涉及的公司与行业 * 公司：泰格医药（Tigermed），股票代码3347 HK（港股）和300347 SZ（A股）[1] * 行业：中国合同研究组织（CRO）行业，服务于生物科技和制药公司[2][32] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 高盛对泰格医药A股和H股均给予“买入”评级[1][32] * H股（3347 HK）12个月目标价为63.40港元，较当前价格38.32港元有65.4%的上涨空间[1] * A股（300347 SZ）12个月目标价为78.70元人民币，较当前价格50.69元有55.3%的上涨空间[1] 近期业绩与市场反应 * 第三季度业绩公布后股价因超预期的投资收入和稳定的订单增长而上涨，但随后回落至先前水平[1][2] * 新订单以约15%的同比中双位数速度增长，符合管理层指引，但未出现加速迹象[2] * 临床注册业务（领先指标）已开始复苏，同比增长20%[2] * 跨国药企在中国进行的概念验证临床试验的贡献预计要到明年初才能在业绩中体现[2] 财务表现与运营指标 * 运营毛利率进一步下降，主要由于不利的业务组合，特别是低利润率的SMO服务占比上升[2] * 客户结构发生变化：跨国药企占新订单约30%，国内大型药企接近20%，小型生物科技公司占32%（此前超过50%）[2] * 预计第四季度减值损失将持续[3] * 高盛预测公司收入将从2024年的66.03亿元人民币增长至2027年的90.08亿元人民币，复合年增长率约15%[6][19] * 预计账面价值比将从2024年的1.1倍恢复至2025年的1.5倍[23] 投资者关注点与风险 * 投资者普遍认同中国生物科技行业存在结构性增长机会，但近期的担忧集中在减值风险和估值上[1][3] * 部分投资者认为泰格医药的核心收益估值相较于同行偏高[3] * 在本轮BD浪潮中，生物科技公司可能优先考虑早期项目而非推进价值通常更高的国内III期试验[17] * 下行风险包括：地缘政治风险、持续的订单减值、前端需求和投资持续疲软、全球化扩张慢于预期、市场整合滞后[31] 未来展望与投资主题 * 新订单的增长和质量是驱动泰格医药中期表现的关键因素[1][18] * 随着行业整合推进和小型参与者退出，行业定价预计在2026年初复苏[18] * 公司是中国CRO领域的市场领导者，拥有全面的研发服务能力和全球一体化运营管理[32] * 公司正通过在美国、澳大利亚和欧洲等关键海外市场的持续投资，加速其国际化进程[32] * 当前估值反映了毛利率见底，预计将在2-3年内随着临床试验量和定价恢复带来的运营杠杆改善而正常化[18] 其他重要内容 财务数据摘要 * 公司市值约为331亿港元（43亿美元）[6] * 高盛预测每股收益将从2024年的0.47元人民币增至2027年的1.85元人民币[6] * 预测市盈率将从2024年的62.3倍降至2027年的18.9倍[6][12] * 预测净债务与EBITDA比率将从2024年的0.3倍改善至2027年的-1.4倍[6] 业务细分与利润率展望 * 收入分为临床试验技术服务和相关咨询服务[21] * 报告毛利率预计将逐步改善，从2024年的34%升至2027年的34.4%，受减值影响减小和核心运营利润率企稳推动[27][28] * 预计经常性净利润率将从2024年的7%恢复至2027年的13%[29]