涉及的行业或公司 * 行业：中国A股市场 量化投资风格 [2] * 公司：瑞银证券亚洲有限公司 (UBS Securities Asia Limited) 及其全球研究团队 [7][8][45] 核心观点和论据 * **市场环境**：宏观经济驱动因素的解释力在2025年12月持续，美国两年期利差的影响略有增加 [2] 股票间的两两相关性持续下降，而截面波动率上升，这反映了价格联动性降低和个股机会增多 [2] * **市场估值**：中国A股市场估值在2025年12月升至12个月远期市盈率15倍，高于11月的14倍 [3] 在行业层面，信息技术和医疗保健的估值仍高于其他行业，房地产估值则维持在历史高位 [3] * **有效因子**：投资者情绪恢复并转向风险偏好模式，主要受市场贝塔反弹推动，尤其是在上个月下半月 [4] 成长和动量因子均表现优异，其中基本面成长、动量复合因子和12个月价格动量在多头-空头基础上均录得6%的回报 [4] 质量因子出现分化，Delta Quality上涨6%，但High Quality基本持平为-0.5% [4] 低风险因子表现最差，12个月低价格贝塔下跌近-6% [4] 价值因子及其子因子也表现不佳，12个月追踪市净率收益率为-4% [4] 纵观2025全年，12个月追踪每股收益增长表现最佳，正回报达27%，动量复合因子上涨26%紧随其后，而12个月低波动率表现最差，下跌-28% [4] * **量化风格表现（基于MSCI中国A股在岸指数）**： * **成长因子**：12个月追踪每股收益增长上月回报5.7%，年初至今回报27.1% [25] 基本面成长上月回报6.0%，年初至今回报8.9% [25] * **动量因子**：动量复合因子上月回报6.1%，年初至今回报26.0% [25] 12个月价格动量上月回报6.1%，年初至今回报22.8% [25] 3个月12个月远期每股收益预测修正上月回报5.7%，年初至今回报20.1% [25] * **质量因子**：Delta Quality上月回报5.9%，年初至今回报1.0% [25] High Quality上月回报-0.5%，年初至今回报-0.9% [25] * **风险因子**：12个月低价格贝塔上月回报-5.5%，年初至今回报-16.7% [25] 12个月低波动率上月回报-4.4%，年初至今回报-28.1% [25] * **价值因子**：12个月追踪市净率上月回报-3.8%，年初至今回报-14.4% [25] 复合价值（行业中性）上月回报-2.3%，年初至今回报-2.0% [25] 12个月远期股息率上月回报-0.7%，年初至今回报-1.9% [25] 12个月远期盈利率上月回报-0.4%，年初至今回报10.6% [25] 12个月追踪自由现金流收益率上月回报-0.1%，年初至今回报-6.0% [25] * **规模因子**：流通市值调整市值上月回报0.2%，年初至今回报1.5% [25] 其他重要内容 * **研究方法**：通过每周回归分析计算各信号对调整后R平方的贡献，以捕捉当前对市场最重要的宏观经济因素 [9] 使用滚动52周回溯窗口，对贸易加权美元指数、美国两年期收益率、美国AAA级利差、美国10年期与两年期利差、黄金价格和石油价格的周回报率与当地市场进行回归分析，以了解哪些宏观经济因素最具解释力 [10] 使用多个规模区间内股票的平均两两相关性（基于滚动12个月周回报计算）来衡量广泛市场指标（而非个股特性）对市场的影响程度 [13] 将截面波动率作为市场广度和离散度的衡量指标，使用日回报进行计算 [16] * **估值分布**：展示了港股通沪股通、港股通深股通、MSCI中国A股在岸指数和MSCI中国A股在岸可投资市场指数（IMI）的市盈率分布，以及MSCI中国A股在岸指数GICS一级行业指数的市盈率分布 [20] 展示了不同风格篮子的市盈率分布，统计数据基于市值加权的三分位数 [20] * **风险声明**：量化模型依赖于报告的财务报表信息、共识盈利预测和股价，这些数据中的错误有时无法避免 [44] 模型使用历史数据来估计选股策略的有效性以及策略之间的关系，这些关系未来可能发生变化 [44] 异常的公司特定事件可能压倒用于对股票进行排名和评分的策略的系统性影响 [44] * **免责与评级**：报告包含分析师认证和所需披露信息 [8] 瑞银可能与研究报告涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突 [8] 提供了12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）的定义及覆盖比例 [48] 报告中的观点基于瑞银的专有量化模型，这些观点独立于瑞银基本面股票研究分析师的推荐 [55]

涉及行业与公司 * 行业：中国A股市场 量化投资风格研究 [2] * 公司：瑞银证券亚洲有限公司 (UBS Securities Asia Limited) 及其全球研究团队 [7][8][45] 核心观点与论据 * **投资环境与市场驱动**：宏观经济驱动因素的解释力在11月持续 股票间的配对相关性持续下降 同时横截面波动率也下降 这些趋势反映了较低的价格联动性和个股机会 [2] * **市场估值**：中国A股市场估值在11月维持在14倍12个月远期市盈率 在行业层面 信息技术和医疗保健的估值仍高于其他行业 此外 房地产估值仍处于历史高位 [3] * **有效投资风格**：与10月相比 11月避险模式持续 低风险风格持续跑赢 12个月低波动率因子在多头-空头基础上录得7%的回报 价值和子因子反弹持续 12个月远期盈利收益率录得5%的正回报 动能表现下滑收窄 12个月价格动能从10月的-12%改善至-11月的-2% 增长因子表现分化 基本面增长在11月上涨1% 而12个月追踪每股收益增长持续下滑 [4] * **风格表现统计数据 (基于MSCI中国A股在岸指数)**： * **增长**：12个月追踪每股收益增长上月回报为-1.9% 年初至今为20.3% 过去1年为25.6% [25] * **动能**：价格动能(12个月)上月回报为-1.7% 年初至今为15.7% 过去1年为22.2% [25] * **质量**：高质量因子上月回报为1.4% 年初至今为-0.4% [25] * **风险**：低价格贝塔(12个月)上月回报为6.4% 年初至今为-11.8% 低波动率(12个月)上月回报为6.6% 年初至今为-24.9% [25] * **价值**：12个月远期盈利收益率上月回报为4.7% 年初至今为11.0% 过去1年为16.9% [25] * **量化模型风险声明**：量化模型依赖于报告的财务报表信息、一致预期盈利预测和股价 这些数据中的错误有时无法避免 模型也使用历史数据来估计选股策略的有效性和策略间的关系 这些关系未来可能发生变化 [44] 其他重要内容 * **宏观经济驱动因素分析**：通过每周回归分析计算各信号对调整后R方的贡献 以捕捉当前对市场最重要的宏观经济因素 分析的因子包括贸易加权美元指数、美国两年期收益率、美国AAA级利差、美国10年期与两年期利差、黄金价格和石油价格 [9][10] * **市场广度与离散度衡量**：使用股票间的平均配对相关性来衡量宏观指标（而非个股特质）驱动市场的程度 当配对相关性高时 表明宏观经济指标对股票回报的贡献更大 [13] 横截面波动率被用作衡量市场广度和离散度的指标 当横截面波动率高时 回报分布广泛 选股者可能表现良好 [16] * **估值分布**：展示了包括港股通(沪)、港股通(深)、MSCI中国A股在岸指数及其中型股指数(IMI)在内的多个市场的预测市盈率分布 同时展示了MSCI中国A股在岸指数GICS一级行业指数的市盈率分布 以及不同风格篮子的估值统计 [20] * **分析师认证与披露**：报告由瑞银证券亚洲有限公司准备 报告末尾包含分析师认证和必要的披露信息 包括瑞银全球研究评级定义（例如 买入：预测股票回报率高于市场回报假设6%以上）以及利益冲突声明 [7][8][45][47][48][49]