**供应链转移对台湾ODM、印度EMS和东盟科技的影响 - 关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业涉及科技硬件供应链 包括笔记本电脑ODM 服务器制造 半导体设备 光学收发器 数据中心电源组件和EMS[1] * 主要提及的台湾ODM公司包括Wiwynn 鸿海 广达 纬创 英业达 和硕 仁宝[1][6] * 主要提及的东盟科技公司包括UWC NATGATE DELTA TB TECO[1][7][9] * 主要提及的印度EMS公司包括Syrma Kaynes Amber[1][8] **核心观点与论据** **供应链转移的驱动因素与整体进展** * 供应链转移在过去六个月加速 驱动因素包括关税担忧和美国"美国制造"政策[1] * 客户寻求供应链多元化 推行"中国+1"战略 原因包括中国劳动力成本上升 地缘政治问题和降低集中风险[9] * 台湾ODM的生产迁移速度快于预期 有助于减缓市场份额向中国大陆ODM转移[2] **按产品线划分的转移详情** * 笔记本电脑：由于关税不确定性 PC品牌已将中国生产占比从80%以上降至60-65% 以满足美国市场需求 但部分客户如惠普仍要求增加非中国PC产能[2] * PC组件：显卡和主板生产已快速从中国转移至越南/台湾 华硕和微星已在台湾/东南亚建立10-20%的显卡/主板产能以减轻关税影响[6] * 服务器：由于AI服务器贡献增加和关税政策 主要服务器OEM/ODM已将L6服务器产能转移至泰国/台湾 并在美国建立系统组装设施 AI服务器需求约80%来自美国 未来一两年美国AI服务器L6/L10产能将显著增加 预计美国将取代墨西哥成为主要服务器系统生产地[6] * 智能手机：iPhone印度生产进度超预期 当前印度生产占比已达约20% 高于一年前的约10% 并超过到2027年达20%的预期 预计到2027年底印度iPhone生产占比将达30%以上 华硕和联想也增加了印度智能手机产量以支持当地需求[6] * 液冷生产：台达电已将液冷生产从中国转移至台湾 其中国产能占比已降至50%以下 低于公司60-70%的目标 预计未来几年将进一步下降 因其在泰国 美国和印度有产能扩张计划[6] **区域机遇与受益者** * 东盟：成为半导体设备 光学产能和EMS转移的目的地 Lam Research和应用材料为保护利润率将产能转移至东盟 Lam Research在马来西亚拥有80万平方英尺的设施 为全球最大 马来西亚拥有约6GW的数据中心管道需求 吸引台达电和东元等公司[1][7][9] * 印度：因劳动力成本低和政府政策有利而具有吸引力 政府设立了电子元件制造计划和印度半导体使命 为PCB和OSAT提供激励和资本支出补贴 美光和3D Glass Solutions已在印度设厂 全球客户开始选择印度EMS公司进行OSAT和PCB业务 印度设定了到2030年实现5000亿美元电子产品生产的目标[1][8][9][11] * 股票偏好：在台湾ODM中偏好生产布局多元化和服务器业务占比高的公司 顺序为Wiwynn > 鸿海 > 广达 > 纬创 > 英业达 > 和硕 > 仁宝 在东盟科技中偏好台达电 UWC NATGATE 在印度EMS中认为Syrma Kaynes和Amber是主要受益者[1][6][9] **转移带来的挑战与成本压力** * 积极的生产转移和产能扩张可能导致中短期利润率受到负面影响[6] * 短期内 EMS/ODM面临搬迁成本上升 包括物流成本增加 生产效率低下和良率未达最优 越南/印度的盈利能力普遍低于中国[6] * 中长期来看 因搬迁和服务器产能扩张导致的资本支出增加 可能带来更高的折旧和财务利息成本 前七大台湾EMS/ODM的资本支出在2025/26年预计达到80-100亿美元 而过去几年为50-70亿美元 但规模经济和良率曲线改善可能抵消部分不利因素[6] * 印度目前在组装和元件制造上相对于亚洲同行有10-14%和14-18%的成本劣势 源于关税 原材料成本 物流和财务成本较高 政府正通过生产挂钩激励计划和资本支出补贴来弥补差距[11] **其他重要细节** * 光学机遇：光学收发器需求激增推动东盟产能提升 Coherent指出马来西亚是关键利润驱动因素 NATGATE的工厂将扩产中端模块 其光学业务虽仅贡献营收6-7% 但贡献约25%的净利润[9] * 政府补贴已初见成效：美光在古吉拉特邦投资2250亿卢比设立ATMP设施 3D Glass Solutions在奥里萨邦投资190亿卢比设立玻璃面板设施[11] * 提供了多家公司按产品和地域划分的详细产能/收入结构占比表 例如广达服务器收入占比达71% 纬创服务器收入占比50% 各公司在中国 越南 印度等地的生产分布[16][23][24][25][26][27][28][30]

核心财务表现 - 2025年第三季度总收入为3580万美元，同比下降0.7% [4][5] - 季度毛利润为950万美元，同比增长2.0%，毛利率为26.5%，同比提升70个基点 [2][5][7] - 季度运营收入为40万美元，去年同期为运营亏损10万美元，调整后运营收入为40万美元 [5][7] - 季度归属于股东的GAAP净亏损为165.1万美元，调整后净利润为24.1万美元 [5][8] 分产品及地区表现 - 卫生洁具收入为2290万美元，同比增长7.0% [2][6] - 美国市场收入同比增长1.3%，欧洲市场同比增长7.3%，加拿大市场同比下降8.0% [2] - 浴缸家具收入为370万美元，同比下降10.8%，淋浴系统收入为590万美元，同比下降17.8% [2][6] - 厨房橱柜等其他收入为330万美元，与去年同期持平 [6] 运营效率与成本控制 - 季度运营费用为910万美元，同比下降2.6% [3] - 销售和分销成本以及研发成本降低是运营收入改善的主要原因 [7] - 公司继续以纪律性方式投资长期增长，并控制总体运营费用 [3] 战略进展与行业环境 - 公司对品牌、产品和渠道战略的投资开始产生成效，成为收入增长的积极驱动力 [2] - 公司与客户持续评估“中国+1”战略，以实现地理采购的多元化和拓宽 [2] - 2025年不断变化的关税环境仍存在不确定性，但公司正与供应商和客户合作共同应对 [2][3] - Covered Bridge品牌进一步扩大地理覆盖并增加经销商数量，印度市场也增加了更多经销商 [2] 财务状况与资本配置 - 截至2025年9月30日，公司拥有总流动性1420万美元，包括190万美元现金及现金等价物和1230万美元信贷额度可用资金 [3][10] - 公司认为资本的最佳用途是进行内部投资，以吸引新客户、拓展现有关系、开发新产品和制造能力，并扩大新市场 [3] - 公司重申2025财年指引：总收入1.35-1.45亿美元，调整后运营收入-200万至150万美元，调整后净利润-190万至100万美元 [14] 非GAAP指标调整 - 调整后指标排除了某些非经常性项目，如与IPO相关的薪酬、异常诉讼和业务扩张费用 [13][27] - 从2025年第一季度起，公司修订了非GAAP指标的列报方式，以更有效地反映管理层的绩效评估 [28]