Management repeatedly emphasized the strength of the core Canadian retail business. Grover said same-store sales growth of 5.5% helped drive 15% year-over-year growth in the brick-and-mortar segment. He also said the company added 27 stores organically during calendar 2025, meeting the high end of its 20–30 store target, and set a goal to add another 20–30 stores in calendar 2026.Mahajan also pointed to operating leverage, noting salaries and wages fell to 11.5% of revenue , the lowest level in nine quarter ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创历史新高，达1.64亿加元，同比增长19%，环比增长10% [6][28] - 第四季度调整后EBITDA为1240万加元，创历史新高，同比增长51%，环比增长17% [6][29] - 第四季度调整后EBITDA利润率创历史新高，达9.4% [6][30] - 第四季度综合毛利率为26%，与去年同期持平，略低于上一季度的27% [29] - 第四季度薪资与工资占收入比例为11.5%，为9个季度以来最低水平，去年同期为12.4%，上一季度为12.2% [29] - 第四季度一般及行政费用占收入比例为4.3%，去年同期为4.2%，上一季度为4.4% [29] - 第四季度产生2360万加元商誉及无形资产减值，与电子商务业务相关 [31] - 第四季度因衍生负债公允价值变动产生2350万加元非现金损失 [32] - 调整上述非现金项目后，第四季度净利润为140万加元，完全摊薄后每股收益为0.02加元 [33] - 第四季度自由现金流为130万加元，低于去年同期的590万加元和上一季度的770万加元，主要因营运资本投入230万加元 [34] - 整个2025财年自由现金流为1200万加元，达到年度目标 [9][35] - 截至季度末，公司现金及现金等价物为4790万加元，总债务为6550万加元，未来两年无到期债务 [35] - 公司年化营收运行率已超过6.5亿加元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实体零售业务**：第四季度营收同比增长15%，同店销售额增长5.5%，调整后EBITDA利润率创纪录达9.4% [6][28][30] - 实体零售业务调整后EBITDA年化运行率已超过5600万加元 [7] - 实体零售业务毛利率连续四个季度实现环比增长 [30][44] - **Cabanalytics平台**：包括商业数据、广告及其他收入（管理费、利息、租金）在第四季度达1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [28] - **电子商务业务**：表现持续挣扎，公司计提了2360万加元减值，该业务线所有商誉及无形资产已全部冲销 [31] - **德国Remaxion业务**：自9月收购多数股权后，在不到两个月内贡献了近1000万美元营收 [18] - 受葡萄牙库存处理延迟影响，Remaxion近期的营收和毛利率低于其历史运行率 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**： - 在运营的五个省份，第四季度Canna Cabana市场份额为12%，高于一年前的11% [11] - 过去12个月，行业总销售额同比增长4%，而Canna Cabana总销售额同比增长16% [12] - 在最大的安大略省，成熟门店（开业超6个月）平均年化营收运行率为300万加元，是同行平均110万加元的2.6倍 [11] - 全国范围内，平均Canna Cabana门店年化营收运行率为260万加元，是同行平均120万加元的2.2倍 [11] - 阿尔伯塔省：过去12个月门店数量增长10%，而省内其他零售商门店数量收缩5% [15] - 安大略省：过去12个月门店数量增长27%，贡献了全省所有增长，而省内其余行业门店数量保持持平 [15] - 不列颠哥伦比亚省：10月因政府员工罢工导致行业总销售额环比下降55%，但公司通过供应链努力，门店销售额仅环比下降5% [26][27] - **德国市场**： - 通过Remaxion进入快速增长的德国医用大麻市场 [17] - 在德国开设了一家以销售配件为主的Canna Cabana品牌店，目前销售贡献预期很小，更多是象征性进入市场 [87][88] - **美国市场**： - 密切关注美国大麻重新分类的进展，已收到多家大型运营商的合作问询 [23][78] - 旗下CBD品牌（NuLeaf Naturals和FAB