半导体行业近期表现与市场担忧 - 人工智能快速发展及半导体制造商增产以满足激增需求，正推动技术格局发生重大转变[1] - 市场参与者对AI基础设施扩张速度及伴随的金融风险表示担忧，周二费城半导体指数(SOX)下跌近5%[2] - 尽管出现回调，半导体板块在过去12个月内仍飙升超过100%，远超纳斯达克100指数约24%和罗素2000指数约31%的涨幅[2] - 周二抛售主要影响内存芯片制造商和半导体设备制造商[3] 当前芯片行业繁荣特征 - 半导体创新正经历自2010年以来积累的深刻复兴，行业正进入被称为“寒武纪大爆发”的多代际转型期[5] - 内存芯片制造商面临前所未有的订单，因全球数据中心激增，这反映在美光科技(MU)、闪迪(SNDK)、三星电子(SSNLF)和SK海力士(SKHY)等公司估值飙升上[6] - 过去被视为稳定但不起眼的公司，因市场对内存容量的渴求而成为市场宠儿，这是当前半导体复兴最显著的特征[6] 投资机会与分析方法 - 除微软(MSFT)、Meta(META)、谷歌(GOOGL)、亚马逊(AMZN)和特斯拉(TSLA)等大型科技巨头外，市值低于1万亿美元的公司存在大量有前景的投资机会[7] - 分析师Tiernan Ray通过避免持有股票来保持分析客观性，认为投资者应能承认公司前景不利或自身假设错误，而非陷入长期看多或短期看空的偏见[8]

核心观点 - 手机正在成为AI回报闭环最可行的落地路径，中国AI产业终于找到了商业闭环的物理载体 [1][4][8] AI产业困境与破局 - 过去两年中国AI产业面临纯软件应用付费意愿低迷、同质化严重、企业级AI落地周期漫长且定制化成本居高不下的困境 [5] - 字节跳动拥有中国最强大的推荐算法、内容生态及自研大语言模型“豆包”，但始终缺少硬件载体，与努比亚合作打造首款AI智能体手机，各取所需 [3][5] - 字节跳动作为中国互联网巨头中罕见的“手机局外人”下场，说明AI让手机赛道重新变得令人兴奋 [6] 荣耀的机器人手机路径 - 荣耀在2026年北京亦庄机器人马拉松赛中，以人形机器人夺冠，随后推出“机器人手机”（Robot Phone） [4] - 荣耀CEO李健在MWC 2026舞台上表示：“手机不该只是一个有着触摸屏的无趣黑色方块，我们决定赋予它大脑，更要赋予它手脚” [4] - 李健拆解Robot Phone底层逻辑：核心是让AI走出屏幕、与物理世界产生真实交互，机器人的机械形态只是实现目标的载体 [8] - 李健定义Robot Phone为“人类第一台机器人手机，它让手机‘活过来了’” [8] - 荣耀认为，能在机器人身上跑通“感知、决策、执行”闭环，就能把这套能力压缩到每个人的口袋里 [8] 手机成为AI闭环路径的原因 - 手机是中国人最高频的数字触点，中国用户平均每天在手机上花费超过五小时 [9] - 手机产业链极为成熟，深圳硬件生态能在数月内将AI手机从概念推向量产 [9] - 消费者对手机AI的付费意愿远高于纯软件应用，人们愿意为新手机掏数千元，却对每月十几元的AI订阅费犹豫不决 [9] - Canalys行业数据显示，2024年全球AI手机出货占比仅16%，2028年渗透率将攀升至54% [6] 竞争格局与跨界玩家 - 大疆创新在视觉感知和运动控制上积累的技术与AI手机需求高度重合，开始将目光投向地面 [9] - 当荣耀推出“机器人手机”，面对的竞争对手不再只是小米和vivo，还包括影石、大疆等从不同赛道杀入的跨界玩家 [9] - 互联网厂商要通过合作做AI手机，手机厂商更是要做，所有人涌向同一个方向 [9] AI对手机产业的本质变革 - 从功能机到智能机（2007年iPhone）和从直板机到折叠屏（2019年三星Galaxy Fold）都是形态革命，核心逻辑始终是等待用户指令的工具 [11] - AI带来的变革是本质跃迁：手机从“工具”变成“助手”，从“你操作它”变成“它服务你” [11] - 折叠屏让手机在物理上弯曲，AI让手机在认知上变化 [12] 苹果入局与行业趋势 - 2026年9月苹果将发布首款折叠屏iPhone，是库克执掌苹果十余年来最大的一次形态冒险 [13] - 真正值得关注的是Apple AI在中国市场如何落地，一部会折叠但AI不够聪明的iPhone只是昂贵变形玻璃 [13] - 李健认为：“AI的演进必将脱离冰冷的工具属性，全面迈向伙伴型的类人生命体，重构人与物理世界的关系” [13] - 折叠与否已退居次要，AI才是这场竞赛真正的胜负手 [13] - 中国手机产业第一次觉醒在2010年代，用更低成本、更快迭代、更激进设计颠覆市场；第二次觉醒正在发生，中国公司要学的不是制造，而是思考 [13]

