**行业与公司** - **公司**: Sungrow Power Supply Co (300274 SZ) - **行业**: 中国清洁能源与科技（光伏逆变器、储能系统） --- **核心观点与论据** **1 2Q25业绩预期强劲但后续承压** - **2Q25预期**: - 营收同比+40%至257亿人民币，净利润同比+43%至41亿人民币[9] - 逆变器出货量环比+25%至42GW（受中国光伏抢装推动）[9] - 储能系统（ESS）出货量环比+15%至14GWh（参考CATL、Tesla等同行数据）[9][17] - **后续风险**: - 光伏需求放缓及非美国ESS出货占比提升（毛利率较低）可能压制2H25-2026E盈利[1][17] **2 关键业务细分表现** - **逆变器业务**: - ASP环比小幅下降（国内持平，海外中个位数下降）[9] - 全球光伏装机量环比+80%，但逆变器需求仅与组件出货（+15% QoQ）及库存消耗（11GW）同步[9] - **储能业务**: - 2Q25 ASP环比中个位数下降[9] - 已获40GWh订单中，中国发电集团占比高（仅5GWh来自欧洲/南美等），预计2H25-2026E毛利率承压[17] **3 财务预测与估值调整** - **调整后预测**: - 2025E-30E EBITDA调整幅度2-13%，12个月目标价上调至69.8人民币（原66.8）[18] - 估值基础：9倍2027E EV/EBITDA，折现率10.1%[18] - **财务指标**: - 2025E营收/净利润：895亿/122亿人民币（同比+15%/+10.9%）[4][11] - 净现金头寸：2025E净债务/权益为-16.6%[10] **4 风险与机会** - **上行风险**: - 全球化扩张加速 - 中国外产能转移快于预期[18] - **下行风险**: - 竞争加剧及利润率压力 - 光伏EPC应收账款减值风险[18] --- **其他重要信息** **1 市场表现与评级** - **当前股价**: 72人民币（较目标价69.8有3.1%下行空间）[1] - **评级**: 中性（自2025年4月28日起维持）[10] - **历史表现**: 过去12个月绝对回报+4.6%，跑输沪深300指数11.7%[12] **2 同业参考** - 储能业务对标CATL（30GWh）、Tesla（9.6GWh）、Fluence（1.3GWh）的2Q25出货量[9] **3 数据细节** - **库存周转**: 2025E存货周转天数116.7天[10] - **现金流**: 2025E自由现金流收益率1.4%，2027E升至9.4%[10] --- **注**: 未提及部分（如法律声明、分析师联系方式等）已按任务要求跳过。