电话会议纪要研读分析 涉及的公司与行业 * 公司：蓝思科技 (Lens Technology, 300433.SZ / 6613.HK) [1][18][22] * 行业：消费电子（智能手机、平板电脑、可穿戴设备）、汽车玻璃、服务器、机器人、商业航天 [1][3][18] 核心观点与论据 1. 近期业绩表现与原因 * 2026年第一季度业绩未达预期，营收为141.4亿元人民币，同比下降17% [2][7] * 业绩疲软主要归因于客户因内存价格上涨而减少采购，以及1亿至2亿元人民币的外汇损失 [1][2] * 毛利率因产品结构改善同比提升1.7个百分点至13.8% [2][7] * 营业利润同比下降38%至2.89亿元人民币，部分受新兴业务研发投入以及为人才和新工厂准备而增加的销售及管理费用拖累 [2] * 净利润转为净亏损1.5亿元人民币 [2][7] 2. 2026年展望：转型之年与新业务驱动 * 管理层认为2026年将是转型之年，消费电子业务承压，而新业务正在加速发展或涌现 [1] * **iOS业务**：可折叠机型今年出货量预计为1000万台，对公司的贡献可能从5月开始 [3] * **汽车玻璃业务**：第一条年产能可支持35万辆车的产线已开始生产；到2026年底，总年产能将达到支持150万辆车的规模 [3] * 北京OEM客户的产品已开始量产，上海OEM客户的产品将在2026年下半年开始量产 [3] * **服务器业务**：松山湖工厂将在4-5月进行客户验证 [3] * **机器人业务**：公司是美国客户头戴模块的独家供应商，已小批量出货，并将于7月进入量产 [1][3] * **商业航天**：公司将在今年内推出集成太阳能机翼解决方案 [3] * 外汇影响预计在未来几个季度将呈下降趋势 [1][2] 3. 财务预测与估值调整 * 花旗将公司2026年净利润预测下调13%至43.62亿元人民币，但2027/2028年预测基本保持不变 [4][8] * 基于2026年下半年至2027年上半年每股收益的30倍（A股）/23倍（H股）市盈率，将A/H股目标价分别下调至人民币30.0元/港币25.0元 [1][4][20][24] * A股评级为“中性”，H股评级为“买入”，因H股风险回报更佳 [1][19][23] * 预计公司将从第二季度末到第三季度末受益于iOS补库存情绪 [1] * 预计三年盈利复合年增长率为31% [20] 4. 投资主题与风险 * 投资策略基于汽车业务和iPhone盖板玻璃升级、金属中框份额提升及组装业务这双重增长引擎 [19][23] * **主要风险**包括：1) iOS可折叠智能手机发布延迟/提前；2) 全球智能手机/平板电脑/汽车/XR和AI智能眼镜增长低于/高于预期；3) 电子设备关税豁免被取消；4) 盖板玻璃平均售价低于/高于预期；5) 汽车需求低于/高于预期；6) 宏观不确定性导致的外汇波动 [21][26] 其他重要信息 * 公司成立于2006年，生产智能手机、平板电脑、可穿戴设备等的盖板玻璃，苹果和小米是其两大客户 [18][22] * H股目标市盈率较A股有25%的折让，这与H股上市首日（2025年7月11日）相对A股的折让幅度（25-26%）一致 [24] * 分析师认为，受iOS可折叠设备盖板玻璃含量升级驱动，H股估值有望向电子制造服务（EMS）板块的估值水平重估 [24] * 附带的财务数据表格详细比较了第一季度业绩以及2026-2028年的盈利预测修正，显示花旗的预测普遍低于市场共识 [7][8][9]