行业与公司 * 行业为**中国自动驾驶**，具体涉及**汽车与汽车零部件**行业[1][5] * 报告主要覆盖两家公司：**小鹏汽车**和**地平线**，两家均获得“买入”评级[4][6] 核心观点与论据 * **政策加速商业化**：近期政策举措表明中国正在逐步建立更全面的自动驾驶法律框架，特别是2026年2月发布的两项具有里程碑意义的**L3和L4级**自动驾驶标准草案，为安全、测试和运营一致性设定了更清晰的标准，将推动自动驾驶商业化的标准化和规模化[2] * **政策具体内容**： * **2月10日**：中国汽车工程学会发布了L4级无人驾驶乘用车标准草案，规定了车辆识别、紧急预警、远程操作、网络安全和实时监控等技术要求，测试流程包括模拟、封闭场地和开放道路三个阶段[7] * **2月12日**：工业和信息化部发布了关于智能网联汽车L3和L4级自动驾驶系统国家安全要求的征求意见稿，要求自动驾驶系统性能必须达到或超过熟练人类驾驶员水平，并对风险管理、安全案例文档、多模式验证等提出了严格要求[7] * **受益者判断**：监管的推进明确了安全标准和相关准则，这将使**拥有强大技术和合规能力的头部公司**率先受益[4] * **商业化时间表预期**：预计**L3级**自动驾驶将在**2026-27年**在高速公路和城市道路上实现广泛的商业化部署，**L4级**应用将在特定场景中迅速扩展[4] 公司分析与估值 * **小鹏汽车**： * 评级：**买入**[4][8] * 当前股价：**17.62美元** (截至2026年2月20日)[8] * 目标价：**27.70美元**，隐含**57%** 的上涨空间[8] * 估值方法：采用DCF估值法，假设无风险利率为**4.25%**，中国H股市场股票风险溢价为**4.75%**，贝塔系数为**1.80**，股权成本为**12.8%**[8] * 主要下行风险：1) 新车型订单和交付势头弱于预期；2) 自动驾驶及其他领域的软件收入弱于预期；3) 增程式电动车市场竞争激烈导致市场接受度弱于预期[8] * **地平线**： * 评级：**买入**[4][8] * 当前股价：**8.90港元** (截至2026年2月20日)[8] * 目标价：**11.00港元**，隐含**24%** 的上涨空间[8] * 估值方法：采用市销率折现估值法，以**2031年**为基准年，预计届时L2++/L3及以上自动驾驶功能将在中国市场全面渗透，公司将成为关键的自动驾驶解决方案提供商。采用全球同行业公司平均2025年预期市销率**8.3倍**作为目标市销率，基于**2031年预期营收329.74亿元人民币**，以**12.0%** 的股权成本折现至2025年得出目标价[8] * 主要下行风险：1) 关键客户的自动驾驶推进进度慢于预期；2) 汽车制造商加强垂直整合；3) 供应商面临的价格压力高于预期；4) 算法架构的颠覆性变化加速自动驾驶芯片设计；5) 渗透中国高级别自动驾驶市场的进度慢于预期；6) 海外地缘政治和供应链阻力；7) 软件驱动收入和利润率的不确定性；8) 人形机器人商业化进度慢于预期[8] 其他重要信息 * **报告性质**：该报告由香港上海汇丰银行有限公司发布，属于投资研究，日期为2026年2月24日，所载市场数据截至2026年2月20日收盘[5][34] * **利益披露**： * 截至2026年1月31日，汇丰银行持有小鹏汽车**1%或以上**的普通股[26] * 截至2026年2月13日，汇丰银行持有小鹏汽车**超过0.5%** 的净多头头寸[26] * 汇丰银行在过去12个月内曾担任小鹏汽车公开发行证券的经办人或联合经办人[25] * 汇丰银行在发布本报告时是小鹏汽车和地平线的非美国做市商[26] * **评级历史**：报告提供了小鹏汽车和地平线的评级与目标价历史记录[21][22][23]