纳斯达克合规通知 - 2026年1月30日 RCI Hospitality Holdings Inc 收到纳斯达克通知 因未及时向美国证券交易委员会提交报告而违反上市规则5250(c)(1) 公司尚未提交截至2025年9月30日的财年10-K年报 该通知对公司普通股上市没有即时影响 [1] 合规补救计划与时间表 - 根据纳斯达克规则 公司需在2026年3月31日前提交10-K年报或提交恢复合规计划 公司打算尽快提交10-K年报 [2] - 若公司在2026年3月31日前无法提交10-K年报 则将在该日期或之前提交合规计划 若纳斯达克接受该计划 交易所可能给予最长180天的例外宽限期 即从10-K年报原到期日起算 直至2026年6月29日 [2] - 公司可在该宽限期截止前的任何时间 通过提交其10-K年报以及在该期间内到期的所有后续所需定期报告来恢复合规 若纳斯达克不接受公司的计划 公司可向纳斯达克小组提出上诉 [2] 公司业务与运营风险因素 - 公司业务运营涉及多项风险与不确定性 包括但不限于 运营和管理成人娱乐或餐饮业务的风险 其运营所在城市的商业环境风险 公司业务启动和建设的成功与否风险 网络安全风险 与房地产交易相关的条件风险 [3] - 其他众多因素也可能影响公司 例如管辖成人娱乐或餐饮业务运营的法律 竞争以及对关键人员的依赖 更详细的讨论可参见公司截至2024年9月30日财年的10-K年报及其向美国证券交易委员会提交的其他文件 [3]

核心业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为1.08美元，超出市场预期10.2%，同比增长3.8% [1] - 季度总收入为44.3亿美元，超出市场预期1.31%，同比增长13% [1] - 以加元计，调整后每股收益同比增长3.4%至1.51加元，总收入同比增长13%至61.7亿加元，主要由媒体业务增长驱动 [1] - 公司产生10.2亿加元自由现金流，并将2025年全年自由现金流指引上调至33亿至35亿加元 [7][13] 分业务板块表现 无线业务 - 无线业务收入占总收入48.1%，同比下降0.4%至29.7亿加元，其中服务收入微增0.3%至20.6亿加元，设备收入下降1.2%至9.12亿加元 [2] - 月度移动电话ARPU为56.4加元，同比下降2.8% [2] - 截至2025年12月31日，预付费移动用户达120万，同比净增9.4万用户，月度流失率为2.57%，低于去年同期的2.8% [3] - 后付费无线用户达1096万，同比净增22.7万用户，月度流失率为1.43%，低于去年同期的1.53% [3] - 该板块运营费用同比下降1.1%至16亿加元，调整后EBITDA同比增长1%至13.74亿加元，调整后EBITDA利润率同比扩大40个基点至66.8% [4] 有线业务 - 有线业务收入占总收入32.1%，同比微增0.1%至19.8亿加元，其中服务收入增长0.3%至19.7亿加元，设备收入同比下降33.3%至1000万加元 [5] - 截至2025年12月31日，零售互联网用户数近449.7万，同比净增22.4万用户 [5] - 智能家居监控用户达15.3万，净增2万用户，家庭电话用户近139万，本季度流失11.8万客户 [6] - 每用户平均收入为135.66加元，低于去年同期的140.31加元 [6] - 该板块运营费用同比下降0.9%至8.07亿加元 [6] 媒体业务 - 媒体业务收入占总收入20%，同比大幅增长126%至12.4亿加元 [7][9] - 该板块运营费用同比增长106.3%至10.2亿加元，调整后EBITDA为2.21亿美元 [9] 合并财务与现金流 - 合并运营成本同比增长18.1%至34.8亿加元，占收入比例扩大260个基点至56.4% [10] - 合并调整后EBITDA同比增长6.2%至26.9亿加元，但调整后EBITDA利润率收缩260个基点至43.6% [10] - 截至2025年12月31日，公司拥有59亿加元可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物，以及45亿加元银行及其他信贷额度 [11] - 债务杠杆率为3.9倍，反映了本季度完成的MLSE交易的影响 [12] - 经营活动产生的现金流为16.5亿加元，同比增长45.6% [12] - 公司支付了2.7亿加元股息，并于2026年1月28日宣布每股0.50加元的股息 [13] 2026年业绩指引 - 预计2026年总服务收入将增长3%至5%，调整后EBITDA将增长1%至3% [14] - 资本支出预计为33亿至35亿加元，略低于先前指引的38亿加元 [14] - 自由现金流指引上调至33亿至35亿加元，高于先前提到的32亿至33亿加元 [14]