核心观点 - 投资银行将作为经纪人，安排从天气预报到iPhone销售等各类大宗交易[1] 业务范围 - 该投资银行提供的大宗交易经纪服务覆盖广泛资产类别，包括天气预测数据和iPhone销售数据等非传统标的[1]

苹果服务业务面临监管与竞争挑战 - 苹果2026年春季服务业务收入达307亿美元，创下六月季度收入纪录，但较华尔街分析师预期低约10亿美元[1] - 苹果在监管文件中承认，当客户使用App Store以外的支付系统时，公司“可能根本无法赚取佣金”[2] - 市场研究公司Sensor Tower数据显示，2026年第二季度美国App Store消费者支出同比下降6%，而去年同期为增长9%[4] - 全球范围内，Sensor Tower报告六月季度消费者支出同比增长仅3%，远低于去年同期的13%[5] - 应用分析公司Appfigures发现，2026年苹果美国佣金收入同比收缩18%[5] 市场对服务业务估值逻辑产生质疑 - 苹果股价在财报电话会议后立即下跌约7%[3] - 华盛顿分析法律研究总监Nicholas Rodelli指出，“苹果的溢价估值基于服务业务，而App Store是其皇冠上的明珠，市场将重新定价服务业务抽成率的持久性”[3] - Epic Games等公司的法律挑战以及欧盟等政府的监管行动，正对苹果服务收入造成压力[2]

Accessible version China: An Equity Strategist's Diary (H/A) Weekly wrap (10-14 Aug): AI warms, HK cools Equity Strategy Weekly index performance, Wax & Wane (W&W) indicator HSCEI -2.2%/CSI 300 -0.6%: Following the swift recovery in South Korean memory stocks, AI-related trades warmed up in the A-share market, albeit at a more modest pace, helping the ChiNext Index reclaim the 3,600 level. While reports of a potential US ban triggered a selloff in Chinese optical names last Friday and Monday, most of the lo ...

