涉及的公司与行业 * 公司：中微公司 (AMEC, 688012.SS) [1] * 行业：半导体设备制造 [1] 核心财务表现与预测 * 公司2025年第四季度初步营收为43.22亿元人民币，同比增长21%，但低于高盛预期和彭博共识10%和3% [1][6] * 第四季度毛利率改善至39.7%，高于第二季度的38.5%和第三季度的37.9% [1] * 第四季度净利润区间为8.69亿至9.69亿元人民币，同比增长24%至38% [1][6] * 2025年全年，公司刻蚀设备销售额达98亿元人民币，同比增长35% [1] * 2025年全年，LPCVD/ALD设备销售额达5.06亿元人民币，同比增长224% [1] * 高盛基于第四季度业绩指引，下调了2025-2028年盈利预测，其中2025年营收下调4%至123.85亿元，净利润下调9%至20.81亿元 [9][11] * 下调主要反映沉积工具收入低于预期，以及因新产品研发导致2025年研发支出增加，毛利率下调0.6个百分点，运营费用率上调0.7个百分点 [10][11] * 高盛维持对公司的买入评级，12个月目标价为459元人民币，基于43.5倍2029年预期市盈率，并以11%的股权成本折现至2026年 [11][15] 业务进展与产品扩张 * 公司高端刻蚀设备在先进逻辑和存储客户中的出货量正在增加，并已开始高深宽比产品的大规模生产 [8] * 截至2025年底，公司刻蚀设备累计出货量达到6800台 [8] * CCP刻蚀工具覆盖了存储客户对高深宽比的需求，增强型ICP刻蚀工具满足了逻辑/存储客户的最新要求 [8] * 公司已为先进节点客户开发了10多种LPCVD和ALD沉积工具，并持续进行产品扩展 [8] * 公司正从单一产品向平台化解决方案扩展，是受益于中国半导体先进节点资本支出增长的关键企业 [1] 主要风险因素 * 若当前的贸易限制扩大至成熟制程晶圆厂，将进一步减少对公司产品的需求 [16] * 公司供应可用于海外5纳米等先进制程生产线的刻蚀设备，若其供应此类产品的能力受阻，可能带来进一步的下行风险 [16] * 中国主要晶圆代工厂的资本支出弱于预期 [16] 其他重要信息 * 高盛集团在报告发布前一个月月末，持有公司1%或以上的普通股权益 [26] * 公司被高盛纳入并购框架评估，并购可能性评级为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%），此评级未纳入目标价计算 [17][23] * 截至2026年1月23日收盘，公司股价为367.55元人民币，相对459元的目标价有24.9%的上涨空间 [17]