CBD）可能受益于美国拟议的医疗保险CBD试点计划 [24][79] - **其他市场**： - 计划在2025年下半年开始在英国医用大麻市场销售 [22] - 同时关注波兰、法国、西班牙等欧洲其他潜在市场 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **门店扩张**：2025日历年新增27家门店（全部为有机增长），达到年初设定的20-30家目标的上限 [7] - 2026日历年目标新增20-30家新店 [7] - 重申门店总数超过350家的目标，目前拥有218家门店，为加拿大最多 [16][48] - 新店储备充足，目前有15个一级地段（主要在安大略省）门店正在开发中 [8] - **并购战略**：正在与不同规模的运营商就并购可能性进行谈判 [8] - 预计2026年将进行并购交易，可能涉及40、50家或更大规模的门店区块 [59][60] - **会员计划**： - Cabana Club忠诚度计划在加拿大拥有250万会员，同比增长45%，为四个季度以来最快增速 [9][49] - ELITE会员数量达15.1万，同比增长107%，自2022年11月推出以来增速最快 [10][49] - 长期目标是在全国达到300万Cabana Club会员 [9] - **品牌与市场地位**： - 消费者品牌认知度全国领先，达29%，在几乎所有运营省份排名第一 [13] - 16%的全国消费者最常在Canna Cabana购物，比例是第二接近品牌的两倍 [13] - 在每日使用大麻的核心用户中，49%最常在Canna Cabana购物，比例远超同行 [14] - **供应链与成本优势**： - 利用公司总销售额达21亿加元所建立的供应商关系，已为Remaxion以比其原采购价低30%-40%的成本获取优质 biomass [20][40][70] - 正在为Remaxion供应链进行多元化，新增马耳他、捷克和德国本土的处理合作伙伴，以减少对葡萄牙的依赖 [42] - **行业整合**：预期的零售业洗牌正在发生，经营困难的竞争对手正在退出而非续租 [14] - 公司利用行业收缩期进行扩张和获取市场份额 [15][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **加拿大业务**：对核心实体零售业务充满信心，认为其模式强大，品牌影响力持续增长，市场份额提升趋势明确 [11][12][47] - **德国Remaxion业务**： - 对收购Remaxion感到非常兴奋，认为其是德国最大且最好的医用大麻进口商和分销商之一 [17] - 承认葡萄牙库存处理延迟是短期问题，预计还会影响2026财年第一和第二季度初，但之后前景将非常乐观 [18][39][41] - 收购倍数仅为3.6倍，对股东非常增值，并对Remaxion的长期前景极为看好 [19][43][73] - **美国市场机遇**： - 对美国大麻重新分类持乐观态度，认为可能比预期更早成为美国市场的重要参与者 [24] - 对旗下CBD品牌可能受益于美国医保覆盖的潜在试点计划持谨慎乐观态度 [25][32] - 正在与多方就美国电子商务业务的潜在交易（如合资、出售）进行谈判，但因监管变化可能带来的机遇，目前放缓了达成协议的进程 [25] - **现金流与增长**：强调公司通过内生自由现金流为门店扩张提供资金的能力，体现了业务的健康和可持续性 [9][36] 其他重要信息 - 公司庆祝其创新的折扣俱乐部模式推出四周年，在此期间同店销售额累计增长151%，而运营五省的总行业销售额仅增长23%，平均运营商销售额下降14% [10] - 第四季度，成熟门店（开业超6个月）的年化每平方英尺营收为1775加元，超过许多领先的蓝筹零售商 [9] - 公司团队在BC省罢工危机中展现了卓越的供应链管理和应变能力，使业绩表现远超行业 [26][27] - 独立媒体报告强调了Canna Cabana在加拿大消费者中的领先品牌认知度和购物频率 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于德国Remaxion库存问题的影响时间和毛利率情况 [38] - **回答**：葡萄牙库存问题确实影响了第四季度业绩，预计还会影响第一季度，甚至波及第二季度初 [39] - 收购时葡萄牙有约16-17吨库存，现已降至约一半或略低于一半 [40] - 处理中的库存因接近保质期，以个位数毛利率出售 [70] - 预计到第三季度及以后情况将大幅改善，公司已通过新供应链（马耳他、捷克、德国）和以低30%-40%成本采购新 biomass 来应对 [40][41][42] - 对Remaxion长期前景非常看好，收购倍数3.64倍极具吸引力 [43] 问题2: 关于加拿大实体店毛利率持续提升的驱动因素和可持续性 [44] - **回答**：实体零售毛利率已连续四个季度环比增长 [46] - 驱动因素包括：ELITE会员销售、同店销售额增长、自有品牌组合以及整体品牌实力 [46] - 实体店调整后EBITDA利润率创9.4%的新高，年化运行率达5600万加元，增长空间依然巨大 [48] - 会员计划（Cabana Club和ELITE）的爆炸式增长是成功的关键驱动力 [49] 问题3: 关于新店成熟期变长与同店销售持续健康增长之间的矛盾 [53] - **回答**：在合法化七年后，由于竞争加剧，新店达到成熟所需时间确实比2021年时要长 [54] - 但公司模式强大，同店销售增长依然强劲，且行业整合正在进行，弱势运营商和不良地段正在退出市场 [54][55] - 在阿尔伯塔省和安大略省，公司的增长贡献了全部或大部分省份门店净增长，而其他竞争对手在收缩或持平 [55] 问题4: 关于加拿大并购环境及大规模交易的可能性 [57][58] - **回答**：小型独立运营商正在因位置不佳而退出市场 [58] - 公司正在与拥有40、50家甚至更多门店的团体进行谈判，预计2026年将会有并购活动，除了20-30家的有机增长目标外 [59] - 公司也收到许多希望加入Canna Cabana家族的问询，预计今年将会有令人兴奋的消息公布 [60] 问题5: 关于店员培训计划以及如何利用店员作为资产 [63] - **回答**：公司非常重视店员参与度和培训，提供包括实体店实践和在线学习门户在内的全面培训计划 [66][67][68] - 产品采购是集中化的，不依赖单个店经理，以防止供应商影响，因此店员受供应商影响的情况在组织内不是问题 [69] 问题6: 关于Remaxion在一月份的最新表现 [70] - **回答**：一月份销量略低于十二月，但远高于九、十、十一月，趋势已确定转向正确方向 [70] - 预计随着新鲜 biomass 到位，医用大麻分销毛利率将在下半年达到中高20%区间 [71] - 公司已开始为英国市场供货，并计划在第二季度或下半年初实现首次销售，同时关注其他欧洲市场 [71][72] 问题7: 关于美国重新分类后的潜在合作形式，以及非大麻公司进入是否改变竞争格局 [77] - **回答**：公司已收到许多美国运营商的合作问询，正在评估从许可协议到全面合并的各种合作选项 [78] - 公司会谨慎行事，选择对股东最有利的时机和结构 [79] - 目前不认为非大麻制药或消费品公司会大量进入，竞争仍将主要发生在行业内部 [79][80] 问题8: 关于美国潜在税改和银行改革对并购环境及估值倍数的影响 [81] - **回答**：公司目前并购重点在加拿大，而非美国 [82] - 美国MSO（多州运营商）当前估值倍数低迷，不利于大规模并购活动 [82] - 但公司独特的Canna Cabana模式已引起美国大型运营商兴趣，若进入美国市场，其整合能力可能强于普通零售平台 [83] - 重新分类后，资本应会更顺畅地回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增 [83][84] 问题9: 关于德国Canna Cabana门店的策略及早期表现 [87] - **回答**：在德国开设的首家Canna Cabana店目前主要销售配件，销售额预期很小，更多是象征性进入市场并为未来零售机会布局 [88][89] - 公司在德国的战略重心仍是Remaxion分销业务，但Canna Cabana品牌的早期存在将为未来零售扩张奠定基础 [89] 问题10: 关于Cabana Club和ELITE会员计划增长加速的原因及关键指标 [90] - **回答**：会员计划增长远超预期，Cabana Club年增45%，ELITE年增107% [91][92] - 关键驱动因素是品牌实力强大，尤其是在每日使用者中占据主导地位（49%选择Canna Cabana）以及全国最高的品牌认知度（29%） [91] - ELITE会员购物更频繁、客单价更高，形成了类似亚马逊Prime或Costco的强粘性生态系统 [92] - 此趋势没有放缓迹象，且与公司对优质店址的坚持相结合，预计将持续 [93]

公司资本市场动态 - 公司普通股已于2026年1月26日在OTCQB Venture Market开始交易，股票代码为“LUFFF” [1] - OTCQB上市旨在提升美国投资者的可及性，并扩大公司在北美投资界的曝光度 [2] - 此次OTCQB上市是对公司在加拿大证券交易所（CSE: HERB）和法兰克福证券交易所（FSE: HA9）主要上市的有力补充 [2] 上市预期影响与战略意义 - OTCQB上市预计将改善美国股东的资金流动性和公司股票的可见度 [3] - 此次上市使公司能够利用美国大麻行业日益增长的乐观情绪 [3] - 公司CEO表示，此次升级至OTCQB反映了公司对更高透明度标准和为全球投资者提供更广泛渠道的承诺 [4] - 结合美国联邦政策的积极势头以及公司在欧洲大麻市场的战略增长计划执行，这一里程碑强化了公司的资本市场战略 [4] 行业与政策背景 - 近期美国行政部门的行动旨在加快将大麻在《管制物质法案》下重新分类为第三类管制物质，这提振了投资者的积极情绪 [3] - 政策动向意味着联邦政府对大麻医疗应用的更大认可，并为行业融资和增长创造了有利条件 [3] 公司业务概览 - 公司是加拿大领先的大麻电子商务平台运营商，以有竞争力的价格向消费者提供优质的医疗和娱乐产品 [5] - 其旗舰市场作为获得独家小批量精品大麻和精选大麻产品的首选目的地而赢得了信任 [5] - 公司正积极通过向国际市场出口进行扩张，为持续增长和新的收入机会奠定基础 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入创纪录，达到2.175亿美元 [4][22] - 调整后EBITDA为840万美元，去年同期为900万美元 [4][28] - 报告净亏损为4350万美元，同比改善49%（去年同期为8530万美元） [27] - 调整后现金经营收入为600万美元 [4] - 经营活动现金流为-850万美元，同比改善3220万美元（去年同期为-4070万美元） [28] - 季度末现金及现金等价物与有价证券为2.916亿美元，数字资产为80万美元 [28] - 季度末净现金头寸接近3000万美元，上一季度为净债务约400万美元 [5][28] - 报告每股亏损为0.02美元（经反向股票分割调整），去年同期为0.99美元 [4][27] - 季度毛利率为26%，毛利润为5750万美元 [25] - 公司重申2026财年调整后EBITDA指引为6200万至7200万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **大麻业务**：净收入为6750万美元，占总收入31% [22][24] - 国际大麻收入同比增长36%，环比增长51%，达到2000万美元 [4][9][22] - 加拿大成人用大麻收入同比增长6% [22] - 大麻业务毛利率从去年同期的35%提升至39% [26] - 加拿大市场成人用大麻（不含消费税）收入为4600万美元 [12] - **饮料业务**：净收入为5010万美元，占总收入23% [16][23][24] - 毛利率为31%，暂时低于去年同期 [25] - 上半年实现年度化成本节约2700万美元，正按计划实现3300万美元的年度目标 [16][26] - **分销业务**：净收入为8530万美元，占总收入39%，同比增长26%，环比增长15% [11][24] - 毛利率从去年同期的12%提升至13% [27] - **健康业务**：净收入为1460万美元，占总收入7%，与去年同期持平 [20][24] - 毛利率从去年同期的31%提升至32% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**： - 成人用大麻收入增长6% [12][22] - 季度发货量超过550万单位，为两年来最高 [13][35] - 在干花、非注入式预卷、饮料、油和巧克力食品领域保持领先市场地位 [12] - 饮料业务在加拿大THC饮料市场占有超过45%的份额 [18] - **国际市场（大麻）**： - 国际大麻收入达2000万美元，环比增长51% [4][9] - 欧洲（尤其是德国、英国、波兰）是重要的增长机会 [10] - 公司在欧洲拥有最大的大麻业务之一，并继续扩张 [10] - **美国市场**： - 公司是美国第四大精酿啤酒商 [5] - 通过全国零售商合作伙伴关系销售Fizzy Jane Happy Flower大麻衍生THC饮料 [18] - 高蛋白大麻食品组合在北美占有近60%的市场份额 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为多元化的全球消费品公司，业务涵盖大麻、饮料和健康产品 [6][59] - 在美国大麻联邦重新分类（从附表I到附表III）的背景下，公司专注于医疗大麻领域，而非州级娱乐市场 [6][54][56] - 已准备好通过Tilray Medical U.S.平台立即行动 [7] - 计划利用在欧洲的经验、基础设施和分销网络（如Tilray Pharma）进入美国医疗市场 [54] - 国际大麻业务是关键的长期增长驱动力 [11] - 在加拿大，公司呼吁进行监管现代化改革，包括消费税改革、营销灵活性、医疗整合和现场消费，以保持全球竞争力 [15] - 饮料业务战略包括整合与优化（项目420）、通过战略合作伙伴关系扩张，并为未来美国联邦合法的THC饮料机会做准备 [17][18] - 健康业务战略侧重于增值创新，如高蛋白超级种子、健康早餐和零食产品 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临强劲的逆风，公司第二季度业绩强劲，超出分析师预期 [4] - 全球大麻监管环境正在快速演变，特别是美国，公司的流动性和资产负债表实力是明确的战略优势 [5] - 美国大麻重新分类是几十年来行业最重要的监管转变之一，公司已为此准备多年 [6] - 国际大麻增长势头预计将持续 [9] - 欧洲市场存在增长机会，但面临许可挑战、监管过渡（葡萄牙、德国）和持续的价格压缩（尤其是干花） [9] - 德国、英国和波兰是重要的增长机会 [10] - 加拿大市场需要监管现代化，否则有成为原材料出口国、而价值创造和知识产权流向别处的风险 [15] - 饮料业务面临全品类逆风，但预计春季零售商产品重置将对第四财季的收入和毛利率产生积极影响 [17][23] - 对2026财年下半年及以后的轨迹充满信心，拥有多元化、可扩展的平台、改善的基本面、强劲的流动性和全球监管顺风 [21] 其他重要信息 - 公司运营着40多个品牌，遍布20多个国家 [5] - Tilray Medical全球年化收入约为1.5亿美元，提供超过200种医疗大麻产品，服务全球超过50万注册患者 [8] - 公司参与了超过25项在美国、加拿大、澳大利亚、阿根廷和欧洲进行的医疗大麻研究和临床试验 [8] - 拥有最大的大麻基因库之一，用于支持内源性大麻素系统研究 [9] - 在葡萄牙和德国拥有种植设施，并利用加拿大设施支持国际扩张 [10] - 通过Tilray Pharma在德国的药房网络，预计在2026财年将医疗大麻分销覆盖范围扩大两倍 [10] - 在安大略省Cayuga重启的室外大麻种植首次收获超出THC含量预期，使年种植能力提升至200公吨 [14] - 公司完成了市场ATM（按市价发行）计划 [28] - 大麻食品业务完全不受拟议的大麻THC法规影响，因为产品不含THC [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年11月生效的醉人大麻禁令，行业可以做些什么来改善监管结果？