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**行业与公司** 外汇市场与人民币汇率机制 聚焦美元兑人民币(USDCNY)定价机制 中国人民银行(PBoC)的汇率管理策略 涉及中国外汇交易中心(CFETS)篮子货币权重调整及逆周期因子(CCF)的应用[1][4][9] **核心观点与论据** * USDCNY定价机制受多重因素影响 包括前一交易日收盘价 隔夜篮子货币变动平滑值 以及逆周期因子(CCF) 其中CFETS篮子占据主导地位[31][32][33][35] * CFETS篮子货币权重演变显示 美元影响力虽下降但仍占主导 美元权重(含挂钩货币)总计27.7% 发达市场货币总权重为67.9% 较2016年下降3个百分点[9][23] * 历史分析表明 当CFETS指数在相对短时间内下跌5%或更多时 逆周期因子(CCF)往往会比市场定价暗示的更支持人民币 实际定盘价与市场预测的偏差在200-724点之间[4][12][19] * 中国人民银行认为USDCNY在7.00-7.25区间是舒适的 这意味着定盘价将粘滞在7.10-7.11附近 因为这将USDCNY即期汇率的每日波动限制在每日定盘价的±2%以内[4][13] * 若美元指数(DXY)进一步崩溃至95 USDCNY定盘价可能跌至7.02-7.06区间 将人民币强势上限控制在6.88[4][14] **其他重要内容** * 8月以来USDCNH从7.18跌至7.10的驱动因素包括 国有银行完全解除了美元空头远期头寸 中国人民银行在8月最后一周 engineered 较低的USDCNY定盘价 官员在9月3日军阅前偏好人民币走强 在中美贸易谈判期间将USDCNY上限控制在7.25的意图 A股上涨的积极溢出效应[2][5][10] * 中国出口商囤积美元规模此次显著更大 银行体系外汇存款在2025年8月已超过1万亿美元 而2019年上半年为7000-8000亿美元[5][7] * “中国因素”（如央行干预 财政刺激 清零政策）会影响美元指数(DXY) 一个持续的美元周期需要人民币和亚洲货币的参与[4][21] * 中国与发达市场经济体（美欧日）的贸易份额从2016年的40%以上降至2025年8月的30.79%[23][28] * 逆周期因子(CCF)于2017年5月引入 2018年1月暂停 2018年8月恢复 自2022年起变得更加显著[4][8][16]