个月内采用，成本节约和结算速度是主要驱动因素 [6] 稳定币应用最有效的场景与地区 - 稳定币结算优势最明显的通道和用例具有共同点：交易频率高、平均价值较低、以及地理覆盖范围使得代理银行服务昂贵或缓慢 [7] - 具体包括：向移动钱包普及率高的市场支付跨境工资、流向东南亚和撒哈拉以南非洲的汇款、以及新兴市场通道的中小企业贸易结算 [8] - 在美墨走廊，稳定币现已估计占汇款总流量的5-10%，且稳定币通道的费用已降至1%以下 [11] 当前挑战与制约因素 - 在许多最需要稳定币好处的市场，决定用户能否真正获得其速度和成本优势的兑换基础设施仍然薄弱，这些市场包括非洲部分地区、南亚以及服务商竞争有限、兑换成本高昂的小型贸易通道 [12] - 许多地区的监管框架仍不完善，特别是在许多高影响力通道所在的非洲和南亚，每个新市场都需要进行独立的合规规划 [13] - 银行业犹豫不决，许多机构仍在观望而未将稳定币整合到核心业务中，它们的参与对于银行级的出入金基础设施能否快速进入所需市场至关重要 [13] - 区块链网络间的流动性深度和互操作性也构成挑战，尤其是在新兴市场通道，当地将稳定币可靠转换为本币的基础设施仍在建设中，覆盖不全可能削弱该模式原本具有的速度和成本优势 [13] 市场前景与未来方向 - 彭博智库预测，到2030年稳定币支付流将达到56.6万亿美元，这一数字并非基于当前交易量的简单外推，而是评估了现有跨境基础设施在多大程度上可被更快、更便宜的结算通道所取代 [14] - 尽管当前采用主要集中在亚太地区的机构资金流，与更广泛的全球机会之间存在差距，但发展方向明确，基础设施正在建设，且足够多市场的监管基础已经到位以维持发展势头 [15] - 核心问题已不再是稳定币是否在跨境支付的未来中占有一席之地，而是这个未来将以多均衡、多快的速度到来 [15]

行业趋势：传统金融机构态度转变 - 美国大型银行在数字资产市场作壁上观的时代即将结束 行业正达到一个关键转折点 传统金融巨头终于准备好拥抱区块链技术 [1] - 华尔街的态度正在发生重大转变 以摩根大通为代表的机构开始进行更多探索 [1][2] - 贝莱德首席执行官拉里·芬克等资深领袖率先站出来 承认这些系统具有“真正的技术价值” 此举鼓励了其他机构 [2][3] 监管进展：法律明确性成为关键 - 银行涉足数字资产的主要障碍是缺乏法律确定性 [3] - 备受期待的《CLARITY法案》旨在为这些机构提供所需的永久性法律框架 [3] - 将相关规则编纂成法律是对银行的最终“解锁” 能消除其对未来监管不确定性的恐惧 预计该法案将在五月底前签署 [4] - 一旦法律框架确立 预计美国和全球最大的金融机构将更深入地参与该行业 [5] 驱动因素：企业需求与技术效率 - 机构兴趣由企业董事会和首席财务官推动 他们要求更高效的资金流动方式 [6] - 稳定币被视为金融领域的“ChatGPT时刻” 去年稳定币交易额达到33万亿美元 [6] - 与传统支付渠道需要3到5天且摩擦成本高相比 稳定币允许在任何时间进行仅需一分钟的结算 [6]