核心观点 - 苹果公司为应对欧盟监管压力，宣布调整欧盟地区App Store佣金体系，新费率将于2026年10月1日生效，此举旨在解决与欧盟在业务条款和替代分发方面的分歧 [3][4][7] - 苹果服务业务收入增长面临挑战，2026财年第三季度服务收入虽同比增长12%至307.4亿美元，但不及市场预期，且App Store增长放缓及移动游戏收入疲软引发担忧 [9] - 苹果硬件业务因存储紧缺和价格上涨面临供应限制，已提高多款iPad、Mac、家居设备定价，市场关注新一代iPhone是否涨价 [10] 欧盟地区新佣金体系 - 苹果对欧盟地区第三方应用商城抽取的“核心技术佣金”定为5% [3] - 欧盟地区用户通过苹果官方商店App Store购买并使用苹果支付系统时，数字商品及服务佣金为26% [3] - 对于使用替代支付方式的应用，佣金为20% [3] - 对于链接到网站以完成购买的应用，佣金为15% [3] - 小型企业及小程序合作伙伴计划的佣金率分别减至15%、10%和10% [3] - 新佣金体系将于2026年10月1日开始生效 [3] 全球其他地区佣金调整 - 苹果此前在美国地区调整，对外链销售数字产品的“标准企业”抽佣27%，对“小型企业”抽佣12% [8] - 2026年3月，苹果对中国App Store佣金率调整，标准佣金率由30%改为25%，小型企业及小程序合作伙伴计划佣金率从15%调整为12% [8] 服务业务收入表现与风险 - 2025财年苹果服务业务收入达到历史新高的1091.58亿美元 [9] - 2026财年第三季度（截至2026年6月27日）服务业务收入307.4亿美元，同比增长12%，占该季度总收入的28% [9] - 该季度服务业务收入增长不及市场预期 [9] - 苹果在7月底财报中警告，若第三方开发者采用其他分发和支付方式，公司可能获得较低佣金甚至无法获得佣金，可能对收入、毛利、经营业绩和股价造成重大不利影响 [9] - 苹果高管在业绩会上解释，服务业务收入受外汇影响，且移动游戏领域出现“逆风”，应用商城中移动游戏收入疲软 [9] - Sensor Tower数据显示，美国消费者第二季度在App Store上的支出下降了6% [9] - 瑞银分析师David Vogt表示App Store增长放缓令人担忧 [9] 硬件业务面临的挑战 - 由于存储紧缺、价格上涨，苹果已于2026年6月提高了多款iPad、Mac、家居设备的定价 [10] - 苹果CEO库克形容存储价格的影响像遭遇“百年一遇的洪水” [10] - 按照惯例，苹果将于9月发布最新一代iPhone，外界密切关注新系列机型是否涨价 [10] 股价表现 - 2026年8月18日，苹果股价涨1.45%，市值4.52万亿美元 [10] - 7月底发布财报后，苹果股价已累计下跌6.94% [10]

