行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括消费零售、饮料、零食、黄金珠宝、化妆品、服装、电商互联网、白电、创新药、生猪养殖、饲料等 [1] * 纪要重点讨论的公司包括农夫山泉、卫龙美味、周大福、波司登、阿里巴巴、药明康德、牧原股份、海大集团等 [1][2] 宏观消费市场表现与挑战 * 2025年9月社会消费品零售总额同比增速仅为3%，环比下跌0.18%，下半年消费下滑趋势明显 [3] * 商品零售增速明显下滑，9月同比增速为3.3%，为2025年以来最低水平，拖累整体社零0.27个百分点 [4] * 餐饮收入持续低迷，9月同比增速仅0.9%，较8月下降1.2个百分点 [4] * 家电销售受房地产市场降温影响尤为疲软，9月同比增幅仅为3.3%，较上月大幅放缓11个百分点 [5][6] * 服务业前三季度小幅反弹，同比增长5.2%，但全口径消费累计同比增长率已降至4.8% [7] * 居民收入增长放缓是消费市场面临挑战的主因，第三季度居民可支配收入增速回落至4.5% [8] * 提振消费信心的关键政策手段包括减轻医疗、养老负担以增加居民可支配收入，并提高公共产品供给 [9] * M1和M2剪刀差收窄预示未来1-2个季度基本面可能改善，若房地产市场止跌或政府加大减负力度将有助于提振信心 [10] 细分行业与公司表现及展望 饮料与零食行业 * 饮料行业第三季度表现优于小零食、调味品和啤酒 [11] * 农夫山泉预计三季度经营层面增速超25%，其东方树叶品牌增长超50%，包装水业务保持高增长，明年估值约30倍 [11] * 零食行业的卫龙美味三季度辣条业务回升，魔芋产品维持40-50%增长，全年盈利符合预期，未来预计保持20%增速，当前估值约十五六倍 [12] 黄金珠宝与化妆品 * 黄金珠宝板块终端表现分化，周大福等品牌受益于金价上涨实现超预期销售 [13] * 老牌港资品牌如周大福、六福集团、周生生具备强大品牌力和设计能力，在高端化方面有先发优势 [13] * 国货美妆整体表现平淡，建议关注具备中高端定位、多渠道运营的毛戈平及上美股份 [14] 服装与电商 * 波司登进行产品迭代升级并开设新店迎接羽绒服旺季，今年冬季销售旺季时间较去年更长，且去年暖冬基数低，今年有望增长 [15] * 旗下雪中飞与冰洁品牌将发力下沉市场 [15] * 2025年双十一外资品牌在抖音平台发力增强，预计第一阶段数据表现不错 [16] * 推荐登康口腔，其去年双十一表现出色，具备强大的线上运营推广能力和深入县域的门店网络以承接线上流量 [16][17] 电商互联网与云业务 * 电商互联网板块头部公司如阿里巴巴、京东和拼多多处于低位 [22] * 三季度云业务预计增速加速至30%左右，未来几个季度仍有加速趋势，资本支出目标可能进一步增加 [23] * 电商主业客户管理收入预计维持10%左右增速，传统电商竞争趋缓，利润大概率恢复同比正增长 [23] * 闪购业务亏损预期单季度上调50亿左右至350-400亿水平，高德到店业务也可能产生小几十亿亏损，导致全年利润整体下调100-200亿 [24] * 长期看，电商主业货币化率有较强提升确定性，云业务AI需求旺盛，阿里云具备竞争优势和份额提升潜力 [25] * 对阿里巴巴估值持乐观态度，给予FY26财年12倍PE估值，云计算部分为8-10倍PS，对应180-200元水平，当前股价不到5倍PS有上涨空间 [26] * 京东三季度表现相对正面，外卖投入低于预期并减少，电商主业增长符合预期且利润超预期，当前估值较低，25年和26年估值仅为5-6倍 [27] 白电行业 * 国补退坡对白电行业影响有限，价格已被市场反映 [21] * 龙头企业估值不高，美的约13-14倍PE，海尔11-12倍PE，海信10倍出头，在竞争中具较强竞争力 [21] * 国补退坡后价格战动力减弱，对行业有积极影响，白电企业外销占比超50%，三季度外销订单复苏明显 [21] * 推荐奥克斯电器和美的集团，奥克斯估值约7倍PE，分红率70%，股息率约10%；美的利润基础厚实，成本优势显著，每年近70%的分红率 [21] 创新药产业链 * 创新药产业链表现优异，看好海外和国内需求共同复苏 [30] * 前端研发关注生命科学服务上游及CRO业务，后端生产关注CDMO公司如药明康德 [30][31] * 药明康德ADC CDMO业务市占率22%，仅次于欧洲龙萨 [32] * 今年1-7月中国对外授权的ADC项目金额超10亿美元，其中75%以上由药明康德贡献，上半年收入增长62%，经调整净利润增长50% [31][32] * 公司计划到2029年累计投入70亿人民币巩固CRDMO一体化优势 [32] * 其他推荐标的包括维亚生物和浩源，维亚生物利润转正并有项目处于临床后期，浩源前端业务受益于国内创新热情提升及海外渗透率提高 [33] 生猪养殖与饲料 * 生猪养殖板块去产能逻辑强化，包括被动调控与行业亏损导致的主动去产能 [34] * 猪价跌破行业现金成本线11.2元，平均成本为13-14元，加速母猪产能去化，提高2026年猪价预期 [34] * 推荐出栏体量大、成本低的头部猪企牧原和温氏，以及边际改善显著的新希望 [2][35] * 海大集团第三季度主业资料板块盈利超预期，资料销量同比增速约20%，主业资料板块贡献盈利13.5亿至14亿元，同比增长超35% [36] * 生猪养殖因套保及高基数形成拖累，三季度出栏160万至170万头仅贡献约6000万元利润 [36] * 公司计划将海外资产在港股IPO，发行比例预计12%至13%，长期有利于海外业务发展，目标是2030年销量达到720万吨，IPO后有望突破1000万吨 [37][38] 其他重要内容 * 港股烟草板块推荐思摩尔国际和中烟香港，思摩尔国际HNB业务出货量逐步增加，物化主业逐步稳定 [18] * 出口链推荐嘉欣家居、裕同科技和昊阳股份，嘉欣家居客户拓展，裕同科技有3C新客户需求释放，昊阳股份基本面修复 [19][20] * 餐饮旅游板块中，免税行业收入下降5%-10%，酒店RevPAR降幅略收窄，亚朵零售业务同比增70%，景区公司预计有20%左右增长 [28] * 港股餐饮公司推荐关注百胜中国、瑞幸、同城旅行、小菜园及绿茶餐厅等 [29]

