涉及的公司与行业 * 公司：蔚来公司 (NIO Inc.)，包括其美国存托凭证 (ADR) 和 H 股 [1][3][4][6][7][8][14][16] * 行业：中国新能源汽车行业、中国汽车行业 [4][6][7] 核心观点与论据 * **业绩里程碑**：公司发布2025年第四季度盈利预告，非美国通用会计准则下营业利润首次转正，预计在7亿至12亿元人民币之间，远超高盛预期的2800万元人民币 [1] * **盈利驱动因素**：首次季度盈利主要得益于1) 2025年第四季度强劲的销量增长，达12.4万辆，同比增长71% [1]；2) 产品结构改善，主要源于ES8销量占比提升，在2025年第四季度贡献了总销量的32%，而2025年第一至第三季度仅为2%-5% [1]；3) 自2025年3月以来持续的成本削减努力 [1][4] * **未来展望**：预计2026年公司将推出ES9和ONVO L80，并对ES7进行改款，这将推动销量增长46%，营收增长48% [2]；预计车辆毛利率将从2025年预期的14.5%提升至2026年预期的16.7%，主要得益于规模经济和持续的成本优化 [2] * **风险提示**：近期原材料和零部件价格上涨可能对利润率构成压力，具体取决于主机厂与供应商之间的成本分担比例，以及主机厂在推出新车型时能否将成本转嫁给消费者 [2]；关键风险包括：上行风险为更强的汽车行业政府政策支持和订单势头，下行风险为销量低于预期和价格战超预期 [6][7] * **投资评级与目标价**：维持“中性”评级，基于贴现现金流模型给出12个月目标价，ADR为7.0美元，H股为55.0港元 [3][6][7]；当前股价（ADR 4.44美元，H股35.6港元）相对目标价有约54.5%-57.7%的上涨空间 [8] * **市场地位与战略**：公司是中国首批纯电动汽车初创企业之一，拥有三个品牌组合：主攻高端纯电市场的Nio品牌、聚焦中端家庭市场的Onvo品牌以及面向家庭细分精品市场的Firefly品牌 [4]；自2020年以来，公司在新能源汽车市场的份额从3.9%下降至2024年的2.0%，竞争加剧 [4] * **估值与风险**：公司相对于同行存在溢价的企业价值/销售额倍数，鉴于其自由现金流转正和近期产品势头，该溢价被认为是合理的 [6]；关键风险包括销量低于预期和价格战超预期 [6][7] 其他重要信息 * **财务预测数据**：预测2025年营收为863.143亿元人民币，2026年营收为1278.671亿元人民币，2027年营收为1471.934亿元人民币 [8]；预测2025年每股收益为-5.77元人民币，2026年为-2.01元人民币，2027年为-0.56元人民币 [8]；预测2025年第四季度每股收益为0.03元人民币 [8] * **投行关系披露**：高盛集团在截至最近第二个月月末时，受益持有蔚来公司ADR和H股1%或以上的普通股 [16]；高盛预计在未来3个月内将寻求或获得蔚来的投资银行服务报酬，在过去12个月内与蔚来存在投资银行服务、非投资银行证券相关服务以及非证券服务等客户关系，并为蔚来证券做市 [16] * **方法论与覆盖范围**：目标价基于贴现现金流模型计算，加权平均资本成本为11.8%，永续增长率为3.5% [7]；公司并购可能性评级为3，表示成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[8][12]；研究覆盖的同行包括比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等中国汽车行业公司 [14]

分析师研究领域与专长 - 分析师专注于游戏行业和面向消费者的股票 研究覆盖任天堂和GameStop等公司并计划扩展至卡普空和Take-Two等游戏发行商以挖掘标志性游戏系列的长期价值 [1] - 分析范围涵盖游戏以外的多个消费领域 包括分析Monster Beverage、Sprouts、Macy's和Live Nation等公司 这些公司的估值由品牌、市场叙事和消费者行为驱动 [1] - 分析方法结合贴现现金流和相对估值倍数等严谨的财务模型与市场叙事背景 旨在为长期投资者提供清晰且可操作的复杂估值分析 [1] - 研究重点聚焦于文化、科技和金融相交汇的行业 帮助投资者早期布局具有可持续增长潜力的公司 [1]