全球债券市场结构性转变 - 全球金融危机后十年 政府与企业净债务供给增速相近 但自2020年起 主权债务发行因疫情经济刺激政策而大幅领先[1] - 在规模达150万亿美元的全球债券市场中 投资者正得出结论 部分公司比最强大的政府更安全[6] - 市场观点认为企业比主权国家“更安全”已更普遍 市场已“跨越卢比孔河” 开始为部分企业债定价比其政府债券更紧[11] 主权信用风险上升 - 美国与法国等少数国家享有的数十年安全港地位正在削弱 这是民粹政治侵蚀艰难财政妥协基础的迹象[3] - 美国与法国近几个月均面临信用评级下调 而北美与西欧公司正以十年来最快速度被上调评级[7] - 国际金融协会警告公共债务激增 政策制定者做出纠正路线所需的艰难决定正“越来越难” 预计主权与企业信用差距可能扩大[7] - 美国国会预算办公室估计 特朗普今年推出的减税政策将在未来10年增加3.4万亿美元赤字 法国预算削减改革僵局可能使赤字在明年保持在5%以上 德国为增加国防和基础设施支出而规避自身预算规则[7] 企业财务纪律与信用改善 - 疫情后 企业高管通过保持预算精简和减少总负债来应对利率上升 而富裕国家政府则持续支出 七国集团平均债务与产出比率至少将持续上升至本十年末[5] - 衡量企业信用度的关键指标——净债务相对于息税折旧摊销前利润的比率 尽管借贷成本上升 但近年来仍徘徊在金融危机后的最低水平附近[8] - 数据显示 覆盖约2500家公司的MSCI ACWI指数成分股 该比率从十年前的2.53倍改善至今年上半年的平均1.74倍 读数越低表明资产负债表越强健[8] - 微软等公司信用状况极佳 其净债务仅为过去12个月收益的十分之一[10] 市场定价与需求变化 - 投资者对微软、空客、欧莱雅和西门子等公司债券要求的收益率低于对其母国主权债券的要求 这种现象因对企业债的巨大需求加上财政退步而愈发普遍[4] - 投资者持有全球投资级公司债相对于政府基准所要求的额外利差 上月降至2007年以来最低水平[12] - 美国公司占该指数一半以上 法国巴黎银行估计 尽管今年发行量巨大 但对美国公司债券的需求仍显著大于净供给[12] - 数据显示 约5%的法国投资级票据交易收益率低于政府债务[10] - Meta和Alphabet近期大规模发行高等级债券获得巨额认购 Meta的300亿美元发行获得约1250亿美元投标 Alphabet的250亿美元发行获得约900亿美元投标 两家公司各档债券的利差均比评级类似的美国公司债券更紧[13] 投资者行为与观点 - 固定收益投资官表示 法治观念的侵蚀使投资者却步 结构性上确实感觉体制正在转变 人们更喜欢财务状况优于某些主权国家的企业资产负债表[3] - 信贷策略师指出 对政府而言关乎连任 而公司则完全不同 关乎增加利润[8] - 高级投资组合经理认为 政府只是维持现状 而公司已做好工作 它们去杠杆并保持成本纪律[19] - 债券交易员开始将更高的风险水平归因于债务缠身的政府 并转向公司 因为他们预计情况会变得更糟 这是一种更可能持续而非消退的根本性情绪变化[18]