文章核心观点 - 文章认为，当前经济周期（第四转折）的终结方式将是资本破坏，而非战争，这是自2016年以来一系列事件发展的逻辑结果 [1] - 这一过程的核心在于，本应修复系统的“正常化”序列（工资与物价先后复苏）被打破，导致资本在复苏中优先于劳动力获益，加剧了不平等 [2][3] - 当前的关键问题在于，美国资产估值所依赖的“危机资本回流”机制正在衰竭，这可能引发对美国例外主义的长期、缓慢的重新估值，即“日本化” [3][4][5] - 2008年和2020年本应发生的市场“出清”被推迟，导致泡沫累积，而最终的“清算”将以资本破坏作为必要的重置机制 [5][6] 2016年：建设性论点 - 2016年，大宗商品和工资自金融危机以来首次同时触底，存在健康正常化的可能性 [1] - 若工资和物价能按顺序复苏，系统有望重新平衡，劳动力在增长中的份额可能恢复，政治裂痕或能愈合 [1] 2018至2020年：序列中断 - 贸易战扰乱了供应链和资本流动，打断了正常化进程 [2] - 随后疫情引发崩溃，并触发了现代史上最非凡的货币和财政干预 [2] - 资产价格在工资复苏前很久就已重新膨胀，修复系统的序列被打破 [3] - 不平等加剧并非因为通胀回归，而是因为复苏的收益在到达劳动力之前就被资本获取，这是坎蒂隆效应的实时体现 [3] 2023年：资本反身性问题 - 问题演变为一个更结构性的问题：如果美国增长放缓，且全球危机后外部资本不再条件反射式地回流美国资产，那么什么在支撑美国估值 [3] - 数十年来，每一次危机（如欧洲停滞、恒生指数泡沫、疫情）都将资本推向美国这个最后的避风港，从而将估值推高到只有美国例外主义无限持续才能证明合理的水平 [3] - 这种动态并非永久，它源于美元的储备货币地位和缺乏可信替代方案，并且正在耗尽自身 [4] 当前：日本化阈值 - “日本化”论点是上述发展序列的终点，而非观点的简单转变，是基于长期观察的连贯结论 [4] - 其特征包括：工资正常化中断、复苏被非凡干预扭曲、增长约束显现、资本反身性减弱 [5] - 结果将是对美国例外主义的长期、缓慢的重新估值，即一场“清算”，而非崩盘 [5] - 2008年和2020年本应发生的市场出清被两次推迟，每次推迟都将下一个泡沫吹得更大，并将清算推得更远 [5] - 当前正在观察延迟是否结束，资本破坏作为必要的重置机制正在接受实时检验 [6] - 最终的确认将不取决于抛售本身，而取决于抛售后的资本流向：是否像以往一样回流美国，这是唯一重要的问题 [6]