核心财务表现 - 截至2025年12月的季度，公司营收为44.3亿美元，同比增长13% [1] - 季度每股收益为1.08美元，高于去年同期的1.04美元 [1] - 营收超出Zacks一致预期4.37亿美元，超出幅度为1.31% [1] - 每股收益超出Zacks一致预期0.98美元，超出幅度达10.77% [1] 运营指标与市场预期对比 - 后付费手机用户总数为1100万，略低于分析师平均预期的1101万 [4] - 后付费手机用户毛增量为50.7万，高于分析师平均预期的49.9万 [4] - 后付费用户流失率为1.4%，与分析师的预期持平 [4] - 预付费手机用户毛增量为9.3万，低于分析师平均预期的10.091万 [4] - 预付费手机用户净增量为2000，显著优于分析师平均预期的净减少5490 [4] - 预付费用户流失率为2.6%，优于分析师平均预期的3% [4] - 家庭电话用户总数为139万，略低于分析师平均预期的140万 [4] 有线与互联网业务表现 - 有线电视覆盖家庭数达1051万，略高于分析师平均预期的1049万 [4] - 有线电视用户净增量为1.1万，与分析师的预期1.106万基本持平 [4] - 有线电视总客户关系数为486万，与分析师的预期完全一致 [4] - 零售互联网用户净增量为2.2万，高于分析师平均预期的2.007万 [4] 股票近期表现与市场评级 - 过去一个月，公司股价回报率为-3.8%，同期Zacks S&P 500综合指数上涨0.8% [3] - 公司股票目前的Zacks评级为3（持有），预示其近期表现可能与大盘同步 [3]

核心业绩表现 - 季度每股收益为1.08美元，超出市场一致预期的0.98美元，同比增长3.8% [1] - 季度营收为44.3亿美元，超出市场一致预期1.31%，同比增长13.0% [2] - 本季度业绩带来10.77%的每股收益惊喜，上一季度惊喜幅度为7.61% [1] 历史业绩与市场表现 - 过去四个季度中，公司三次超出每股收益预期，两次超出营收预期 [2] - 年初至今股价下跌约3.8%，同期标普500指数上涨1.9% [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为营收39.2亿美元，每股收益0.72美元 [7] - 当前市场对本财年的共识预期为营收162.3亿美元，每股收益3.40美元 [7] - 业绩发布前，盈利预期修正趋势好坏参半，公司股票当前获Zacks评级为3（持有）[6] 行业背景与同业比较 - 公司所属的多元化通信服务行业，在Zacks行业排名中位列前37% [8] - 同业公司Telus预计季度每股收益为0.18美元，与去年同期持平，预计营收为39.3亿美元，同比增长2.2% [9]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年第四季度总收入为61.72亿加元，同比增长13%[36] - 2025年全年总收入为217.12亿加元，同比增长5%[36] - 2025年第四季度调整后EBITDA为26.89亿加元，同比增长6%，调整后EBITDA利润率为43.6%，同比下降2.6个百分点[36] - 2025年全年调整后EBITDA为98.20亿加元，同比增长2%，调整后EBITDA利润率为45.2%，同比下降1.5个百分点[36] - 2025年第四季度归属于RCI股东的净利润为7.43亿加元，同比增长33%，基本每股收益为1.38加元[36] - 2025年全年归属于RCI股东的净利润为68.94亿加元，基本每股收益为12.77加元[36] - 2025年第四季度净利润为7.1亿美元，同比增长27%；全年净利润为69.06亿美元，较上年17.34亿美元大幅增长[70] - 2025年全年净收入为69.06亿美元，较2024年的17.34亿美元大幅增长，主要受MLSE投资重估收益49.76亿美元等一次性项目影响[139][144] - 2025年全年调整后净收入为27.20亿美元，与2024年的27.19亿美元基本持平[139] - 2025年第四季度总收入为61.72亿美元，同比增长12.6%[145] - 2025年全年净收入为69.06亿美元，同比大幅增长298.3%[145] - 2025年全年其他收入包含对MLSE投资的重新估值收益49.76亿美元，是净收入增长的主要驱动因素[145][147] - 2025年第四季度归属于RCI股东的每股基本收益为1.38美元，同比增长32.7%[145] - 2025年全年归属于RCI股东的每股基本收益为12.77美元，同比增长292.9%[145] 财务数据关键指标变化：现金流和资本支出 - 2025年第四季度资本支出为9.34亿加元，同比下降7%[36] - 2025年第四季度自由现金流为10.16亿加元，同比增长16%[91] - 2025年全年自由现金流为33.56亿加元，同比增长10%[91] - 