报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [8] 报告的核心观点 - 近期云半导体领域发展使短期内持保守立场 但认为周期可能在2025年下半年触底 [2] - 中国CIO调查显示2025年下半年存在下行风险 库存积累暗示盈利修正有下行压力 看好时机或在2025年下半年 [3][10] 各部分总结 中国CIO调查 - 数据中心建设是中国CIO的支出优先事项之一 但也是最可能被削减的项目 4月2日互惠关税宣布后 该项目可能被削减的比例从19%升至29% [3][15][18] 非AI云半导体订单 - 预计云半导体订单在2Q保持强劲 Montage在2Q24收入环比增长 4Q24和1Q25实现两位数环比增长 DDR5 RCD渗透率提升 但需注意关税不确定性带来的需求提前拉动风险 [4] AI云半导体 - AI BMC规格迁移可能放缓 简单系统架构可降低延迟风险 但需关注客户在迁移放缓后的支出意愿 维持2025年AI BMC的预测 [5] 云资本支出周期 - 前四大云服务提供商（CSP）2025年1Q总资本支出同比增长64% 略低于上一年的68% 仍看好拥有技术领先地位的中国云资本支出相关企业如Montage 但因H20不确定性下调其盈利预测和目标价 维持对Aspeed的Equal-weight评级 等待2025年下半年周期触底的五个信号 [6] 全球云资本支出跟踪 - 美国云资本支出跟踪器显示2025年同比增长38% 较一个月前的31%有所提升 主要因纳入Meta更高的资本支出指引中点和CRWV的资本支出 预计前11大全球云玩家2025年资本支出达3920亿美元 占收入的16.6% 为历史新高 [19][20] 蒙太奇科技（Montage）相关 - 财务摘要：给出2024 - 2027E的财务数据 包括净销售、成本、利润等指标 [41][42][43] - 盈利预测调整：下调2025和2026年EPS预测分别2%和5% 引入2027年盈利预测 考虑了1Q25实际结果、H20发货风险和数据中心建设项目可能被削减的因素 [45] - 估值方法：将Montage目标价从90元人民币下调至88元人民币 采用剩余收益（RI）模型估值 相关指标假设不变 同时下调牛市和熊市情景下的估值 [48][49] - 风险回报：认为Montage是大中华区DDR5芯片的代表 新产品提供增长机会 估值具有吸引力 评级为Overweight [55][56] 行业覆盖公司评级 - 列出Greater China Technology Semiconductors行业内多家公司的评级和价格 如ACM Research Inc评级为Overweight 价格为19.93美元等 [132][134][136]