行业与公司 * 涉及公司为帕森斯（Parsons, NYSE:PSN），一家在航空航天和国防以及关键基础设施领域运营的解决方案导向型公司[1][2] * 行业涵盖航空航天和国防（特别是联邦政府解决方案）以及关键基础设施（包括交通、水务和环境）[1][2] 核心观点与论据 市场环境与预算利好 * 市场正从DOGE（数字优化政府效率）和政府停摆的影响中缓慢恢复正常，但合同授予和行动仍有轻微延迟[2][4][5] * 公司50%的业务不受联邦政府影响，因此受停摆冲击较小[5] * 和解法案的通过和资金流动对帕森斯非常重要，其投资组合与预算高度契合，具体包括：边境安全1600亿美元、Golden Dome 250亿美元、太平洋威慑倡议（印太司令部区域）210亿美元、联邦航空现代化和新空管系统125亿美元、陆军弹药2100万美元、印太司令部区域1200万美元[5] * 公司认为这些领域为2026年及以后提供了强劲的顺风[5][6] 联邦解决方案（FS）财务表现与展望 * 2025年第四季度联邦业务有望实现中等双位数（mid-teens）增长，以达到指引中值，尽管政府停摆后合同行动有所延迟[9][11] * 2025年保密合同总收入约为3.5亿美元，其中2.85亿美元在上半年，其退出将在2026年上半年造成逆风[11] * 2026年联邦核心业务（不含保密合同）目标为中等个位数（mid-single digit）或更高增长[12] * 2026年仅有约6%的收入面临重新竞标，处于历史低位，为良好开端[13] * 联邦业务长期利润率目标为高个位数百分之八到低个位数百分之九（high eights, low nines）[32][33] * 利润率受业务组合影响，目前60%以上为成本加成合同，限制了利润率扩张，但更偏向固定价格合同和产品将有利于利润率[32][35] 重大增长机遇 **联邦航空管理局（FAA）现代化项目** * 奖项颁布在即（imminent），合同为成本加成奖励费用制，利润率与现有联邦业务一致[14][16][22] * 合同前三年预算125亿美元，用于自动化、电信、监视和设施，后续七年可能需要额外190亿美元用于升级雷达系统等[15][17] * 公司与IBM等技术伙伴合作，组建了强大的团队，将其视为航空现代化特许经营机会，并有望将能力推广至全球[16][17] * 收入确认方式（是否大部分流经主集成商）将影响利润率，但公司承诺获奖后将明确财务细节[18][19][20] **Golden Dome（导弹防御）项目** * 项目获得两党支持，和解法案中拨款250亿美元，初期可能采购现有能力[26] * 帕森斯支持导弹防御局四十年，是系统工程和集成承包商，现有合同价值22.6亿美元，剩余超过10亿美元额度，有效期至2029年1月[26][27] * 公司已参与支持部分与Golden Dome相关的架构工作，并计划在非动能效应、 battle management command and control 和天基拦截器领域寻求机会[28][29][30] **边境安全与印太司令部（Indo-PACOM）** * 国土安全部可能在南部边境墙和反无人机系统领域进行采购[31] * 公司拥有超过20年的边境安全经验，支持国防威胁降低局等工作，并拥有价值10亿美元的反核走私检测与威慑项目[31] 关键基础设施（CI）业务表现与展望 * 基础设施业务表现强劲，连续三个季度利润率超过10%，连续20个季度book-to-bill大于1.0[47] * 业务地域分布：北美81%，中东19%[47] * 需求强劲，北美有《基础设施投资和就业法案》（IIJA）提供的1.2万亿美元资金，峰值在2028年左右；中东有约1.5万亿美元支出，峰值在2030-2034年[47][48] * 专注于硬基础设施（道路、铁路、机场、港口、桥梁），参与多个大型项目（如纽瓦克湾大桥、夏威夷铁路、沙特Qiddiya等）[48][49] * 2024年CI利润率约为7%，2025年至今为10.3%，扩张了300个基点，北美业务仍有20-30个基点的提升空间，中东利润率目前高于北美几个点，但长期应趋同[52][53] 并购（M&A）战略与资本配置 * 并购是资本配置的首要用途，自2017年以来收购了16家公司，2025年已完成3起收购[56][58] * 收购标准：有机收入增长高于10%，息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）高于10%，收购估值在9-13倍EBITDA之间，通常采取先发制人方式避免竞拍[58][59] * 收购后注重整合，保留创始人和领导团队，利用公司平台（如IDIQ合同、分类空间）为被收购公司带来增长[60][63] 水务与PFAS业务 * 水务和环境业务占公司总收入的15%，是CI业务中增长最快和利润最高的部分[65] * PFAS（全氟和多氟烷基物质）市场总规模2200亿美元，其中帕森斯可触及的市场为400亿美元，预计在2032年左右达到峰值[66] * 公司拥有专利技术Hot ISCO，可在现场销毁PFAS分子，已部署三次，提供从调查到修复的全生命周期服务[66] 其他重要内容 * 公司是《工程新闻记录》排名第一的项目管理公司[25] * 公司赢得了联合网络追踪工具包项目，这是一个大型产品合同，将在未来几年利好利润率[34] * 预计2026年11月美国将通过新的五年地面交通重新授权法案，将与IIJA形成资金叠加效应[50] * 所有遗留业务已于去年完成，对当前业务不再构成拖累[51]