2025年第四季度资本支出为9.34亿加元，同比下降7%[91] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流为16.52亿美元，同比增长46%，主要得益于营运资本投资减少及调整后EBITDA增长[72][73] - 2025年第四季度资本支出为9.34亿美元，较上年同期的10.07亿美元有所下降[72][74] - 2025年第四季度自由现金流为10.16亿美元，同比增长15.7%（2024年第四季度为8.78亿美元）[142] - 2025年全年资本支出为37.07亿美元，同比减少8.3%[147][149] - 2025年第四季度运营现金流为16.52亿美元，同比增长45.6%[147] 业务线表现：无线业务 - 无线业务第四季度服务收入为20.58亿加元，与上年持平，移动电话ARPU为56.43加元，同比下降1.61加元[38][39] - 无线业务后付费移动电话用户净增3.7万，总数为1099.5万，月度流失率为1.43%，同比下降0.10个百分点[39] - 2025年第四季度无线业务收入为29.70亿美元，同比微降0.4%（2024年第四季度为29.81亿美元）[144] 业务线表现：有线业务 - 有线业务第四季度服务收入为19.74亿美元，与上年同期基本持平；若剔除数据中心业务出售影响，则增长1%[45][47] - 有线业务第四季度调整后EBITDA为11.77亿美元，同比增长1%；调整后EBITDA利润率提升0.3个百分点至59.3%[45][49] - 有线客户关系总数达485.6万户，净增1.1万户；家庭渗透率提升0.3个百分点至46.2%[46] - 零售互联网用户总数达449.7万户，净增22万户；家庭监控用户达15.3万户，净增5千户[46] - 视频用户持续流失，第四季度净减少21万户，总用户数降至250.3万户；家庭电话用户净减少32万户[46] - 第四季度每月每用户平均收入（ARPA）为135.66美元，同比下降4.65美元[46] - 2025年第四季度有线业务收入为19.84亿美元，与2024年同期的19.83亿美元基本持平[144] 业务线表现：媒体业务 - 媒体业务第四季度收入为12.36亿加元，同比增长126%，主要受MLSE交易完成推动[35][36] - 媒体业务第四季度收入为12.36亿美元，同比大幅增长126%；调整后EBITDA为2.21亿美元，利润率提升7.8个百分点至17.9%[51][53] - 2025年第四季度媒体业务收入为12.36亿美元，同比增长125.6%（2024年第四季度为5.47亿美元）[144] 成本和费用 - 有线业务第四季度资本支出为4.76亿美元，同比增长8%，主要用于光纤部署和网络升级[55][58] - 公司第四季度资本支出总额为9.34亿美元，同比下降7%；资本密集度下降3.3个百分点至15.1%[55][60] - 2025年第四季度资本支出为9.34亿美元，同比下降7.2%（2024年第四季度为10.07亿美元）[142][144] 债务、融资与资本结构 - 截至2025年12月31日，短期借款总额为40亿美元，上年同期为29.59亿美元[78] - 截至2025年12月31日，长期债务总额为370.58亿加元，较期初减少48.38亿加元[84] - 2025年全年发行次级票据总额40.07亿加元，其中包含21亿美元（约30.07亿加元）[83] - 2025年全年偿还高级票据总额67.23亿加元，其中包含31.12亿美元（约43.26亿加元）[83] - 截至2025年12月31日，可用流动性总额为58.79亿加元[94] - 截至2025年12月31日，借款加权平均成本为4.78%，加权平均到期期限为8.6年[95] - 截至2025年12月31日，公司长期债务为358.72亿美元，流动部分为11.86亿美元，总债务（含调整项）为378.53亿美元[98] - 公司调整后净债务为388.56亿美元，除以过去12个月调整后EBITDA 98.20亿美元，债务杠杆率为4.0倍[98] - 按备考口径计算，过去12个月调整后EBITDA为99.86亿美元，备考债务杠杆率为3.9倍[98] - 截至2025年12月31日，公司已对89.1%的未偿债务（含短期借款）进行了利率锁定[105] - 截至2025年12月31日，公司拥有159.11亿美元以美元计价的高级票据和次级票据，其外汇风险已全部通过衍生工具对冲，平均汇率为1.287加元/美元[110] - 2025年2月，公司发行了21亿美元（约30.07亿加元）的长期次级票据，票面利率分别为7.000%和7.125%[110] - 公司信用评级：标普对高级无担保债务评级为BBB-，穆迪为Baa3，DBRS为BBB (low)[103] - 截至2025年12月31日，长期债务总额为358.72亿美元[150] - 2025年有18.6亿美元债务被归类为流动部分，将于一年内到期[150] - 2025年新增了38.73亿美元的次级票据，包括利率为7.000%和7.125%的美元票据[150] 