短期情绪主导定价，耐心等待市场企稳 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 上周五晨报提醒，成交萎缩下观望情绪升温，稳健投资者等待贸易政策明朗 化。市场走势如我们预期，上周五沪深两市低开，全天单边下跌，板块个股跌多 涨少。市场下跌主要有以下几个原因：一是成交量萎缩。两市成交连续两天跌破 2 万亿，显示短期资金观望情绪浓厚；二是 10 月三季报窗口期开启，投资者对科 技板块的业绩能否支撑高估值存疑，提前调仓换股，导致近期科技股表现不佳； 三是关税问题的扰动，虽市场预期谈判概率较高，但短期仍加大了科技、出口相 关板块的不确定性。 英大证券研究所证券研究报告 每 周 投 资 早 参 2025 年 10 月 20 日 展望后市，短期仍受内外因素交织扰动，情绪仍将主导定价，市场不确定性 仍未完全消散，但中期向好逻辑未发生根本改变。稳健的投资者耐心等待市场企 稳，耐心等待贸易政策明朗化，11 月 1 日前后关税政策的最终落地，将是消除市 场不确定性的重要时点。 操作上，兼顾短期防御与中期布局。一是防御端可关注红利资产，如银行、 公用事业等板块；二是中期进攻端可逢低关注 AI 产业链、半导体与机器人行业等 科技股，业绩因素仍 ...

