银行业核心挑战 - 银行面临低成本活期及储蓄账户存款增长乏力的挑战，动员CASA已成为一项艰巨任务 [1][2] - 存款人追求更高回报，资金正从储蓄账户分流至资本市场、共同基金、债券等其他高收益替代投资选项 [2][5] - 中央和州政府采用“准时制”原则进行高效资金管理，银行不再能享受政府经常账户中的浮存资金 [3][5] 存款结构变化趋势 - 商业银行的储蓄存款占比从2023年6月的41.7%下降至2024年6月的39.3%，并进一步降至2025年6月的38.2% [4] - 同期，高成本定期存款在总存款中的比例从2023年6月的58.3%上升至2024年6月的60.7%，并在2025年6月达到61.8% [4] - 印度国家银行的CASA比率在26财年第一季度降至39.36%，低于去年同期的40.7%，且低于23财年第一季度的45.33% [11] 银行战略应对 - 银行增长储蓄账户依赖于新增客户，包括Z世代客户 [5] - 经常账户的增长完全取决于银行提供的交易银行业务便利性，包括日常支付、现金管理和贸易融资等 [6] - 印度国家银行计划通过增加客户覆盖、深化客户关系以及整合零售、商业和公司业务条线之间的协同效应来提升CASA占比 [9][10] 市场竞争与成本压力 - 大多数大型银行的储蓄账户利率在2025年9月28日降至2.5%，而此前为4%，后降至3.5%和3% [12] - 定期存款利率仍在5.5%-6%及以上范围，与储蓄账户利率之间存在相当大的利差 [12] - 共同基金等投资渠道提供更优回报，并且有应用程序可供直接开设定期存款，加剧了竞争 [12][14] 行业观点与分析 - 市场分析师认为，在债券市场等其他投资工具成熟之前，资金将继续流入银行 [8] - 不应过分关注CASA这一表面数字，更关键的是观察资金成本的平均水平及其趋势 [13][14] - 存款人行为已发生改变，更加精明和敢于冒险，寻求更高回报，这对银行构成了明确警示 [15][16]

高股息率投资的误区 - 投资者往往过于关注短期高股息率而忽视长期可持续性 许多投资者试图在股息削减前抛售股票 但成功率很低 [1] - AGNC Investment Corp(AGNC) ARMOUR Residential(ARR)和Orchid Island Capital(ORC)的普通股当前不被看好 股价分别为$9.46 $16.91和$7.13 [1] AGNC投资分析 - 公司股价较有形账面价值存在大幅溢价 投资者主要被高股息率吸引 但仅按股息率排序并非有效研究 [2] - 当前盈利表现强劲但非惊人 主要得益于低利率时期建立的利率互换对冲 这些对冲合约正逐步到期 [3] - 资金成本持续上升 即使美联储降息也难以缓解 因75%的资金成本通过利率互换锁定 平均支付利率1.91% 接收利率4.40% [3][6][7] - 短期(≤1年)到期的$92.5亿互换合约特别有利 公司仅需支付0.15%利率 但仅占对冲组合的14% [8] - 资产收益率虽增但资金成本增速更快 导致净利差收窄 叠加账面价值下降 每股净利差收入持续减少 [11] - 2023Q1至2025Q1期间 每股有形账面价值下降12%-13% [14] 同业公司比较 - ARR和ORC情况类似但更差 规模更小 决策能力更弱 应持续以低于账面价值交易 但目前估值接近账面价值 [14][19] - 这些公司可通过发行新股融资 并不意味着即将倒闭 [15] 替代投资建议 - 更推荐该行业的优先股和婴儿债券 收益率9%-10% 虽低于普通股但波动性显著降低 [16] - 优先股未出现账面价值侵蚀 过去30天已有多次限价买入机会 当前不少品种交易价格低于目标价 [17] 估值风险警示 - AGNC股价较有形账面价值存在异常高溢价 历史显示股价下跌通常先于股息削减 [18] - ARR和ORC应长期折价交易 但当前估值接近账面价值 考虑到其频繁的决策失误和账面价值损失 这种估值不合理 [19] 行业公司列表 - 涵盖多类REITs公司 包括商业抵押REITs(GPMT FBRT BXMT) 住宅机构抵押REITs(AGNC NLY ARR ORC等) 以及住宅发起和服务商REITs(RITM PMT) [23]