税务与一次性项目 - 全年有效所得税率降至9.4%（2024年为24.8%），主要由于对MLSE投资的重新估值产生了13.04亿美元的非应税收益[69] 现金流与资本分配 - 本季度出售客户数据中心业务获得现金收益1.84亿美元[72][75] - 2025年第四季度向RCI股东支付股息2.7亿美元，全年支付股息9.13亿美元[72] - 全年因收购及其他战略交易净使用现金43.15亿美元（2024年为4.75亿美元）[72] 衍生工具与风险管理 - 2025年期间，公司为信贷安排签订了名义价值98.25亿美元（136.95亿加元）的债务衍生工具，并结算了108.73亿美元（151.71亿加元）[108] - 截至2025年12月31日，公司与租赁负债相关的未平仓债务衍生工具名义价值为4.10亿美元，平均汇率为1.365加元/美元[113] - 截至2025年12月31日，支出衍生工具名义金额为23.83亿美元，较2024年同期的15.90亿美元增长49.9%[117] - 2025年全年新签支出衍生工具名义金额为15.95亿美元（加元21.71亿元），其中3.05亿美元用于对冲未来14年多伦多蓝鸟队球员薪酬[117] - 通过MLSE交易收购了最大名义金额为10.78亿美元的其他外汇期权，未指定为会计对冲[118] - 截至2025年12月31日，股权衍生工具覆盖550万股B类无投票权股份，加权平均价格为46.81加元，较2024年同期的600万股和53.27加元有所下降[121] - 2025年4月，公司以加权平均价35.32加元结算了150万股股权衍生工具，净支付2200万加元，并以净支付3800万加元重置了230万股现有衍生工具的定价[122] - 2025年5月，因网络交易签订了48.5亿美元（加元67亿元）的子公司股权衍生工具，将8%的美元现金流转换为7.16%的加元利率直至2033年到期[125] - 2025年第四季度，债务衍生工具和子公司股权衍生工具结算的净收益为7400万加元，全年为1.14亿加元[128] - 截至2025年12月31日，按市值计价的衍生品净资产为9700万加元，较2024年同期的4.25亿加元净资产下降77.2%[130][132] - 截至2025年底，支出衍生工具按市值计价的净负债为2500万加元，而2024年同期为1.32亿加元净资产[130][132] - 截至2025年底，股权衍生工具按市值计价的净资产为2800万加元，而2024年同期为5400万加元净负债[130][132] 资产与负债状况 - 截至2025年12月31日，总资产为900.12亿美元，较上年末增长26.1%[146] - 截至2025年12月31日，商誉为200.32亿美元，较上年末增长23.0%[146] - 截至2025年12月31日，长期债务为358.72亿美元，较上年末下降6.1%[146] 股权结构 - 截至2025年12月31日，公司普通股总计540,225,278股，其中B类无投票权股份为429,073,267股[103] 管理层讨论和指引 - 2026年资本支出将重点用于扩展5G网络和升级混合光纤同轴网络[161] - 公司2026年美元计价的支出大部分已对冲，平均汇率为1.37加元/美元[161] - 2026年关键利率预计将保持相对稳定，公司计划维持投资级信用评级[161] - 预计2026年加拿大整体无线市场渗透率将继续增长，无线用户数将保持净增长[161] - 预计零售互联网用户将继续增长，而电视和卫星用户数将下降[161] - 媒体业务预计将继续增长，包括MLSE的全年业绩贡献[161] - 2026年业绩指引基于多项关键假设，包括竞争强度与2025年相似且无重大监管变化[161] 其他财务数据 - 截至2025年12月31日的12个月，备考调整后EBITDA为99.86亿美元[140]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度及全年财务表现强劲 达到或超过了2025年的所有增长、盈利和资本效率指引目标 [4] - 第四季度总收入同比增长16%至53亿加元 调整后EBITDA增长6%至27亿加元 [19] - 全年收入为217亿加元 调整后EBITDA为98亿加元 分别同比增长5%和2% [19] - 第四季度自由现金流为10亿加元 同比增长16% 全年自由现金流超过33亿加元 同比增长10% 超过指引上限 [11][20] - 第四季度资本支出下降7% 资本密集度降至15% 为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 全年资本支出为37亿加元 同比下降8% [20] - 债务杠杆率降至3.9倍 较去年改善0.6倍 比原定三年目标提前九个月恢复至收购Shaw前的水平 [11][21] - 截至2025年12月31日 公司拥有59亿加元的可用流动性 