涉及的行业与公司 * 行业为中国股市 特别是MSCI中国指数[2][3] * 公司涉及中国主要电商平台[12] 以及更广泛的在人工智能、智能制造、自动化/人形机器人、生物技术等领域的创新和硬核科技公司[10] 核心观点与论据 对中国的谨慎建设性观点 * 公司对中国股市持谨慎建设性看法 对更多资金流入抱有信心[2] * 结构性改善支撑观点 包括企业ROE因公司自我健康努力和股市结构向更优质、大市值、创新公司转变而触底[5] 私营部门和企业家商业环境改善[5] 对政府缓冲经济下行风险的意愿有信心[5] 以及地缘政治动态趋于稳定[5] * 若财政政策显著加强或中美关系改善 观点将转向更乐观[2] 2026年展望：更温和的指数上行空间 * MSCI中国指数2026年12月目标价为90点 较2025年11月25日有7%上行空间[6] * 上行空间温和的原因是估值已基本合理 2025年MSCI中国估值已重估超过30% 从约10倍升至13倍[6] * 当前市场估值已反映全球投资者认知转变 从中国作为通缩/宏观放缓故事转向创新和硬核技术突破故事[10] * 全球范围内 公司未预测任何主要股市有估值上行空间 例如标普500、MSCI欧洲、东证指数和MSCI新兴市场的目标市盈率分别为22倍、16倍、15倍和13倍 与共识估值接近[11] 盈利增长预期低于共识 * 公司对MSCI中国指数2026年盈利增长 forecast 为7% 低于15%的共识预期[12] * 分歧主要在于对电商板块盈利快速复苏的看法 共识预期严重的电商价格竞争将在年底前结束 带来2026年的低基数快速反弹 但公司希望等待三季度业绩和年底指引来建立更高信心[12] * 自夏季以来住房销售和整体消费疲软 可能抑制包括电商在内的 discretionary spending[12] 对市场波动和外部风险的看法 * 公司对12个月内市场出现大幅回调并不太担忧[13] * 10月以来波动性飙升的原因包括中美贸易紧张局势突然升级的风险、四中全会后缺乏清晰的政策刺激加码、以及美国市场波动性上升[13][14] * 美国市场若出现有意义回调 可能是包括中国股票在内的全球风险资产的主要外部风险 但中国股市与美国相关性最低 尤其A股市场在此情境下可能跑赢[13] 其他重要内容 可能推动观点更乐观的催化剂 * 中美关系进一步改善 例如2024年11月24日两国元首通话是积极信号 需密切关注特朗普总统四月访华及潜在关税上调的顺利应对[15] * 更有力的财政政策转向 特别是聚焦于房地产库存消化 近期关于潜在房贷利率补贴的头条新闻是正确方向的信号 但范围、规模和持续时间尚不明确[15] * 中国技术突破 使其可触达市场扩展至覆盖更多区域甚至全球份额 可能推动中国估值进一步重估 并为中国企业营收和盈利带来更多上行空间[16] 来自投资者的积极信号 * 从全球营销反馈中持续收到关于中国股市的清晰积极反馈[17] * 例如有机构投资者分享其几年前推出的排除中国的新兴市场基金未能获得有意义的资金流入且无改变迹象[17] * 最近的中国市场展望小组午餐会报名超额 且外国投资者参与比例显著高于一年前[17] * 这些迹象强化了全球投资者正逐渐回归中国市场的信念 预计未来一年将有净流入[17]