公司概况 * 本次电话会议涉及的公司是Galaxy Digital (纳斯达克代码: GLXY) [1] * 会议形式为季度X Spaces，在第四季度财报发布后举行，旨在与零售投资者沟通 [1] * 公司发言人为首席执行官Michael Novogratz (Speaker2) 和首席财务官Tony Paquette (Speaker0) [1] 核心业务与财务状况 * **业务构成**：公司目前是数字资产与数据中心业务并存的混合结构 [54] * **财务状况**： * 截至第四季度末，公司拥有30亿美元股权资本和26亿美元现金及稳定币 [11] * 公司在2025年筹集了超过20亿美元资本 [11] * 公司认为其股票被低估，并启动了高达2亿美元的股票回购计划 [8][14][73] * 公司股票价格从高位下跌，近期表现不佳，过去几个月下跌约60% [8][34] * **资本策略**：资本筹集基于对未来18个月资本需求的评估，旨在确保流动性充足，而非试图择时市场 [12][13] * **税务优势**：公司在合格机会区(Qualified Opportunity Zone)的投资享有独特的税收优惠，包括递延和税基提升 [64] * 预计未来五年资本支出总额将达到150亿至200亿美元，相关支出可在产生收益的年份进行摊销抵扣，形成长期有利的税务状况 [66][67] 数据中心业务 (Helios) * **现有产能与规划**： * 已获批总电力容量为1.63吉瓦(GW) [25][28] * 首批800兆瓦(MW)计划在2028年全面通电并上线 [25] * 新增的830兆瓦获批电力将来自Pitchfork电站，预计在2028年末至2030年间逐步通电 [22][25] * **建设进展**： * 133兆瓦的首批数据中心计划在2026年第一季度末交付第一个数据大厅，其余大厅在第二季度末前交付 [124] * 为保障CoreWeave租约的800兆瓦电力交付，公司已提前在现场准备了6台主变压器 [131] * 建设将与电网侧(Pitchfork开关站)建设同步进行 [24] * **业务发展**： * 公司正在积极为新增的830兆瓦电力寻找签订20年租约的战略合作伙伴/租户，预计与3-4家潜在合作方洽谈 [17] * 公司承认在产能上线速度上落后于一些完全转型数据中心的同行，但强调在评估机会时注重成本、风险与租户确定性，并正在积极寻求增长机会 [34][35][39] * 公司专注于电网供电方案，对离网、微电网解决方案持探索态度但非当前重点 [28][41] * **运营影响**：目前在德克萨斯州西部约有100名员工，预计建设高峰期将需要约2500名工人 [27] 数字资产与加密货币业务 * **市场观点**： * 当前加密货币市场处于熊市，比特币价格表现疲软 [3] * 认为比特币在60,000美元附近形成了基于200周移动平均线的可交易底部，预计交易区间将在60,000-80,000美元，直到出现新的叙事重新激发市场热情 [4] * 长期看好，认为加密货币资产类别不会消失，全球有超过2亿人持有比特币，机构正在进入但配置比例仍低 [5] * **业务影响**： * 价格下跌对公司业务不利，质押收入和资产管理收入都与代币整体价格挂钩 [7][132] * 尽管市场低迷，但公司团队非常忙碌，致力于建设未来50-100年的点对点、基于区块链的数字基础设施 [6][8] * **竞争与策略**： * 面对传统金融机构(TradFi)进入该领域带来的竞争，公司策略是在必要时与之合作，同时专注于自身有优势的领域，如链上信贷(on-chain credit) [48] * 公司会使用对冲策略来管理资产负债表风险，以在市场下跌时减少损失 [133] * 持有加密资产是公司身处该行业的固有部分，是表达对行业未来信心的象征性资产 [134] 公司战略与结构考量 * **双重上市**：公司确认不会永久保持双重上市，正在考虑从多伦多证券交易所(TSX)退市的时机，原因是超过90%的交易量已集中在纳斯达克等美国交易所，且两国报告要求存在差异 [10][65][66] * **业务分拆评估**：管理层承认目前市场并未对“一个屋檐下两种业务”的混合结构给予估值认可，正在研究各种方案以释放价值，但指出分拆并非易事 [54][55][58] * **基础设施整合**：已将GK8（收购的托管与区块链技术公司）与内部团队整合，统一管理基础设施业务，以发挥协同效应 [62] 宏观与监管展望 * **监管**：相信市场结构法案将会通过 [4] * **货币政策**：预计新任美联储主席Kevin Warsh上任后将持鸽派立场，并会在适当时机降息，这有助于风险资产 [5][83][84] * **政治经济**：指出美国存在结构性贫富分化问题，可能助长民粹主义政治 [96][97][113][114] * 认为无论哪个政党执政，在选举前都有动力刺激经济以争取选票 [87][88]

