财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度及全年财务表现强劲 达到或超过了2025年的所有增长、盈利和资本效率指引目标 [4] - 第四季度总收入同比增长16%至53亿加元 调整后EBITDA增长6%至27亿加元 [19] - 全年收入为217亿加元 调整后EBITDA为98亿加元 分别同比增长5%和2% [19] - 第四季度自由现金流为10亿加元 同比增长16% 全年自由现金流超过33亿加元 同比增长10% 超过指引上限 [11][20] - 第四季度资本支出下降7% 资本密集度降至15% 为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 全年资本支出为37亿加元 同比下降8% [20] - 债务杠杆率降至3.9倍 较去年改善0.6倍 比原定三年目标提前九个月恢复至收购Shaw前的水平 [11][21] - 截至2025年12月31日 公司拥有59亿加元的可用流动性 包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 第四季度子公司派息正常化 为1.19亿加元 而第三季度为1400万加元 [21] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5% 调整后EBITDA预计增长1%-3% 资本支出预计进一步降至33-35亿加元 自由现金流预计在33-35亿加元之间 [12][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：第四季度移动电话净增39,000户 其中37,000为后付费用户 [7][16] 全年移动电话净增245,000户 [17] 后付费用户流失率改善至1.43% 同比下降10个基点 [7] 无线服务收入为21亿加元 与去年持平 调整后EBITDA增长1%至14亿加元 行业领先的利润率达67% [7][16] 每用户平均收入下降2.8%至56.43加元 [16] 全年流失率改善至1.11% [17] - **有线业务**：第四季度零售互联网用户净增22,000户 与去年持平 [17] 全年新增零售互联网用户100,000户 [17] 第四季度有线业务收入较2024年略有增长 调整后EBITDA增长1% [9] 有线业务利润率达59% 行业领先 同比提升30个基点 [9][18] 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势 在下半年及全年实现了服务收入增长 [9][17] - **媒体业务**：第四季度收入达12亿加元 同比增长超过一倍 调整后EBITDA增长超过四倍 达到2.21亿加元 [9][18] 增长主要受多伦多蓝鸟队延长季后赛之旅以及下半年合并MLSE业绩驱动 [9][10] 按备考基准计算 包含全年MLSE及蓝鸟队季后赛收入 2025年媒体业务收入约为41亿加元 调整后EBITDA约为4亿加元 超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - **无线市场**：第四季度市场竞争激烈 尤其是在黑色星期五之后 竞争对手进行了公司认为不经济的促销和折扣 [15][34] 公司采取了平衡、有纪律的方法 未跟随激进的折扣策略 [7][16] 预计2026年无线市场增长率在2%-2.5%之间 主要驱动力是第二、第三和第四条线路的渗透率提升 而非新移民 [36][84][86] - **卫星覆盖**：公司推出了Rogers Satellite 成为加拿大首个也是唯一提供卫星到移动服务的无线运营商 [6] 该服务现已包含在所有5G+套餐中 在大西洋省份的所有套餐中提供 全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [8][38] 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体 用于电子邮件、流行应用、地图等 [8][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长支柱 致力于在创新和变革性交易方面保持领先 [5] 2025年完成了对MLSE控股权益的收购 目前持有这家世界顶级体育娱乐公司75%的股份 [5] - 公司计划在今年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权 并随后进行体育资产货币化交易 预计将为通信业务带来显著上升空间 并通过协同效应增强客户价值主张 [10][19][112] - 在竞争激烈的电信环境中 公司坚持有纪律的执行 优先改善基本面 而非追求不经济的用户增长 [4][7] 公司专注于通过价格以外的价值主张（如卫星覆盖、分层硬件策略）来吸引和保留客户 [35][46] - 公司正在调整成本结构 提高效率 并在所有业务单元中推动协同效应 特别是在整合RSM和MLSE的媒体业务方面 [28][78] - 由于当前监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）和移民数量减少 一些投资变得不经济 公司因此取消了部分项目 并预计资本密集度将进一步下降 [12][88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在低增长环境中执行良好 并调整了成本结构以推动现金流增长和长期价值创造 [5] - 无线市场增长放缓 竞争激烈 但公司对2%-2.5%的长期市场渗透率增长保持信心 [36][84] - 漫游收入在2025年对每用户平均收入构成压力 但公司已更新漫游套餐 预计三月假期期间将检验其吸引力 目标是阻止漫游收入下滑成为每用户平均收入的阻力 [47][48] - 互联网市场促销活动相对稳定 公司专注于提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity娱乐平台 并利用5G家庭互联网产品拓展市场 [54][55] - 公司对其世界级体育资产的价值创造潜力充满信心 认为当前股价尚未反映这部分价值 [14][113] 其他重要信息 - 公司在12月以2亿加元现金出售了数据中心业务 进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司启动了“Screen Break”全国性项目 旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 