财务数据和关键指标变化 - 2025年税后有形股本回报率为10.3%，达到了全年高于10%的目标，这是迈向2028年大于13%承诺的良好开端 [3] - 2025年总收入约为320亿欧元，同比增长7%，较2021年增长26% [4] - 2025年非利息支出为207亿欧元，同比下降10%，调整后成本基本持平，非运营成本因诉讼费用降低而大幅减少 [4] - 2025年成本基础较2021年降低近10亿欧元，降幅约4% [4] - 2025年实现了17%的经营杠杆，拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [5] - 第四季度关键银行账簿及其他融资的净利息收入为34亿欧元，全年为133亿欧元，经汇率影响调整后符合计划 [9] - 第四季度普通股一级资本充足率为14.2%，较上一季度下降30个基点，其中44个基点的下降与一次性效应有关 [15] - 第四季度杠杆率持平于4.6% [16] - 流动性覆盖率为144%，高质量流动性资产达2600亿欧元 [14] - 净稳定资金比率为119%，可用稳定资金增至6500亿欧元 [15] - 普通股一级资本最低要求附加缓冲为293个基点，相当于100亿欧元普通股一级资本 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有四个业务自2021年以来均降低了成本收入比并大幅提升了盈利能力，在2025年实现了两位数回报 [5] - 企业银行自2021年以来收入增长超过40%，2025年尽管利率和汇率承压，仍实现了稳定收入 [5] - 投资银行固定收益及货币业务在2025年客户活动量同比增长11% [7] - 私人银行转型取得巨大进展，2025年成本收入比改善至70%，回报率超过10% [7] - 资产管理公司DWS自2021年以来吸引了850亿欧元的净新资产，2025年管理资产规模超过1万亿欧元 [8] - 私人银行净息差同比改善约30个基点 [9] - 固定收益及货币融资业务的净利息收入实现连续增长 [10] - 企业银行净利息收入环比小幅上升 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司计划到2028年将成本收入比从2025年的64%进一步改善至低于60% [8] - 在固定收益及货币业务领域，公司在欧洲处于领先地位，在亚洲排名第三，在美国排名第七，并渴望在美国成为第五名，从而成为该领域领先的欧洲银行 [33] - 公司致力于成为欧洲冠军，这意味着在其作为欧洲银行参与的所有关键细分市场（如固定收益及货币、财富管理、资产管理）中占据市场领先地位 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已转型为更精简、更聚焦的业务，财务状况显著改善 [3] - 下一阶段战略是通过聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式，在未来三年将税后有形股本回报率从2025年的超过10%提升至大于13% [8] - 企业银行未来将通过进一步利用其全球网络、产品能力和客户关系来扩展全球主银行模式 [6] - 投资银行正在重新定位投行与资本市场业务，基于其在德国的领导地位和聚焦的客户服务，投资于行业和产品专业知识以扩大咨询和股权资本市场能力，同时保持债务业务的优势 [7] - 2026年的重点是成功执行战略的下一步，年初的强劲开局令人鼓舞 [9] - 公司计划每年都展示运营业绩的改善，包括2026年 [22] - 公司希望成为一家由人工智能驱动的银行，并成为人才的首选目的地 [34] - 公司计划在2026年将关键银行账簿的净利息收入增加至约140亿欧元，主要驱动力是结构性对冲组合的展期（预计将比前一年多带来约6亿欧元收益，其中超过90%已通过现有对冲活动锁定）以及存款和贷款的目标组合增长 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司资产质量保持稳健，但预计2026年信贷损失拨备将适度下降，趋向于到2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [22] - 商业地产领域的焦点仍然是写字楼，特别是美国西海岸（西雅图和洛杉矶）的写字楼，当市场、评估和租赁行为出现稳定迹象时，信贷损失拨备可能会大幅下降 [41] - 管理层对商业地产市场持谨慎态度，但鉴于周期已到后期且市场行为有望开始改变，希望已接近尾声 [42] - 2026年的发行需求较往年更低，因为公司在优化负债结构 [22] - 公司预计2026年固定收益及货币融资业务和企业银行的增长将最为显著，后者将受益于德国的财政刺激顺风 [12] - 