公司：Alphabet (Google) * 公司首席技术官Amin Vahdat讨论了Google在AI基础设施、模型和未来愿景方面的进展与战略[1] 核心观点与论据 **AI模型进展与竞争态势** * Gemini 3模型在所有基准测试中都达到了最先进的水平[5] * 公司认为AI竞赛仍处于早期阶段（第一局）[8] * 竞争环境（如Claude、ChatGPT、Gemini）正在推动所有参与者变得更好[122] * 当前AI进步的速度感觉比摩尔定律更快，模型能力大约每3-6个月感觉就提升一倍[118] * 评估标准正变得越来越好，越来越关注真实世界的用例[120] **全栈整合与协同设计是核心优势** * 公司被认为是市场上最全栈的公司，从TPU硬件到应用层[11] * 真正的“秘密武器”是能够跨全栈协作以解决最终问题[12] * TPU等硬件并非孤立设计，而是与DeepMind以及搜索、广告、YouTube、云等不同用例共同设计的[12] * 基础设施团队与Demis Hassabis（DeepMind）的研究团队紧密合作，进行硬件和软件的协同设计[13][17] **专用计算（XPU）的效率与挑战** * 专用计算（包括GPU、TPU等）相较于通用架构，能在成本、规模和功耗等多个维度带来至少10倍的巨大提升[50][53] * 专用化的核心挑战在于硬件设计到大规模部署的交付周期长达三年[29] * 如果能将硬件交付周期从三年缩短到三个月，将从效率和能力上彻底改变世界，但目前尚不知如何实现[31][35] * 更现实的可能是将周期缩短至2年或18个月[47] **数据中心与未来基础设施展望** * 公司正在探索太空数据中心的潜力，其优势包括：24/7太阳能供电（无需电池）、无云层遮挡、以及通过太空卫星网络互联可能带来50%的延迟降低[57][60] * 太空数据中心面临冷却、维护等许多待解决的问题[60][62] * 当前基础设施的部署和维护方式难以规模化，需要彻底重新思考[64] * 数据中心规模正从早期的10兆瓦（MW）向10吉瓦（GW）发展，增长达1000倍[66][68] * 在太空实现吉瓦级规模的数据中心可能超过五年，但尚难确定具体时间表[69] **对效率与需求的看法** * 公司在软件、模型、硬件和能效方面进行了巨大投资，且效率提升的速度前所未见[80] * 然而，模型能力的增长和围绕它们的应用（如智能体、编程）会立即消耗掉所有效率提升[80] * 一种普遍的观点是“效率将拯救一切”，但这可能比一些人认为的要更晚实现[81] **AI的变革性影响与关键用例** * AI当前最具影响力的方面是能够近乎即时地获取跨领域的专家级见解，即使这些见解并非原创[90] * 这改变了游戏规则，因为它能节省大量专家的人力时间[92] * 研究和学习是AI最具附加值的用例，虽然讨论得不多，但却是人类最普遍的活动[100] * AI有机会为每位患者提供医生，为每位学习者提供老师，并根据个体需求进行个性化定制[103] * 个性化是AI普及的最后一步，目前已非常接近实现[108] 其他重要内容 **产品与合作伙伴关系** * TPU完全作为Google Cloud Platform（GCP）的产品提供，同时GCP也与NVIDIA深度合作，提供大量GPU产品[19][21] * 公司与Cisco等合作伙伴在基础设施方面有紧密合作[125][127] **当前担忧与瓶颈** * 最担忧的问题每周都在变化，但速度（交付、迭代能力）是贯穿所有问题的通用担忧[72] * 其他担忧包括能源、供应链以及内存价格（特别是DRAM与HBM之间的比例）[72][74] * 引用行业人士观点，内存供应紧张可能持续到2028年底[74][77] **行业前景** * AI被视为自互联网以来最大的革命，其影响将比互联网更大[124] * 这不会是一个赢家通吃的环境[124] * 无论是在技术栈顶层还是基础设施层工作，现在都是对技术行业产生影响力的最佳时机[125]

公司2025年业绩与运营 - 2025年公司成功完成21次发射任务，实现了100%的任务成功率，为2026年奠定了良好基础 [1][2] - 公司拥有强大的客户动能，客户对公司的服务需求持续增长 [2] 中子火箭项目进展 - 中子火箭项目对公司至关重要，目前仍维持2026年上半年投入使用的计划 [2][3] - 更具体的战术目标是在2026年第一季度将火箭运抵发射台，完成所有检测后，有望在不久后进行首次发射 [3][4] 美国政府合同与战略地位 - 公司获得美国太空发展局“跟踪层”第3批次合同，成为四家获奖企业之一，该合同对公司意义重大 [4][5] - 此次获奖巩固了公司作为美国政府客户战略合作伙伴的地位，是与L3哈里斯、洛克希德·马丁和诺斯罗普·格鲁曼等老牌企业并列的强力认可 [6][7] 航天系统业务与战略愿景 - 航天系统业务目前约占公司总收入的三分之二，是比火箭发射业务更大的增长机遇 [8] - 公司的终极目标是构建端到端的太空愿景，从高效的小型专用运载火箭起步，发展航天系统平台，最终实现在轨自有应用 [7] 中子火箭的市场影响 - 中子火箭将有助于平衡公司的业务结构，并打开更大的总可寻址市场 [9] - 中子火箭将在中型运载火箭类别中与猎鹰9号展开直接竞争 [9] 太空数据中心机遇 - 公司认为，控制进入太空通道的实体将能极大影响在轨活动 [10] - 若太空数据中心成为现实，公司凭借拥有运载火箭、端到端航天器制造能力及太空传承，将处于利用该战略机遇的有利位置 [11][12] 美国政府合同展望 - 预计美国政府“金穹顶”合同奖项将很快开始大量公布，目前幕后已有大量活动 [12][13] - 公司对此感到兴奋，认为这可能带来一系列巨大的新机遇，预计在新的一年会看到更多进展 [13][14] 国际太空支出增长机遇 - 全球太空支出正在增加，这可能是市场上最被低估的增长机遇之一 [15][16] - 过去几十年，大部分太空支出集中在美国和美国政府，地缘政治变化可能开启一个各国在多个地域进行类似活动的时代，对于提供“镐和铲”的公司是巨大机会 [16] - 这一趋势是未来十年未被充分认识的重要增长点，对定位良好的公司是巨大的增长源泉 [17]

文章核心观点 - SpaceX计划在2026年进行首次公开募股 其高达1.5万亿美元的估值前景以及将募资用于在太空部署人工智能数据中心的战略 可能颠覆对Oklo等小型模块化核反应堆公司的投资逻辑 因为这些公司的核心投资主题是为地球上的数据中心提供电力 [3][4][5] 市场反应与公司表现 - Oklo股价在周四早盘交易中下跌超过6% 随后收复失地 截至美国东部时间下午2:25 股价转为上涨1.5% 至102.06美元 [1] - Oklo当前市值为160亿美元 当日交易区间为94.50美元至102.46美元 [5] - 公司目前处于亏损状态 毛利率为0.00% [5][6] SpaceX的IPO与战略计划 - SpaceX的IPO计划可能在2026年进行 估值或达1.5万亿美元 [3] - IPO募资将用于开发改进版Starlink卫星 作为在太空建设数据中心的基础 [4] - 公司的最终目标是在轨道上部署总计100太瓦的人工智能数据中心 [4] 对Oklo及SMR行业的潜在影响 - Oklo受到关注的主要原因是 投资者假设小型模块化核反应堆对为地球上的数据中心供电至关重要 [5] - SpaceX计划将数据中心置于太空 那里温度低、太阳能充足 无需建造核反应堆来冷却和供电 这可能削弱支持Oklo股价的核心投资理论 [5] - 如果SpaceX成功将数据中心移向太空 Oklo可能永远无法实现盈利 [6]

AI技术趋势与投资机会 - AI技术是真实存在且将持续存在的重大技术革命，正在改变应用程序的开发方式，例如代码编写效率得到极大提升[3][4][5] - 长期看好AI整体技术趋势，私人投资组合的增长集中在基础设施相关投资，包括支持未来能源和计算需求的硬件领域[5] - 投资于从软件到极端前沿领域的公司，例如旨在在太空建设数据中心的StarCloud公司，该公司已于去年通过SpaceX发射了首个太空数据中心[7][8][9] AI对软件开发的影响 - 通过Vibe Code公司等案例，看到移动优先的应用程序开发正变得高度商品化，用户可通过文本提示在几分钟内创建应用[6] - 软件开发的访问方式和体验将发生根本性改变，这一转变在未来5到10年内感觉是不可避免的[7] - 新一代创始人认为当前是创建公司的最佳时机，构建工具虽然处于早期阶段，但未来只会变得更好[18] AI对就业与教育的影响 - 技术革命会创造新的职业路径，例如内容创作者这一在15-20年前无法想象的职业，以及垂直农场管理所需的机器人技术新岗位[23][24] - 对教育未来的展望是出现“引导者”而非传统教师，个性化AI导师将提供定制化学习，如Duolingo平台所展示的模式[26][27] - 教育将优化与AI互动的时间以辅助学习，同时最大化离线时间，以培养情商、沟通、同理心和创造力等人类特有技能[28][29] 女子体育的投资前景 - 女子职业体育存在巨大价值低估机会，Angel City FC的扩张费在5年内从略高于100万美元增长至1.5亿-1.6亿美元，显示估值快速提升[35][36][37] - 女子体育团队的营收模式目前更多依赖品牌合作而非媒体协议，通过品牌合作建立品牌价值和证明价值，形成良性循环[39][40] - 预计绝对会出现价值十亿美元的女子运动队，该领域仍有巨大增长空间，投资范围已扩展至排球和田径等新联赛[38][41][42] 收藏品行业分析 - 收藏品行业正在专业化，疫情期间的封锁和焦虑情绪推高了怀旧需求，卡片生产商通过限制供应等更精明的方式管理市场[44][45] - 收藏品被视为新一代的艺术形式，具有文化意义，如塞雷娜·威廉姆斯新秀卡或86年乔丹卡，这类文化资产仍然被低估[46][47] - 在AI时代更看好体育的价值，因为AI将颠覆娱乐产业的其他支柱（如好莱坞、音乐），但体育作为真实人类体验的故事情节将保持其必看性，从而支持相关收藏品的价值[50][52][56]