核心观点 - 公司第四季度在GAAP准则下录得净亏损，但调整后可分配收益接近季度股息水平，管理层强调其战略核心是加速处置问题资产（关注类贷款和自有房地产）以回收资本，并同时加速新贷款发放，以实现投资组合向更高回报资产的轮动 [5][6][12] 第四季度财务业绩 - 报告GAAP净亏损1440万美元，合每股0.12美元 [5][6] - 报告可分配收益亏损3550万美元，合每股0.28美元，但调整后可分配收益为1930万美元，合每股0.15美元，略低于0.16美元的季度股息 [3][20] - 季度亏损包含约800万美元与出售长岛市办公物业相关的减值费用，以及约5490万美元的特定准备金 [2] - 截至财报电话会议日，流动性为1.68亿美元，包括9800万美元无限制现金和7000万美元信贷额度可用资金 [3][19] - 债务与资产比率为66%，债务与权益比率为2.3倍 [19] - 2025年全年调整后可分配收益总计8360万美元，合每股0.64美元，完全覆盖了年度股息 [20] 资本状况与股东回报 - 第四季度以平均每股5.39美元的价格回购了约110万股股票，带来约0.03美元的账面价值增值 [9] - 管理层认为股票“被显著低估” [9] - 公司完成了第四笔管理型商业地产抵押贷款债权凭证，规模为9.55亿美元，包含9800万美元的初始资产池和2.5年的再投资期 [6][18] 贷款发放与投资组合增长 - 自2024年末重启贷款发放以来，已关闭32笔新贷款，总承诺金额达9.41亿美元，其中第四季度关闭13笔贷款，金额为4.16亿美元 [8][9] - 第四季度承诺贷款包括12笔多户住宅贷款和1笔混合用途贷款 [10] - 截至季度末，贷款账面规模从上一季度的24亿美元增长至约27亿美元，包含98笔贷款，平均余额2700万美元，风险评级3.1（与上季度持平） [10] - 季度结束后又关闭了3笔总额1.18亿美元的贷款，预计到2026年年中贷款规模将扩大至近30亿美元，年底目标至少为35亿美元 [11] - 公司预计未来每季度贷款发放规模约为3亿至4亿美元 [11] 关注类贷款与自有房地产处置 - 公司战略性地加速处置关注类贷款和自有房地产资产，宁愿承受有限的账面价值减少，也要实现资产货币化并再投资收益 [1][12] - 第四季度关注类贷款规模为2.2亿美元，占贷款组合的8%，新增的两笔均与同一借款人有关 [13] - 预计在完成已计划的销售后，关注类贷款将减少至两笔（达拉斯办公贷款和奥斯汀多户住宅贷款），总计约6600万美元 [7][14] - 截至年底，自有房地产敞口为3.15亿美元，涉及6处物业；季度结束后一处达拉斯多户住宅物业转入自有房地产，使总数增至7处，总余额约3.6亿美元 [15] - 剩余的一处长岛市物业已签约，预计在第一季度完成交易；两处多户住宅物业已挂牌出售 [16] - 在上述销售完成后，剩余自有房地产将为4项资产，总计2.66亿美元，其中圣何塞酒店约占一半余额；公司预计在2026年下半年出售大部分（若非全部）剩余自有房地产 [16] - 管理层表示，超过2亿美元的权益资本被困在自有房地产资产中，这拖累了投资组合回报；处置所得资金将用于再投资于能产生更高权益回报的杠杆资产 [7][17] 圣何塞酒店运营状况 - 圣何塞酒店是目前唯一能产生可观收入的自有房地产资产，其净营业收入略低于900万美元 [17] - 超级碗赛事对运营产生了积极影响，公司正在完成大堂和电梯等升级工程 [22] - 公司预算该资产净营业收入约为900万美元，并希望在年底前将现金流提升至“两位数”的净营业收入水平，然后再考虑出售 [22][23] 2026年战略重点 - 将贷款规模扩大至约35亿美元 [4][21] - 继续解决剩余的关注类贷款和自有房地产资产，包括货币化圣何塞酒店 [4][21] - 在2026年下半年执行第五笔商业地产抵押贷款债权凭证 [4][21] - 在年底前重新建立正向的股息覆盖能力 [21] 行业与市场环境 - 商业房地产债务资本市场被描述为“非常开放”，投资者对商业地产抵押贷款债权凭证需求强劲 [18]