行业与公司 * 行业为美国利率策略，核心关注美国国债市场 [1][4][6][7] * 公司为摩根士丹利，报告由其美国利率策略团队撰写 [4][8][37] 核心观点与论据 **主要观点：看涨美国国债，预计收益率将进一步下跌，告别4%以上的水平** * 建议在美国国债收益率进一步下跌前买入，因为4%以上的收益率水平将消失 [1][6] * 大多数期限在10年以下的美国国债收益率已交易在4%以下，仅有8年、9年和10年期等少数几个期限的票面收益率高于4 00% [6][14] * 预计市场隐含的美联储政策利率低点将跌破2024年9月的2 69%，并带动所有期限的国债收益率走低 [22][25] **论据一：经济政策不确定性加剧，挑战投资者乐观情绪** * 美国联邦政府停摆和贸易紧张局势升级对投资者的乐观观点构成明显挑战 [1][6] * 政府停摆时间越长，贸易政策不确定性越高，经济前景就越黯淡 [1] * 贸易政策不确定性在2025年4月2日（"解放日"）达到峰值（指数为3,759），但近期中美贸易新闻显示不确定性再次上升 [6][11][13] * 政府停摆已开始导致"数千名联邦工作人员"被解雇，这增加了不确定性 [14] **论据二：通胀预期降温，为美联储更激进降息打开大门** * 建议寻找更低的通胀保值债券损益平衡通胀率，尤其是曲线前端 [16] * 1年期美元CPI互换利率从2025年4月8日的3 61%降至10月10日的3 14% [19][21] * 1年期远期1年期美元CPI互换利率从2025年4月8日的2 17%升至10月10日的2 47%，表明投资者认为未来一年后通胀上行风险减少 [16][21] * 通胀预期下降可能使美联储官员看到更少的通胀上行风险，从而为更激进的宽松周期创造条件 [16][18] **论据三：期限溢价可能扩张，导致收益率曲线变陡** * 基于回归的10年期期限溢价已跌破"解放日"后的波动区间 [26][33] * 特朗普宣布计划于11月1日提高对华关税，风险倾向于导致期限溢价再次扩张 [27] * 期限溢价扩张可能催化新一轮收益率曲线变陡 [27] 具体投资建议 **维持多项看多国债久期和曲线变陡的交易** * 维持美国国债5年期多头头寸，收益率3 63%，目标3 25% [31][34] * 维持FVZ5合约多头头寸 [31][34] * 维持美国国债3s30s曲线变陡头寸，价差1 10%，目标2 10% [31][34] * 维持SOFR 1y1y vs 5y5y曲线变陡头寸，价差0 86%，目标2 10% [31][34] * 维持2026年1月联邦基金期货多头头寸 [31][34] 其他重要内容 **对投资者乐观情绪五大支柱的质疑** * 报告指出投资者乐观情绪基于五大支柱，但这些支柱正在出现裂痕 [9][12] * 五大支柱包括：不愿陷入四年来的第五次衰退恐慌、年内金融条件显著宽松、美联储计划降息、贸易政策不确定性在四月见顶、以及《大一统美丽法案》将在2026年前提供刺激 [12] * 报告曾反驳"金融条件将拯救一切"和"贸易不确定性降低意味着好时光来临"的观点 [10] **风险因素** * 主要风险包括经济数据强于预期、特朗普关税被取消、通胀持续粘性，这些可能使美联储推迟降息 [30][31][36]