业绩表现 - 2026年上半年销量和收入分别有机增长1.7%和2.7%，EBIT有机增长5.9%，EPS略低于预期[1][10][12] - 各品牌和类别中，高端啤酒增长1%，软饮料增长9%，无酒精啤酒增长11%，非啤酒业务增长1% [16] - 各地区中，西欧EBIT占集团饮料的48%，亚洲（除印度）占29%，中东欧和印度占23% [45] 财务状况 - 净债务/EBITDA降至3.0倍，得益于混合债券发行和强劲的运营自由现金流[27] - 2026年有机EBIT增长指引收窄至4%-6%，预计为6.4%，此前共识为5.1% [2][30] - 不包括外汇的净财务成本预计为18亿丹麦克朗，此前为22亿丹麦克朗 [2][30] 估值与评级 - 基于NTM+1市盈率19.1倍，目标价下调至1520丹麦克朗，重申跑赢大盘评级[4][31] - 嘉士伯较欧洲大型饮料股折价4%，较市场折价约15% [35] 风险因素 - 全球衰退影响定价，中国消费放缓或竞争加剧，欧洲消费者信心减弱，未能实现协同效应[93] 区域详情 - 西欧上半年销量持平，啤酒销量下降3.9%，软饮料和其他饮料增长3.2%，营业利润率同比扩大88个基点[49][55] - 亚洲上半年销量持平，啤酒销量下降0.9%，软饮料和其他饮料增长6.8%，营业利润率同比增长47个基点[60][65] - 中东欧和印度上半年有机销量增长6.2%，收入增长9.2%，营业利润率同比收缩约40个基点[71][75]

业绩表现 - 2026年上半年有机销量增长1.7%，有机收入增长2.7%，有机营业利润增长5.9%，营业利润率提高30个基点至15.8%[2] - 西欧有机销量基本持平，收入增长0.9%，营业利润增长8.7%，利润率扩大80个基点至13.8%[10] - 亚洲地区销量持平，收入增长1.7%，营业利润增长3.0%，中国市场上半年销量下降3%[12] - 中东欧和印度地区有机销量增长6.2%，收入增长9.2%，营业利润增长7.8%[15] 前景预测 - 将2026财年有机销售增长预测下调34个基点至4.1%，有机EBIT增长预测上调38个基点至5.5%[18] - 预计2027财年每百升COGS增长1.5%，2028财年增长1.0%[17] 评级与风险 - 维持减持评级，目标价降至775丹麦克朗[20] - 上行风险包括中国刺激政策、东南亚和印度市场表现出色等；下行风险包括中国关键消费群体数量加速下降、地缘政治局势恶化等[91]