宏观经济与市场展望 - 当前油价在80美元出头，对美国经济影响尚可，60美元为刺激，80美元为可接受，100美元为通胀，120美元将导致衰退[3] - 美国通过霍尔木兹海峡的石油仅占2%，全球依赖度降低，两条主要管道每日输送1000万桶，实际短缺约400-500万桶[3][4] - 油价持续高于90美元将引发担忧，每加仑4美元对消费者有压力但未改变行为，5美元才会导致需求破坏[7] - 10年期国债收益率约4.7%，若升至5%将吸引散户投资者从股票转向固定收益[9][10] - 债券收益率上升部分源于对伊朗局势和通胀的担忧，但若油价不飙升，通胀不会显著上升[11][12] - 标普500指数成分股86%的公司盈利超预期，盈利处于历史高位，市场有望继续走高[14][15] - 预计年底前市场可能出现小幅回调，但最终将回到历史新高，全年略高于当前水平[15] - 建议散户投资者关注长期投资而非短期交易，寻找合理入场点并长期持有[55][57] - 大多数地缘政治事件的影响在45天内会回归常态，回调是买入机会[57] - 市场短期可能回调4-5%，但年底将更高，全年涨幅在1-5%之间[59][64] - 更偏好强劲经济与较高利率的组合，而非疲弱经济与低利率[60] - 100美元油价比10年期国债收益率5%对股市威胁更大[61] - 消费者保持韧性，只要不出现100美元油价[61] 科技与AI投资主题 - 盈利增长是市场上涨的核心动力，AI采用推动71%的公司实现生产率提升，进而提高利润率[14][17] - AI基础设施正从概念验证进入快速采用阶段，未来1-2年相关领域将保持强劲[17] - AI革命规模堪比电灯泡和横贯大陆铁路[18] - 博通是AI基础设施的核心公司，属于“镐和铲”类基础供应商[18][19] - 微软在AI领域布局全面，包括Copilot和Azure，兼具软件和AI采用能力[19] - 英伟达是AI的瓶颈，没有英伟达就没有AI[20][21] - ASML制造极紫外光刻机，台积电用其生产英伟达芯片，三家公司形成垄断性瓶颈[21] - 这三家公司的订单已排到未来2-3年，能提前卖出所有产能[22] - 苹果是消费者接入AI技术的终端设备，拥有广泛用户基础[27] - AI资本支出目前仍不足，尚未过度[61] - 推荐买入芯片股的回调，这是长期有效策略[16] - 超大规模企业（hyperscalers）的故事尚未结束[16] 国防与航空航天 - 全球地缘风险持续，国防支出增加趋势明确[28] - 洛克希德·马丁拥有2300亿美元积压订单，相当于三年收入[29] - 洛克希德·马丁是爱国者导弹系统和F-35战斗机的唯一供应商，导弹防御系统需大量替换[28][29] - 欧洲将增加国防支出，洛克希德·马丁和雷神将受益[30] - 洛克希德·马丁现金流收益率5.2%，政府支付能力强[30] - SpaceX将每公斤送入太空的成本从2010年的2万美元降至目前的2000美元，超级重型火箭预计2028-29年降至20美元[62][63] - SpaceX在将重型载荷送入近地轨道方面拥有垄断地位，是未来发展方向[63] 消费与零售 - 工资和薪金处于历史高位，消费者支出未放缓，只是重新分配[38][39] - 下半年将有约7300亿美元刺激资金流入，包括6300亿美元减税和1500亿美元超额预扣退税[40][41] - 这接近疫情期间8300亿美元刺激规模，但将注入运行良好的经济[42] - 沃尔玛是全美零售主导者，擅长提升效率，在电商配送领域仅次于亚马逊[31][32] - 亚马逊在AI和机器人应用方面领先，机器人数量超过员工，降低配送成本并提高利润率[34][35] - 在线购物行为涉及约22家公司，占美国GDP的12.5%，相当于英国GDP规模[47] - 推荐关注在线零售执行链条中的公司，包括苹果、微软、亚马逊、沃尔玛、Shopify、Uber、DoorDash、Costco[46] - 支付环节涉及Visa、万事达、美国运通，配送环节涉及联邦快递和UPS[47] - 奢侈品品牌表现将良好，塔吉特可能表现尚可但不会超预期[43] - 消费者可能转向折扣零售商[43] 基础设施与工业 - 美国道路和桥梁需要大规模建设，推荐卡特彼勒[51] - 维尔京材料和马丁·马瑞塔在建筑材料领域近乎垄断，现有矿坑许可难以获得[52] - 联邦政府合同通常为期七年，提供长期稳定收入[56] 投资回避领域 - 避免那些不投资未来、只回购股票的公司，它们将错失发展机遇[49] - 担忧部分银行，尤其是小型银行，过度专注于回购股票而非再投资[50][51]

苹果公司欧盟新佣金结构 - 苹果公司宣布在欧盟对第三方应用商店的应用内购买收取5%的佣金，称为“核心技术费”[1][2] - 通过苹果App Store并使用苹果支付系统的应用，对数字商品和服务收取26%的佣金[2] - 使用自有支付系统并直接接受信用卡的应用，需向苹果支付20%的佣金[2] - 通过链接至网站完成购买的应用，被收取15%的佣金[2] - 通过第三方应用商店或网页分发的应用，仅收取5%的佣金[2] - 部分费用可通过参与苹果各类项目减半[2] - 新费率体系取代了苹果去年提出的更复杂方案，并于10月1日生效[3] 历史佣金与监管背景 - 苹果历史上对所有iPhone应用内购买收取30%或15%的佣金，并强制所有非企业应用通过其App Store安装[4] - 过去十年，苹果的App Store模式在全球面临诉讼和监管挑战，批评者认为其垄断了iPhone软件并压榨开发者和用户[4] - 苹果辩称其App Store和应用内购买要求旨在提升信任与安全，并解决安全及不当应用问题[5] 欧盟数字市场法案合规 - 根据欧盟《数字市场法案》，苹果必须允许开发者自由告知用户App Store之外的替代优惠[1] - 苹果表示新佣金结构将“解决”因实施欧盟《数字市场法案》而与监管机构产生的分歧[1]