[30] - 回答: 公司正在与国会议员、参议员和说客合作，以延长截止日期或修改法规，允许在全国范围内销售含有5或10毫克受管制含量THC的产品 目前感觉良好，因为除了麦康奈尔参议员及其支持者外，没有人反对并认为应该禁止此类产品 此外，如果禁令实施，将导致大量工作岗位流失 [31] 问题: 关于扣留供应并转向国际市场的评论，是否意味着本季度的销售只是延迟了？能否量化扣留了多少？[32] - 回答: 公司减少了向加拿大批发市场的供应（去年约为500万美元），并将这些库存重新部署到利润率更高的欧洲市场 这是为了将销售转向能获得更高利润的市场，而不是以较低利润率卖给批发市场甚至竞争对手 [32] 问题: 加拿大成人用大麻季度增长6%，其中多少是销量增长 vs 价格/组合？是否获得了市场份额？什么推动了分销销售的大幅增长？是否有季度性的时间安排收益？[33][34] - 回答: 增长主要来自需求和新分销，而非价格 实际上，不列颠哥伦比亚省的罢工对公司造成了影响 公司确实获得了一些市场份额，但不多 增长原因是新产品推出和团队执行得力，季度销售550万单位是最高纪录 价格压缩情况目前没有出现，需求持续增长 [35] 关于CC Pharma（现Tilray Pharma），这是公司自2019年以来的重要业务 欧洲团队利用其在德国的药房网络销售大麻和常规药品，并通过采购优势获得了更好的利润 本季度是该业务有史以来最大和最盈利的季度之一 公司正在探索如何将该模式扩展到其他国家，并利用其销售组织向药房销售更多大麻 [36] 问题: Tilray Medical预计达到1.5亿美元收入，时间预期如何？德国潜在的监管变化和价格压力对2026年构成多大风险？[37] - 回答: Tilray Medical目前年化收入约为1.5亿美元，主要来自国际市场 不担心欧洲和德国的监管变化，实际上欢迎德国政府的举措 需求在增长 关于价格压缩，许多加拿大和以色列公司向德国销售产品，导致价格竞争 但Tilray自2019/2020年就在德国，拥有种植设施，与医生合作紧密，并拥有垂直整合的销售和分销网络（Tilray Pharma） 公司产品的质量是差异化优势 [38][39] 问题: 对加拿大市场的增长预期是什么？2025年增长约为中个位数，2026年预期如何？增长放缓是否导致将产品转向国际市场的决定？[40] - 回答: 公司实现了6%的增长和550万单位的最高季度销量，这并非增长放缓 公司关注的是如何使业务更盈利，而非单纯通过批发销售实现增长 公司正推出高附加值和高溢价产品，例如在饮料市场占有50%份额，在干花市场领先，销售超过8000万支预卷烟 公司已退出利润不佳的雾化器品类 如果能在加拿大市场实现中高个位数增长，公司将非常满意 公司拥有充足的供应能力（约700万平方英尺种植面积，年产能270公吨，本季度种植近200公吨），可以将产品转向无需支付消费税且利润率更高的国际市场 [41][42][43] 问题: 关于CC Pharma，过去提到覆盖13000家药房，现在说要将分销覆盖范围扩大两倍，请详细说明 如果德国新法规停止送货，CC Pharma的药房覆盖将是巨大资产 是否愿意通过CC Pharma销售其他公司的产品？[43][44] - 回答: 自2019年收购CC Pharma后，公司一直在优化该业务，进行了现代化改造、技术投资、降低劳动力成本，并通过采购优势提高常规药品的利润率 公司有能力进入更多药房，并利用Tilray Pharma的销售组织在德国销售更多医疗大麻 随着新规要求患者必须去药房而非在线购买，机会更大 关于销售其他公司产品，公司以盈利为目的，但需要评估是否合理，目前尚未深入研究，但值得考虑 [45][46] 问题: 饮料业务本季度表现疲软，销售和利润率大幅下降，是什么原因？为何将希望寄托于春季重置？长期来看，啤酒业务如何与大麻战略协同？[47] - 回答: 许多成功的公司都拥有多元化的业务组合，Tilray Brands定位为多元化消费品公司 公司于2020年底进入啤酒业务，经历了COVID-19，并进行了多次收购和整合，从1个工厂扩展到10个，现在精简到8个，从1个品牌到18个品牌，并成为美国第四大精酿啤酒商 这些收购的品牌当时表现不佳，需要时间扭转 公司对啤酒和饮料业务有信心，因为拥有制造、品牌、分销和销售基础设施 未来，如果美国联邦层面允许THC饮料，公司已准备就绪，并凭借在加拿大超过45%的市场份额成为领导者 潜在市场规模巨大 目前，公司不仅依赖春季重置，还在便利店、即饮渠道等寻求份额增长 [48][49][50][51][52][53] 问题: 关于美国大麻联邦重新分类，公司的理解是这将导致联邦层面的医疗框架，而非州级娱乐项目？