涉及的行业与公司 * 涉及的行业：医药生物行业 具体包括创新药 医疗器械 仿制药 CRO/CDMO 医疗服务 中成药 生命科学上游等子板块[2][4][11][16][18] * 涉及的公司：广生堂 翰森制药 乐普生物 康希诺 药明康德 康龙化成 贵州百灵 万邦德 达仁堂等[2][4][11][12][15][16] 核心观点与论据 * **创新药板块前景乐观**：创新药领域经历非理性认知和筹码快速消化后 叠加新催化剂和预期 有望迎来新一轮机会[2][6] 坚定看好创新药5~10年的第二轮产业浪潮和大牛市 核心关键词是颠覆而非重估[6] Q4创新药销售有望迎来下一轮机会 包括BD预期消化后的催化 圣诞节前MNC集中预算花费以及重磅会议数据等逐步向好[2][6] * **广生堂核心产品潜力巨大**：广生堂131与141联合用药 通过控制病毒载量 cccDNA源头及解除免疫抑制 有望实现乙肝临床治愈[2][7][8] 产品疗效获国内外认可 被纳入突破性治疗品种名单和优先审评试点项目[2][8] 根据2022年数据 中国因乙肝导致死亡人数达110万例 慢性HBV感染患者人数达8,600万例 但诊断率仅22% 治疗率仅15% 市场空间广阔[2][7] * **中短期投资关注点**：中短期内医药领域关注三季报业绩优秀企业 深挖创新药 为Q4返工做准备 关注BD预期下海外大厂及重要科技革命[2][9] 选股逐步回归龙头化 颠覆化及严肃化特征[2][9] 全年保持乐观 看好创新药大牛市 关注创新药 新科技 国际化及泛整合方向[2][9][10] * **医疗器械领域热点**：乐普生物TFA DC在一线二线治疗中OS达13.8个月 PFS达5.9个月 表明显著临床效果[4][12] 短期关注设备更新推进节奏和出海逻辑 长期关注国产替代 新基建和国际化[4][18] 定制耗材关注海外去库存后需求恢复 新大客户及国内常规业务恢复和新项目进展[4][18] * **CRO/CDMO板块趋势**：全链条鼓励创新政策预期下 CRO板块有望受益于情绪和水位提升 国内产业政策支持投资逐步回暖[4][16] CDMO业务已有积极变化 中长期看随着新产能贡献及外部环境改善 整体增速有望实现拐点向上[4][16] 年初至今CRO板块仍跑赢医药生物指数33.66个点[16] * **中成药与药店板块**：上周中成药板块上涨0.38个百分点 跑赢申万医药指数 但今年以来累计下跌0.42个百分点 跑输指数[11] 关注政策友好企业集采放量后的表现 国企十四五规划动作 秋冬原料药OTC企业业绩拐点[2][11] 药店仍具备防御属性和稳健业绩 需关注门诊统筹政策推进及药店店改落地效果[3][11] * **仿制药板块重要交易**：仿制药板块上周指数下降0.09个百分点 但跑赢申万医药指数[15] 翰森制药将CTH17 ADC授权给罗氏 首付款8,000万美元 总里程碑金额达14.5亿美元 是中国ADC出海较高水平交易[4][15] * **生命科学上游趋势向好**：今年以来中国创新药出海授权交易大爆发 上游企业经营趋势向好[19] 年初至今上游销售平均值涨幅34.26%[19] 需关注行业景气度随创新研发热情提升而带来的业绩拐点 以及龙头企业收益情况[19] 其他重要内容 * **近期市场表现**：本周整体申万医药指数下跌2.48个百分点 跑输沪深300指数[4] 医药走势与市场类似 结构分化较大 A股创新药标的调整幅度较大[4][5] * **具体产品与数据进展**：PD-L1S在一线和二线疗法中的表现较为一致 具有潜在市场空间[13] KT62,621将在2025年第四季度公布其EB7特性皮炎人群的数据 这是蛋白降解在AD人群中的首次数据读出[14] * **医疗服务板块状况**：医疗服务板块经过长时间调整后 资金压力已出清 估值分位低 与消费恢复密切相关[17]

