报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的整体投资评级，但包含了对众多具体公司的评级和观点 [1][2][4][5][23][24][25][26][27][29][30][31][32][34][38][40][42] 报告核心观点 - 中国经济正以出口驱动的方式加速增长，这将损害欧洲（尤其是德国）的经济增长，导致各行业将更加关注来自中国的竞争 [1] - 中国在多个行业的竞争力增强，对欧洲企业构成结构性拖累，特别是在工业和汽车领域，中国国内市场的疲软加剧了全球竞争 [2] - 欧洲在大多数领域的投资落后于中国和美国，仅在制药和科技硬件领域投资水平相当 [2][8] - 从信用角度看，汽车和化工行业面临的压力尤为显著，这两个行业的高收益债券中有很高比例处于负面展望状态 [10][13] 行业与公司研究总结 宏观与跨行业主题 - **中国贸易与竞争力**：中国贸易持续走强，世界最大集装箱港口上海和新加坡在第四季度迄今的吞吐量在亚洲内部及中国与新兴市场贸易中强劲增长 [6] 中国在更复杂产品上的竞争力日益增强 [3] - **投资对比**：过去五年，在可贸易商品（除食品）、技术和资源领域，中国和美国在大多数行业的研发和资本支出占现金流出的比例高于欧洲，欧洲仅在制药和科技硬件领域与中国和美国水平相当 [2][8] 然而，欧洲在公用事业等特定领域的投资正在上升 [2][11] - **科技竞争**：中美之间正在进行激烈的科技竞赛，有观点认为美国可能引领最先进技术的开发，而中国则主导全球安装 [10] - **欧洲信用风险**：中国出口压力对欧元公司信用的影响凸显，汽车和化工行业是需要关注的关键领域，这两个行业分别有**65%**和**58%**的未偿高收益债券处于负面展望 [10][13] 具体行业动态 - **化工行业**：中国的供应侧压力过大，将阻止行业盈利在**2030年之前**回归中期周期水平 [2] 自**2022年**以来，中国化工生产增长了约**30%**，而欧盟、日本和韩国的生产则下降了约**20%** [16] - **汽车行业**：中国汽车品牌在欧洲市场（英国、德国、意大利、西班牙）从低基数实现超越增长，在**2025年**势头尤为强劲 [18] 中国原始设备制造商将在入门级到中级细分市场寻求份额增长，加剧对现有大众市场品牌的竞争 [2] - **工业与材料**：在工业和汽车会议上，关键主题包括中国竞争、数据中心和公用事业等亮点，以及欧洲建筑业的早期周期性触底 [25] 在轻型和商用车辆、LED照明、重型卡车和铝线等领域，中国在全球范围内获得了钱包份额，而欧洲则有所损失 [20] - **物流行业**：人工智能为欧洲物流带来机遇，美国最大的卡车经纪商已从人工智能工具的推广中实现了巨大的生产力提升，报告重点关注**DSV**公司 [35] - **医疗保健行业**：欧洲医疗保健板块相对市场的折价已从8月峰值的**27%**收窄至**11%**，但鉴于专利悬崖和温和的近期增长，对进一步重新评级持谨慎态度 [36] - **公用事业行业**：对天然气价格下跌的敏感性低于市场认知 [38] - **奢侈品与消费**：**Inditex**第三季度收入按固定汇率计算增长约**+8.4%**，当前交易增长**+11%**，股价当日上涨**9%** [26] **Watches of Switzerland Group** 显示出强劲势头，关键奢侈品牌的需求在英美市场持续超过供应 [26] - **银行业**：对**2026年**保持乐观，焦点转向增长和效率，预计股本回报率将上升至**15%**（增加约**50个基点**） [34] - **房地产行业**：预计**2025年**将出现显著分化，高收益（零售）和高增长类型表现优异，覆盖的公司估值仍处于危机时期水平，但预计**2026年**每股收益和净资产价值将出现拐点（同比增长**5-6%**） [34] 公司动态与评级变化 - **重点公司观点**： - **DSV**：在整合Schenker后，预计到**2028年**盈利可能翻倍，人工智能是关键机遇 [4][28][35] - **Geberit**：在欧洲马桶和面盆类别中，欧洲钱包份额增加而中国份额下降，是受益者 [2] - **Prysmian**：在确信买入名单上，今年风险敞口翻倍，目标明年增长**30-40%** [25] - **Informa**：在巴黎的分析师实地考察支持买入观点，“Fi Europe”管理层指出，参展商在展会当前版本开始前**6-8周**（即**2025年10月**为**2026年11月**的活动）开始重新预订，**70%**在展会前已重新预订 [29] - **宝马**：首席财务官传达了最积极的信息，确认年底表现强劲，第四季度业绩改善，预计**2026年**自由现金流增长 [25] - **空中客车**：经历了消息密集的一周，将商用飞机交付指引下调至**790架**，导致分析师下调**2025财年**交付预测 [27] - **拜耳**：股价上涨**12%**，因副总检察长建议审查Durnell案件，这是摆脱草甘膦诉讼阴云的重要一步 [42] - **评级调整摘要**： - **银行**：上调**法国兴业银行**和**葡萄牙商业银行**至买入；下调**Bankinter**和**Swedbank**至卖出；下调**Nordea**、**DNB**和**NatWest**至中性 [34] - **房地产**：上调**Gecina**至买入；下调**Great Portland Estates**和**Grand City Properties**至中性 [34] - **其他**：**GTT**被首次覆盖给予中性评级；**Philogen**从买入下调至中性；**Ageas**恢复覆盖为中性 [29][30][31] - **确信买入名单变化**：本月从欧洲确信买入名单中移除**Adecco**和**SSE** [5] 在美国确信买入名单中增加**Ares Management**、**Celestica**、**Keysight Technologies**和**Wynn Resorts**，移除**Kodiak Gas Services**、**Raymond James**和**Universal Display** [49] 在亚太确信买入名单中增加**Maruti Suzuki**、**Xero Ltd**和**Fisher & Paykel Healthcare**，移除**Goodman**、**Japan Exchange Group**、**ResMed**和**Krafton** [50] 近期活动与数据跟踪 - **会议与活动**：举行了第17届工业与汽车周（有**100家公司**参与）[4][23] 即将举行数字基础设施会议、能源、清洁技术与公用事业会议等 [23] - **管理层活动季**：多家公司举行了资本市场日活动，包括**欧莱雅**、**力拓**、**嘉能可**等 [24][25][26] - **数据追踪**： - 尼尔森数据显示欧洲啤酒销量疲软，但买入评级的**百威英博**和**嘉士伯**表现优于市场 [40] - 全球收入客公里在**10月**同比增长加速至**+6.6%** [41] - **11月**美国App Store支出同比增长减速至**+6%** [53]