公司预计第一季度存款增长将有所正常化，但总体上对客户参与度和业务实力感到满意 [12] - 在利率方面，公司从更陡峭的收益率曲线和更紧的信用利差中受益，其净利息收入策略对利率的平行上下移动有良好的对冲，但从长期来看，更高的长期利率对公司有利 [53][55] 其他重要信息 - 公司决定不再寻求维持穆迪高级违约损失率分析带来的评级档位提升，这一自愿决定使其与欧洲同行保持一致，并将逐步重新平衡资本市场负债结构，减少高级非优先债务，增加高级优先债务 [18][27][29] - 2026年高级非优先债务发行量将比去年减少，全年目标发行量为50亿至70亿欧元 [18][31] - 2025年总发行量为187亿欧元，符合150亿至200亿欧元的目标范围 [19] - 2026年目标全年发行量为100亿至150亿欧元 [20] - 公司近期发行了10亿欧元的二级资本债券和10亿欧元的额外一级资本债券，实现了自引入这些债务类别以来最窄的利差 [20] - 公司有一笔英镑额外一级资本工具可在2026年4月赎回，基于当前市场，该工具存在小幅正向重估影响，票息将重置至约8.2% [21] - 公司更新了可持续工具框架，计划在未来几个月发行符合欧洲绿色债券标准的债券 [21] - 公司决定终止与MDBRS的集团评级委托，未来将专注于穆迪、标普和惠誉 [18] - 标普在第四季度将公司评级展望上调至正面，原因是盈利改善和韧性增强 [18] - 第四季度贷款在运营业务中增长50亿欧元（经汇率影响调整），贷款质量保持强劲 [11] - 第四季度存款增长290亿欧元（经汇率影响调整），增长主要来自企业银行的即期存款 [12] - 最低要求自有资金和合格负债缓冲盈余为230亿欧元，上一季度减少了30亿欧元，但仍处于舒适水平，为公司提供了至少一年暂停发行新合格负债的灵活性 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于不再维持高级非优先债务LGF评级档位的决定，这对最终的负债结构意味着什么？为什么是现在？驱动因素是什么？[25] - 公司转型阶段已结束，在此期间已获得两次评级上调，其高级非优先债务评级已稳固处于投资级，现在是优化融资结构和成本基础的合适时机 [27][28] - 这一决定使公司与不持有该评级档位的欧洲同行保持一致，并将允许公司随着时间的推移，部分地将资本市场负债结构从高级非优先债务重新平衡至高级优先债务，从而提高整体资产负债表效率 [29] - 公司将减少未偿还的高级非优先债务发行量，2026年仍计划发行50亿至70亿欧元的高级非优先债务，但随着时间的推移，预计每年的需求将低于往年 [30][31] 问题: 关于成为“欧洲冠军”的目标，应如何衡量？谁是同行？[25][26] - 成为欧洲冠军的中期目标是到2028年将税后有形股本回报率从10%提升至13%，这是实现长期目标的中间步骤 [32] - 定义上，这意味着在公司作为欧洲银行参与的所有关键细分市场（如固定收益及货币、财富管理、资产管理）中占据市场领先地位，公司已在欧洲固定收益及货币业务领先，并渴望成为美国该领域的领先欧洲银行 [33] - 从回报角度看，公司应领先于欧洲同行，目前仍存在一些差距 [34] - 公司还希望成为一家由人工智能驱动的银行和人才的首选目的地 [34] - 在2028年之前，公司打算展示所有财务指标的逐步改善，并提供增长驱动因素的详细信息，如存款增长、新客户资产、市场份额演变等 [35] 问题: 商业地产拨备持续增加的原因是什么？出现了哪些未预见的新问题？[39] - 拨备增加是基于投资组合的新事实，例如新评估值低于早期评估、特定建筑的租赁活动（租户离开影响现金流）以及市场可见的估值变化 [40] - 第四季度有一个较大的单一风险事件，属于商业地产但非写字楼类别 [41] - 商业地产的焦点仍然是写字楼，特别是美国西海岸（西雅图和洛杉矶）的写字楼，当市场、评估和租赁行为稳定时，信贷损失拨备可能会大幅下降 [41] - 管理层对判断市场底部持谨慎态度，但鉴于周期已到后期，希望已接近尾声 [42] 问题: 商业地产问题的解决在未来几个季度是否会呈现波动性？德国收益率曲线处于2019年以来最陡峭状态，这对资产负债表融资有何影响？[49] - 除了个别较大的风险事件（如重组或出售）外，投资组合层面的估值调整通常不会太波动，总体上不预期会有大的波动 [50] - 在融资方面，信用利差对公司更为重要，因为利率风险在发行时点进行管理 [53] - 从净利息收入对冲角度看，公司有一个复制组合，如果能够以比今天更高的利率将互换展期至10年，则对公司有利 [53] - 总体而言，公司从更陡峭的信用曲线和更紧的信用利差中受益，其净利息收入策略对利率的平行移动有良好对冲，但从长期来看，更高的长期利率对公司有利 [55]