市场整体表现 - A股市场呈现缩量震荡格局，上证指数微涨0.1%报3916.23点，深证成指下跌0.25%，创业板指上涨0.38%，科创50指数下跌0.94% [2] - 全市场上涨个股1177家，下跌4171家，涨停股集中于煤炭开采和港口航运，跌停7家多为高位科技标的 [2] - 港股市场探底回升，恒生指数收跌0.09%报25888.51点，恒生科技指数跌1.18%报6003.56点，南向资金净买入超150亿港元 [2] 行业板块表现 - 煤炭板块领涨2.35%，多股涨停，受北方降温推动电煤补库需求启动 [1][3] - 银行板块上涨1.35%，保险板块上涨1.8%，低估值与高股息属性成为避险资金首选 [3] - 港口航运板块午后冲高，多股涨停，受交通运输部产业链安全调查政策催化 [1][3] - 科技成长赛道集体回调，人形机器人指数跌2.04%，人工智能指数跌1.3%，新能源车企股重挫 [3] - 传统周期板块分化，钢铁指数跌2.14%，有色金属指数回调2.06% [3] 投资策略主线 - 科技成长赛道关注AI产业链，海外hyperscalers资本支出达3810亿美元同比激增68%，算力基础设施替代空间广阔 [4] - 创新药领域关注临床批件与出海进展，固态电池产业化落地提速，全固态电池2027年有望规模装车 [4] - 周期与资源品把握有色金属供需矛盾，风电主机招标价格同比提升10.3%，锂电中上游材料环节盈利弹性显现 [4] - 政策驱动机会聚焦高端制造，如工业机器人、半导体设备，受自主可控政策催化 [5] - 操作层面建议采取攻守兼备策略，高股息资产可作为底仓配置 [5]

CRO概念板块整体表现 - 截至10月15日收盘，CRO概念板块整体上涨2.56%，在所有概念板块中涨幅排名第10 [1] - 板块内共有64只个股上涨，翰宇药业、博腾股份、美迪西涨幅居前，分别上涨7.87%、6.85%、6.28% [1] - 板块获得主力资金净流入3.22亿元，其中45只个股获得主力资金净流入 [2] 个股资金流向 - 翰宇药业主力资金净流入1.72亿元，净流入比率达10.19%，股价上涨7.87% [2][3] - 复星医药、华测检测、海特生物主力资金净流入额居前，分别净流入4096.31万元、3648.23万元、3556.45万元 [2] - 睿智医药、翰宇药业、迦南科技主力资金净流入比率最高，分别为10.21%、10.19%、8.41% [3] 板块内领涨及领跌个股 - 涨幅居前的个股包括翰宇药业（+7.87%）、博腾股份（+6.85%）、美迪西（+6.28%）[1] - 跌幅居前的个股包括英诺激光（-3.16%）、ST未名（-1.74%）、联化科技（-0.51%）[1] - 药明康德上涨3.69%，但主力资金净流出1038.26万元 [6] 资金流出情况 - 博腾股份虽然股价上涨6.85%，但主力资金净流出2134.51万元 [6] - 德展健康、ST诺泰、成都先导主力资金净流出额较大，分别净流出1862.08万元、1729.50万元、1329.53万元 [6] - *ST生物主力资金净流出217.21万元，净流出比率高达-15.48% [6]

主要股指表现 - 上证指数收盘报3912.21点，上涨1.22% [1] - 深证成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36% [1] - 北证50指数上涨1.62%，科创50指数上涨1.4% [1] - 全天超过4300只股票上涨，但市场成交金额环比萎缩超过5000亿元 [1] 行业板块表现 - 机器人、电气设备及消费电子行业板块回升势头较强 [1] - 人工智能硬件方向出现企稳迹象 [1] - 航空、充电桩、CRO概念板块领涨市场 [1] - 光刻机、稀土、种业相关股票逆势下跌 [1] 交易所交易基金表现 - 汽车零部件板块午后拉升，汽车零部件ETF上涨4.2%，汽车零件ETF上涨3.52% [1] - 港股医疗板块走高，港股医疗ETF上涨3.86%，港股通医疗ETF上涨3.63% [1] - 锂电池板块走强，电池50ETF上涨3.65% [1] - 上证180ETF指数下跌3%，科创50ETF景顺下跌1.47% [1] - 稀有金属ETF及稀有金属ETF基金均下跌1% [1]