公司预计2026年资本支出下降的驱动因素包括：Shaw-Rogers整合基本完成、业务系统投资回归正常水平、移民减少导致新建需求降低以及因监管环境取消不经济项目 [74][76][90] - 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引1%-3%的区间 哪些因素会导致处于区间低端或高端 [25] - 管理层确认2026年调整后EBITDA指引为增长1%至3% [26] 区间考虑了所有业务的波动性 如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大幅促销折扣 由于无线业务规模较大 其影响也会更大 [28] 体育球队季后赛成绩的不可预测性也是因素之一 但难以预测 [26][27] 公司将继续专注于所有部门的成本削减、效率提升和协同效应 [28] 问题: 对2026年无线市场的预期 竞争强度如何 Rogers Satellite的潜在影响 [33] - 管理层估计第四季度后付费净增市场总量下降约50% 与前三季度趋势一致 [34] 黑色星期五后价格促销异常激烈 公司采取了更平衡的方法 [34] 预计2026年市场增长在2%-2.5%之间 “新到加拿大”类别增长基本为零 增长主要来自渗透率提升 [36] Rogers Satellite已包含在大西洋省份所有套餐中 全国范围内部分高端套餐免费提供 旨在推动技术采用 公司未披露具体用户数 但预计数量可观 并已成为企业物联网和公共安全领域的重要价值主张 [38][39][40] 问题: 在用户增长放缓、竞争加剧的背景下 如何展望2026年无线每用户平均收入 漫游是否仍是阻力 [44] - 管理层表示 公司持续提升用户管理能力 关注价格以外的价值主张 这有助于降低流失率 [45] 新增用户每用户平均收入仍为正值 但增速因促销活动而放缓 [46] 所有净增用户均来自Rogers品牌 公司将继续推进品牌整合战略 [46] 2025年漫游收入对每用户平均收入构成压力 但公司已更新套餐 预计销量将上升 目标是阻止漫游收入下滑 具体影响尚难预测 每用户平均收入恢复增长将是缓慢的过程 [47][48] 问题: 自由现金流指引的细节驱动因素 对互联网市场竞争的看法 特别是TPIA的影响 [52] - 管理层表示 自由现金流指引综合了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项的波动性 没有单一突出因素 [53] 互联网市场促销活动相对稳定 公司策略是提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity平台 并利用5G家庭互联网产品 市场表现稳健 [54][55] 在公司的市场中 未看到竞争对手的TPIA举措产生重大影响 [56] 问题: 如何看待近期无线市场价格压力加剧的风险 公司如何平衡用户增长与财务表现 [60][61] - 管理层强调公司专注于服务收入增长和市场份额 而非单纯追求用户数量 [61] 公司认为市场上某些极低价格（如20加元）的套餐是不经济的 不会以此为基础构建业务 [63] 公司策略是保持平衡 这体现在行业领先的67%无线利润率上 未来可能会进行有限期的特定促销 但重点仍是提升基本面和价格以外的价值主张 [63][64] 问题: 自由现金流指引中 资本支出大幅下降 但自由现金流增长相对温和 是否存在抵消因素 [65] - 管理层重申没有特定的“拖累”因素 指引的设定是出于对各要素波动的审慎考虑 [66] 可能影响时机的事项包括收购MLSE 25%股权及后续体育资产资本重组的时间 若交易发生在下半年 则相关的利息节省将更多体现在2027年 [66][67] 问题: 资本支出下降的具体驱动因素 在低增长环境下 公司在哪些领域寻求额外的成本节约 [73] - 资本支出下降主要因为Shaw-Rogers整合基本完成 业务系统投资回归正常水平 移民减少导致投资压力减轻 [74][76] 成本节约方面 公司将继续在电缆和无线业务中推动规模和效率提升 并在整合RSM和MLSE的媒体业务中寻求协同效应 部分协同效应将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下 预计无线市场2%-2.5%增长的定性原因是什么 这种渗透率提升能持续多久 [83] - 管理层指出 加拿大无线渗透率长期来看一直以类似幅度增长 并紧跟美国趋势 [84] 驱动因素包括：公司推广的附加线路策略、与多线绑定的硬件策略 以及企业因网络安全考虑为员工配备双手机的趋势 [85][86] 问题: 监管环境导致哪些投资变得不经济 这是否影响网络演进路线图 [87] - 管理层表示 在TPIA竞争、MVNO等因素影响下 在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络投资的经济性变得紧张 [88] 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争 而非自行投资 这影响了投资回报 [89] 公司则专注于利用自身网络和5G家庭互联网进行扩张 移民减少也降低了高资本支出的机会 [89] 此外 Shaw-Rogers整合相关的高强度投资期已过 [90] 问题: 在有线业务中 将EBITDA增长提升至2%需要什么条件 如何展望未来的重组费用 [95][97] - 管理层表示 公司始终致力于成为最高效的运营商 并通过采用数字工具等新技术持续看到成本效率提升的机会 这既能改善客户体验 也能降低运营成本 [98][99] 但公司也持现实态度 目前59%的利润率已经很高 [100] 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 具体时间取决于收购MLSE少数股权及后续业务合并的进度 [101] 问题: 在无线市场变化下 如何看待广泛零售分销网络的价值 这是否是潜在的成本节约来源 体育资产货币化的时间表和步骤 [106][107] - 管理层认为其零售网络是重要的竞争优势 特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [110] 未来 品牌整合策略和数字化交易的增长将逐步影响零售网络的形态 公司会谨慎调整以保持市场有效性 [111] 关于体育资产 公司将在7月中旬触发收购MLSE剩余25%股权的选项 并已开始推动协同效应 [112] 公司计划在获得完全控制权并合并运营后 相对快速地跟进货币化交易 市场对此兴趣浓厚 无需长时间等待 [113]