报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 - 中国消费者情绪已从2025年初的低谷有所恢复，主要受到薪资收入稳定和过去六个月财富效应增强的支撑[3] - 消费预期有所改善，但仍低于2024年初的水平，预计2026年实际消费增长将保持温和，在4-5%之间[4][6] - 收入和财富效应是消费的主要驱动力，而以旧换新补贴等政策支持的边际影响正在减弱[5][6][19] - 消费意愿的恢复在不同年龄群体和产品类别中存在分化，35-44岁年龄组消费反弹更为明显，而奢侈品、房地产和出境游是意愿最弱的类别[11][28] 消费者情绪与收入现状总结 - **调查概况**：瑞银证据实验室于2026年2月26日至3月9日对1000名受访者进行了消费者情绪调查，并与2025年7月和2025年2月的调查结果进行对比[2][8] - **薪资收入稳定**：最新调查中，28%的受访者报告其薪资收入在过去六个月净增加，略高于2025年2月的25%，但低于2025年7月的41%和2024年3月的36%[9] - **财富效应改善**：随着2025年股市反弹，报告投资收益增加的受访者比例恢复至2024年3月的水平，净31%的受访者报告投资收入增加，远高于2025年2月的17%[3][9] - **财产性收入分化**：报告租金收入增加的房东比例略高于一年前，但无租金收入的受访者比例达到47%，为过去三年最高[3][9][14] - **消费与投资行为**：净22%的受访者增加了消费支出，高于2025年2月的14%，投资意愿也从净卖出倾向转为净买入，净7%的受访者增加了投资[3][11] 消费预期与驱动因素总结 - **未来收入预期**：受访者对未来六个月薪资增长的预期从2025年2月调查的高点略有下降，净37%预期薪资增长，但对财富效应的预期显著反弹，净39%预期更高的金融投资收益，净21%预期租金收入改善[22] - **消费支出意愿**：净16%的受访者预计未来六个月增加消费，高于一年前的10%和2025年7月的6%，但仍低于2024年3月的21%[23] - **消费驱动因素**：收入增长（40%受访者提及）、工作/收入稳定性（36%）和更快的经济增长（29%）是2026年消费的三大关键驱动因素，金融投资升值（21%）的影响大于房产升值（5%），以旧换新折扣的支持作用从一年前的19%小幅下降至16%[19] - **消费类别偏好**：更多受访者计划增加在食品饮料（净22%）、国内旅游（净21%）和日用品上的支出，而奢侈品（手袋/珠宝）、房地产和出境游是意愿最弱的类别[4][28] 政策环境与宏观展望总结 - **政策支持力度**：“促进消费”仍是2026年政策重点，但已宣布的额外政策支持规模温和，例如以旧换新补贴规模从2025年的3000亿元人民币缩减至2026年的2500亿元人民币[29][31] - **储蓄行为**：截至2025年底，家庭超额储蓄积累接近8万亿元人民币，城镇家庭储蓄率仍远高于2019年疫情前水平，农村家庭储蓄率已回落至2019年水平[11][18] - **2026年增长展望**：预计2026年实际消费增长将保持温和，在4-5%之间，不同人口群体和产品类别间的分化将持续[6][32] - **上行与下行风险**：上行风险包括强于预期的股市反弹以及提振收入和/或放宽消费限制的具体措施，下行风险可能源于中东冲突延长、房地产下滑超预期和/或政策实施慢于预期[6][32]