周一科技板块绝地大反击，搞得很多人纷纷尖叫。我却坚定信念，不会轻易下场。 昨天下跌之后，A股开始巨额缩量了，我觉得这可能是一个重要信号！ 连续高位震荡，A股可能要选择方向。当然，这可上可下，我自己倾向于拉高后震荡，可能要向下。 当然，继续涨，对于我来说也没啥损失，因为这个位置我不考虑进场，估值过大，我不想玩。 昨天读书，巴菲特说，投资这个行业，想要获得成功有时恰恰需要冷静和耐心。 深表认可！炒股第18年了，几乎每一笔盈利都来自于耐心等待，所有的亏损都是心中的贪欲在作祟。 板块上： 第一：CRO反攻 不太像是给出机会，反而更像是一种多头陷阱。就等着你高位下手，然后持续下跌，让你生无可恋。 我不会上当，即使错过下一波上涨，也完全不用担心，因为还有其他大把的机会等着。 第二：高科技板块继续跌 不管外围任何事情，是因为本身我们的估值太高了。炒股最终还是要回到商业的本质上来，无法落地的东西，最终就无法正常落地。 第三：白酒小反攻 昨天受老段言论影响，白酒立竿见影，快速反攻。今天好像是影响力消退了，波动一般。 也许，这波反攻还会持续，但为了这点进场博弈，我没有任何兴趣。 大胆做个猜测，指数很可能会结束近两个月的震荡，开始 ...

盘面上，上海印发文件支持人形机器人产品研发和量产制造，机器人板块走高，三花智控涨停；汽车整 车板块走强，中通客车、海马汽车涨停；重组蛋白、CRO板块活跃，赛升药业、博腾股份领涨；航空 机场板块拉升，华夏航空涨停；高压快充、麒麟电池、贵金属、汽车零部件及化学制药等板块涨幅居 前。另外，航运港口板块下挫，南京港跌逾7%；小金属、稀土永磁板块回落，银河磁体领跌；光刻机 板块走弱，新莱应材跌逾12%；粮食概念、转基因、培育钻石及电子化学品等板块跌幅居前。(格隆汇) 格隆汇10月15日｜A股主要指数今日早盘小幅震荡，午后拉升上涨；截至收盘，沪指涨1.22%报3912 点，深证成指涨1.73%，创业板指涨2.36%。全市场成交额2.09万亿元，较前一交易日缩量5062亿元，超 4300股上涨。 | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | --- | --- | --- | | 3912.21 | 13118.75 | 1508.31 | | +46.98 +1.22% +223.65 +1.73% +24.11 +1.62% | | | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | 1430.00 | 3025 ...

| 上证指数 | 深证成指 | 北证5( | | --- | --- | --- | | 3912.21 | 13118.75 | 1508.3 | | +46.98 +1.22% +223.65 +1.73% +24.11 +1 | | | | 科创20 | 创业板指 | 万得全/ | | 1430.00 | 3025.87 | 6296.2 | | +19.70 +1.40% +69.88 +2.36% +92.37 +1 | | | | 沪深300 | 中证500 | 中证A5( | | 4606.29 | 7294.00 | 5534.0 | | +67.22 +1.48% +99.15 +1.38% +82.51 +1 | | | | 中证1000 | 中证2000 | 中证红和 | | 7483.45 | 3088.46 | 5620.2 | | +110.30 +1.50% +51.53 +1.70% +23.91 +0 | | | A股主要指数今日早盘小幅震荡，午后拉升上涨；截至收盘，沪指涨1.22%报3912点，深证成指涨1.73%，创业板指涨2.36%。全市场成交额2.09万亿元，较 前一 ...

10月15日，A股午后拉升，三大股指涨幅扩大，沪指重返3900点，创业板指涨超2%，午后机器人、充 电桩等活跃，国产软件、创新药、CRO等走强，消费股同步发力。 创业板50指数集中创业板指的龙头核心资产，包含电力设备（38.2%）、通信（18.1%）、电子 （13.2%）、非银金融（8%）、医药生物（6.7%）等新质生产力，在情绪好转阶段突显其Beta性质，投 资者可考虑借道创业板50ETF富国（159371）及其联接基金（A类023859/C类023860）布局A股成长板 块的投资机遇。 每日经济新闻 在电力设备、电子、医药生物板块的带动下，龙头效应较强的创业板50ETF富国（159371）走势更胜一 筹，午后一度涨超3%，截至发稿上涨2.71%；自4月8日以来，该ETF累计涨超78%。标的指数成分股 中，长盈精密涨超14%，信维通信涨超10%，扬杰科技、阳光电源、三环集团等纷纷跟涨。双创50ETF （588380）涨近2.5%。 消息面上，美联储鲍威尔于10月14日发表了关于"经济展望与货币政策"的讲话，这是他在9月FOMC会 议后的首次公开表态。鲍威尔暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表，这一信息 ...