**行业与公司** - 行业为中国入境旅游和酒店业 涉及国际酒店集团（C-corps）和国内酒店连锁品牌 [2][8][9] - 公司包括国际酒店集团（万豪 希尔顿 洲际 雅高 温德姆 凯悦）和国内品牌（华住集团 亚朵 锦江国际 首旅集团）以及在线旅游平台（携程 同程旅行）[18][172][219] **核心观点与论据** - 中国入境旅游收入预计从2024年940亿美元增长至2034年5250亿美元（基准情景） 10年复合增长率19% 较2024年增长4310亿美元 [10] - 入境酒店业总收入预计从2024年100亿美元增长至2034年650亿美元（基准情景） 10年复合增长率20% 其中国际游客住宿收入从90亿美元增至620亿美元 [15][16] - 国际酒店集团将最大程度受益 其客房收入预计从2024年150亿美元增至2034年490亿美元 复合增长率13% 中国贡献其全球新开业酒店（NUG）的28% [18][89][91] - 高端酒店表现突出 2025年上半年北京入境外国游客数量超过疫情前2倍 亚太游客增长最快 入境游客每晚消费是国内游客的3倍（国际游客）和2倍（港澳台游客） [35][39][41] - 签证便利化推动增长 2019年仅20个国家免签 2025年9月增至85个国家 [24][28] **其他重要内容** - 风险因素包括全球游客增长放缓 中国份额不及预期 人均消费增速低于假设 酒店建设因RevPAR展望延迟 [109] - 国内酒店品牌渗透率较低 高端和中高端细分市场分别为58%和45% 低线城市仅33% [127][132] - 2025年酒店RevPAR同比下滑14% 但高端酒店在2025年7月表现优于其他细分市场 [63][139] - 估值显示国际酒店集团EV/EBITDA（2025E）介于13.5倍（洲际）至21.5倍（希尔顿） 国内酒店介于11.9倍（华住）至32.5倍（亚朵） [172]