[54] - 回答: 公司的计划是专注于医疗大麻，利用现有的1.5亿美元Tilray Medical业务的经验、基础设施和专业知识，以及在欧洲价值3亿美元的分销平台经验 公司将通过与政府、FDA、医院合作，进行临床研究，并可能战略性地与制药公司合作，在美国执行医疗大麻战略，而非州级娱乐市场 [54][55] 问题: 美国重新分类是否会改变公司对州合法大麻业务（如过去对MedMen）的潜在投资方式？[56] - 回答: 这不会改变公司在州级层面的任何计划 Tilray致力于投资研究、临床试验，并与FDA和DEA合作开发获批的大麻药物，用于治疗特定疾病 公司完全从医疗角度看待此事，而非娱乐角度 [56] 问题: 国际大麻业务中，除德国外，目前的主要市场有哪些？预计近期是否有其他国际市场会出现监管变化，从而像德国自2024年4月以来那样推动增长？[57] - 回答: 主要市场包括波兰、意大利、英国，公司也在关注法国和西班牙的油类产品市场 中东和印度等地在CBD和THC产品方面也有一些动态和测试 美国重新分类大麻的举动，促使许多其他国家开始认为大麻并非禁忌，而是一种有益的药物 [57][58]

行业监管环境重大变化 - 美国总统签署行政命令 计划将大麻从《管制物质法案》中的一级管制物质重新分类为三级管制物质[1] - 此次重新分类承认了大麻的医疗用途 并将减少相关研究障碍[2] - 重新分类预计将极大简化与大麻相关的医学研究 可能对数千项已开展的同行评审研究及超过800项已提交FDA的研究性新药申请产生积极影响[4] 公司核心竞争优势 - 公司拥有FDA场地注册、药品生产场所许可证 并在向美国供应临床试验材料方面拥有成熟经验[2] - 公司是北美地区唯一一家拥有药品生产场所许可证 可用于大规模提取多种天然大麻素的上市公司[8][12] - 公司拥有经FDA审计的专用商业大麻设施 是加拿大首家 全球仅少数几家之一[8] - 公司已为超过10项活跃的临床试验提供产品 包括美国国立卫生研究院资助的项目 并在2023年完成了首次对美产品运输[7] 公司发展机遇与战略定位 - 公司管理层认为 此次重新分类将验证其制药化路径 并加强其扩展美国临床试验合作伙伴关系的能力[3] - 重新分类预计将通过允许从注册供应商处获取标准化医用级大麻来加速研究 为公司带来一批准备推进临床试验的研究者[5] - 公司凭借其国际许可、美国临床供应经验和全球监管专业知识 已做好准备服务于预期的美国研究扩张[6] - 公司相信 北美没有其他专注于大麻的上市公司拥有与其同等的经验、许可组合和FDA检查设施[8] 潜在市场与资本动态 - 大麻重新分类为三级管制物质后 可能使此前受“一级管制物质贩运”条款限制的机构投资者能够考虑以研究为导向的大麻公司[10] - 随着监管壁垒的演变 这可能增加对包括该公司在内的药用大麻公司的投资兴趣[10] - 此前因高风险分类而回避大麻的制药公司 也可能重新产生对研究投资的兴趣[10] 公司业务与运营概况 - 公司成立于2015年 专门从事纯化的、制药级大麻浓缩物、原料药及高级衍生产品的开发与制造[11] - 公司拥有GMP认证设施和ISO标准洁净室[11] - 2023年 公司收购了VIVO Cannabis Inc 通过此次收购扩大了在加拿大通过Canna Farms电商平台 以及在澳大利亚和德国通过Beacon Medical子公司对医疗患者的覆盖范围[13] - 收购还包括加拿大的Harvest Medical Clinics 该诊所为医疗大麻患者提供医生咨询、教育和处方服务[13]

文章核心观点 - 当前可能是再次买入大麻股票的时机 Cronos Group作为加拿大运营商 因潜在的重分类消息而经历了显著的波动[1] 分析师背景与研究方法 - 分析师Julian Lin专注于寻找被低估且具有长期增长潜力的公司[1] - 其研究方法侧重于寻找资产负债表和管理团队强劲 且处于长期增长赛道中的公司[1] - 其投资组合构建结合增长导向原则与严格的估值门槛 旨在获得相对于标普500指数的大额阿尔法收益[1]

公司股价表现 - Canopy Growth股票在盘前交易时段强劲反弹，涨幅超过35%，股价达到1.530美元 [1] - 股价上涨推动公司市值显著提升 [1] 行业与市场动态 - 股价上涨的主要驱动力是市场对**大麻重新分类**的最新消息表示欢迎 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入达到创纪录的2.1亿美元，同比增长5% [6][31] - 公司实现净利润150万美元，每股收益为0美元，而去年同期净亏损为3470万美元，每股亏损0.04美元 [6][35] - 调整后净利润改善至390万美元，而去年同期调整后净亏损为600万美元 [35] - 调整后EBITDA为1020万美元，相比去年同期的930万美元有所增长 [36] - 经营活动现金流显著改善，本季度为负130万美元，去年同期为负3530万美元，正向变化近3500万美元 [36] - 期末现金及现金等价物为2.65亿美元，另有100万美元数字资产 [7][36] - 