报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 油价近期维持区间震荡，短期矛盾与事件驱动不明显，但因中国超高原油库存，油价下行风险在积累 [2] - 市场对中国持续增加原油库存理解有分歧，核心问题是虽当前月差结构不支持囤油套利，但累库是否来自SPR无法证伪，SPR消纳能力有极限，原油进口终将与加工量、成品油需求增速匹配 [2] - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所9月交货轻质原油期货价格跌6美分，收于每桶65.25美元，跌幅0.09%；9月交货伦敦布伦特原油期货价格跌8美分，收于每桶68.51美元，跌幅0.12%；SC原油主力合约收涨0.42%，报506元/桶 [1] - 截至7月21日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存2052.5万桶，较一周前增加97.1万桶，其中轻质馏分油库存增59.7万桶至798.5万桶，中质馏分油库存减39.3万桶至220万桶，重质残渣燃料油库存增76.7万桶至1034万桶 [1] - 美至7月18日当周EIA原油库存 -316.9万桶，预期 -156.5万桶，前值 -385.9万桶；当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存45.5万桶，前值21.3万桶；当周EIA战略石油储备库存 -20万桶，前值 -30万桶 [1] 投资逻辑 - 市场对中国持续增加原油库存理解有分歧，一种认为是补充SPR且未来投产库存体量大，累库有可持续性；另一种认为大幅累库因原油加工量与进口量增长不匹配，反映内需疲软 [2] - 虽当前月差结构不支持囤油套利，但累库是否来自SPR无法证伪，SPR消纳能力有极限，补库不会一直持续，原油进口需与加工量、成品油需求增速匹配 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3]