涉及的行业与公司 * 行业为中国煤炭行业[1][6][7] * 涉及的公司包括中国神华能源、中国中煤能源、陕西煤业、山西焦煤、兖矿能源集团、兖煤澳大利亚、首钢福山资源集团等[57] 核心观点与论据 供需与价格预测 * 2026年煤炭总进口量预计下降至约4.8亿吨，低于2025年预期的4.93亿吨，其中动力煤进口量预计从2025年的3.83亿吨降至3.73亿吨，炼焦煤从1.1亿吨降至1.07亿吨[2] * 2026年动力煤平均价格预计为每吨735元人民币，高于2025年的每吨710-720元人民币，短期价格可能出现回调，但冬季供暖需求可能推动价格在12月中旬后上涨，峰值可能达到每吨850-900元[3][9] * 2026年炼焦煤平均价格预计为每吨1,430-1,450元，高于2025年的每吨1,360元，蒙古煤价预计为每吨930元，高于2025年的每吨900元[9] * 2026年煤炭产量预计增长1.1-1.5%[6][9] * 下游需求呈现分化，供暖需求增长2%和煤化工需求增长6%将抵消建材需求下降0.3%和炼钢需求下降2%的影响[6][9] 库存与市场状况 * 整个供应链的库存水平低于季节性水平，尤其是在矿场和港口[4] * 由于产量降低和贸易商补库，库存积累缓慢，任何进一步的库存减少都可能对价格造成强劲的上行压力[4] * 尽管贸易商可能在12月释放部分库存获利了结，但这不太可能缓解旺季的整体供应紧张局面[4] * 自9月以来国内与印尼煤炭进口价差扩大，预计年底前到港进口量将增加，但物流和12月雨季可能造成干扰[2] * 2025年11月至12月的产量将小幅反弹，但同比仍为负增长，反映了超产检查的持续影响[9] 其他重要内容 * 摩根士丹利对该行业的观点为“谨慎”[7] * 文件包含标准免责声明，指出专家的观点可能与大摩研究部门不同[5]，并披露了与大摩有投资银行业务往来的相关公司[16][17] * 大摩持有中国神华能源1%或以上的普通股[15]