本季度债务减少770万美元，净债务降至390万美元，净债务与过去12个月调整后EBITDA比率为0.07倍 [7][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大麻业务收入增长5%至6450万美元，其中加拿大成人使用市场增长12%，国际大麻业务增长10% [9][31] - 加拿大大麻业务收入增长4%至5100万美元，公司是加拿大最大的合法大麻公司 [12] - 国际大麻收入增长10%至1340万美元 [14] - 饮料业务收入为5570万美元，受到持续SKU优化的影响 [32] - 健康业务收入增长3%至1520万美元 [32] - 分销业务收入增长9%至7400万美元，主要得益于欧元走强 [32] - 从收入贡献来看，大麻业务占31%，饮料业务占27%，健康业务占7%，分销业务占35% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 在加拿大成人使用渠道，公司是前五大持牌生产商，市场份额与第一名差距缩小53个基点，并在预卷、饮料、油、巧克力食品等关键品类中排名第一，季度末在花卉品类也达到第一 [12] - 公司在欧洲拥有重要布局，通过CC Pharma向德国13000家药店分销药品 [17][44] - 在德国，公司计划在2026财年将医疗大麻分销覆盖范围扩大三倍 [14] - 在意大利，子公司FL Group获得了意大利卫生部首个分销医疗大麻花卉用于治疗用途的许可证 [14] - 在美国，公司是第四大精酿啤酒生产商，其品牌 hemp零食和健康产品组合在北美拥有近60%的市场份额 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点持续加强盈利能力、资产负债表，并利用其全球平台推动大麻、饮料和健康领域的创新 [5] - 通过"420项目"已实现2500万美元的年化节约，接近3300万美元的目标 [21] - 公司正加速其非酒精饮料组合在多个国际市场的扩张，并已为品牌High Volk在英国确定了分销合作伙伴 [18][19] - 公司积极探索美国医疗大麻市场的机遇，认为如果重新安排（rescheduling），该市场至少有100亿美元的规模，公司有望获得3%至5%的市场份额，即3亿至5亿美元的业务机会 [10][11] - 公司正在探索加密货币领域，已投资比特币，并计划在其网站上接受比特币支付，同时考虑以太坊和Solana等其他资产 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年剩余时间及以后的前景充满信心，认为行业监管环境将发生有意义的演变 [28] - 在加拿大，预计监管改革可能带来变革性发展，例如将大麻纳入医疗保健、通过拟议的大麻健康产品解锁新机会以及更广泛的保险覆盖范围 [13] - 欧洲大麻改革持续进展，公司对欧盟的Canapult项目和西班牙最近批准的医疗大麻感到兴奋 [16] - 公司重申2026年调整后EBITDA指导区间为6200万至7200万美元 [30][37] 其他重要信息 - 在8月和9月，公司股票月交易量均超过10亿股，显示出市场对公司的浓厚兴趣 [6] - 公司拥有并运营超过40个独特品牌，遍布20多个国家 [8] - 公司拥有超过500万平方英尺的种植空间，目前有超过200公吨的大麻产能 [12][48] - 在欧洲，公司生产21公吨医疗大麻花卉，并有能力随着需求增长显著增加产量 [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 近期国际增长机遇，特别是关于许可延迟的影响以及利用CC Pharma业务 - 关于许可问题，公司在葡萄牙政府方面取得了进展，近期获得的许可比过去两个月都多，下一个主要问题是德国的配额问题，预计新的配额将在2026年到位，业务可能从第二季度转移到第三季度 [41][42] - 欧洲需求存在，公司计划将葡萄牙设施的产能从目前的50%利用率翻倍至40公吨，并增加德国设施的产能至6-8公吨 [43] - 关于CC Pharma，其目前向德国13000家药店配送药品，公司计划垂直整合，通过CC Pharma将医疗大麻分销到德国市场更多的药店 [44][45] 问题: 如果美国大麻重新安排（rescheduling），公司是否有现有基础设施来抓住机遇 - 公司拥有500万平方英尺的种植空间和超过200公吨的产能，具备服务加拿大医疗市场的基础设施和经验，这些可以转移到美国 [48][49] - 公司计划在欧洲销售近1亿美元的医疗大麻，并正在进行相关研究，这些专业知识可以转移到美国 [50] - 公司对与制药公司合作或进行收购持开放态度，并拥有进行此类交易的资产负债表潜力 [51] 问题: 数字资产（加密货币）投资的具体情况以及现金分配策略 - 公司投资了比特币，并正在考虑以太坊和Solana等其他资产 [55][56] - 战略核心是启用网站接受比特币支付，并探索营销投资机会以及潜在的股票代币化 [56] - 公司看到其产品、用户与加密货币之间的协同效应，但强调不会变成一家加密货币公司 [58] 问题: 供应德国和欧洲市场的产品来源以及相关风险 - 目前销往欧洲的产品大部分来自公司在欧洲的设施，从加拿大进口的产品会先运往葡萄牙的EU GMP认证设施，确保所有产品均符合认证 [60] - 公司认为德国不允许欧洲产品进入其市场的可能性不大，因为目前德国本土种植不足以供应市场 [61] 问题: 加拿大成人使用市场的现状、成熟度以及定价能力 - 本季度整体市场价格下降1.3%，销量增长6.5%；公司自身价格上涨2%，销量增长超过市场水平 [67] - 在当前监管环境下，销量增长率虽有所放缓但仍健康，家庭渗透率仍然很低，未来有巨大增长空间 [68][69] - 公司期待监管方面的积极变化，如消费税优惠、允许大麻饮料进入更多零售渠道等，以推动市场进一步发展 [70][73] 问题: 饮料业务毛利率改善计划以及"420项目"进展 - 通过"420项目"已节省2500万美元成本，并进行了SKU优化（涉及2000万个SKU）和关闭三家设施等措施，未来还有更多工作要做 [74] - 毛利率下降部分原因是收购的品牌毛利率较低，以及此前在许多零售商处被下架，现在正努力重新上架，这将推动增长和毛利率提升 [75][76][77] 问题: 葡萄牙许可问题对未来国际供应链风险管理的影响 - 公司在葡萄牙拥有价值数亿美元的最先进设施，不会轻易撤离，并与葡萄牙新政府进行了积极沟通，近期已看到许可发放的改善 [81][82][83] - 公司拥有多元化供应链选项，包括德国设施以及从加拿大直接向英国等其他市场运输产品的能力 [84] 问题: 德国拟议的立法变更（如处方方式）对市场的影响及时间表 - 公司支持变革，但目前不推测具体影响，认为即使在线处方方式改变，患者仍可通过德国众多的独立药店获得大麻 [86][87] - 公司强调医疗大麻是药品，政府在做决策时必须考虑患者获取药物的需求 [88][89]

财务业绩 - 2025年上半年收入为1.3亿新谢克尔，较2024年下半年增长15%，较2024年同期的1.26亿新谢克尔增长3% [5] - 报告净亏损180万新谢克尔，而2024年上半年接近盈亏平衡 [5] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1260万新谢克尔，占收入的10%，这是公司连续第十一个半年实现正调整后税息折旧及摊销前利润 [5] - 经营活动产生正现金流1200万新谢克尔，去年同期为负现金流4300万新谢克尔 [5] - 截至2025年6月30日，现金持有量为5400万新谢克尔，而2024年同期为2100万新谢克尔 [5] - 截至2025年6月30日，股东权益为4.32亿新谢克尔 [5] 运营亮点 - 随着恢复进程推进，公司已恢复Nir Oz工厂的生产、进口和销售，交付了自2023年10月7日袭击以来的首批产品 [5] - 在2025年上半年推出了超过40个新库存单位，这是自2023年10月以来的首次重大产品发布 [5] - 从以色列当局获得了8100万新谢克尔的战争相关损失赔偿预付款，作为已提交的总计2.51亿新谢克尔赔偿要求的一部分 [5] - 继续扩展Canndoc的医用大麻药房连锁网络，全球对公司药品级大麻产品的需求不断增长 [5] 战略发展与收购 - 2025年9月，公司签署协议收购Botanico Ltd (ISHI)，此次战略性收购旨在加强公司获取美国优质基因、先进种植技术和国际市场机会的能力 [5] - 通过ISHI收购协议，公司获得了The Flowery™旗下优质产品及领先美国品牌的独家供应权，预计将为公司收入贡献数千万新谢克尔 [5] - 公司密切关注美国关于大麻可能重新分类的监管进展，并相信其已准备好利用不断变化的美国大麻市场格局，特别是在签署ISHI收购协议后 [1][3][5] 公司背景 - InterCure（以Canndoc名义运营）是北美以外领先、盈利且增长最快的大麻公司 [7] - 其全资子公司Canndoc是以色列最大的持牌大麻生产商，也是首批提供符合良好生产规范认证的药品级医用大麻产品的公司之一 [7] - 公司利用其市场领先的分销网络、一流的国际合作伙伴关系以及高利润的垂直整合“种子到销售”模式，引领北美以外全球增长最快的大麻市场 [7]

收购交易概述 - InterCure Ltd 宣布收购 Botanico Ltd（ISHI）以加强全球大麻产品组合并进入美国高端种植技术和品牌合作 [1] - 交易分两阶段进行 第一阶段以247万股普通股收购ISHI一半股权 第二阶段以246万股收购剩余股权（合计约占总稀释后股本10%） [4] - 交易预计于2026年第一季度完成 需获得以色列监管批准 [4] 战略价值与技术整合 - 通过收购获得ISHI的AI驱动种植技术、自动化生产系统及与美国顶级运营商的独家品牌联盟 [2] - 获得与佛罗里达州垂直整合医疗大麻公司The Flowery的合作 立即进入获奖的美国大麻基因库和运营技术 [3] - ISHI联合创始人加入领导团队 所有员工股票期权按原有归属条款转换为InterCure期权 [5] 行业背景与市场影响 - 特朗普政府考虑将大麻从附表I重新分类为附表III 可能为InterCure等国际运营商重塑行业格局 [1] - 收购使公司能利用监管势头和独家美国品牌渠道 首席执行官称此为"重要里程碑" [6] - 消息公布后INCR股价上涨0.64%至1.500美元 [6] 资产与网络整合 - 交易完成后将接管ISHI的合作伙伴关系、供应网络和技术资产 扩大国际覆盖同时维持制药级标准 [5]