包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 第四季度子公司派息正常化 为1.19亿加元 而第三季度为1400万加元 [21] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5% 调整后EBITDA预计增长1%-3% 资本支出预计进一步降至33-35亿加元 自由现金流预计在33-35亿加元之间 [12][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **无线业务**：第四季度移动电话净增39,000户 其中37,000为后付费用户 [7][16] 全年移动电话净增245,000户 [17] 后付费用户流失率改善至1.43% 同比下降10个基点 [7] 无线服务收入为21亿加元 与去年持平 调整后EBITDA增长1%至14亿加元 行业领先的利润率达67% [7][16] 每用户平均收入下降2.8%至56.43加元 [16] 全年流失率改善至1.11% [17] - **有线业务**：第四季度零售互联网用户净增22,000户 与去年持平 [17] 全年新增零售互联网用户100,000户 [17] 第四季度有线业务收入较2024年略有增长 调整后EBITDA增长1% [9] 有线业务利润率达59% 行业领先 同比提升30个基点 [9][18] 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势 在下半年及全年实现了服务收入增长 [9][17] - **媒体业务**：第四季度收入达12亿加元 同比增长超过一倍 调整后EBITDA增长超过四倍 达到2.21亿加元 [9][18] 增长主要受多伦多蓝鸟队延长季后赛之旅以及下半年合并MLSE业绩驱动 [9][10] 按备考基准计算 包含全年MLSE及蓝鸟队季后赛收入 2025年媒体业务收入约为41亿加元 调整后EBITDA约为4亿加元 超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - **无线市场**：第四季度市场竞争激烈 尤其是在黑色星期五之后 竞争对手进行了公司认为不经济的促销和折扣 [15][34] 公司采取了平衡、有纪律的方法 未跟随激进的折扣策略 [7][16] 预计2026年无线市场增长率在2%-2.5%之间 主要驱动力是第二、第三和第四条线路的渗透率提升 而非新移民 [36][84][86] - **卫星覆盖**：公司推出了Rogers Satellite 成为加拿大首个也是唯一提供卫星到移动服务的无线运营商 [6] 该服务现已包含在所有5G+套餐中 在大西洋省份的所有套餐中提供 全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [8][38] 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体 用于电子邮件、流行应用、地图等 [8][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个增长支柱 致力于在创新和变革性交易方面保持领先 [5] 2025年完成了对MLSE控股权益的收购 目前持有这家世界顶级体育娱乐公司75%的股份 [5] - 公司计划在今年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权 并随后进行体育资产货币化交易 预计将为通信业务带来显著上升空间 并通过协同效应增强客户价值主张 [10][19][112] - 在竞争激烈的电信环境中 公司坚持有纪律的执行 优先改善基本面 而非追求不经济的用户增长 [4][7] 公司专注于通过价格以外的价值主张（如卫星覆盖、分层硬件策略）来吸引和保留客户 [35][46] - 公司正在调整成本结构 提高效率 并在所有业务单元中推动协同效应 特别是在整合RSM和MLSE的媒体业务方面 [28][78] - 由于当前监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）和移民数量减少 一些投资变得不经济 公司因此取消了部分项目 并预计资本密集度将进一步下降 [12][88][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在低增长环境中执行良好 并调整了成本结构以推动现金流增长和长期价值创造 [5] - 无线市场增长放缓 竞争激烈 但公司对2%-2.5%的长期市场渗透率增长保持信心 [36][84] - 漫游收入在2025年对每用户平均收入构成压力 但公司已更新漫游套餐 预计三月假期期间将检验其吸引力 目标是阻止漫游收入下滑成为每用户平均收入的阻力 [47][48] - 互联网市场促销活动相对稳定 公司专注于提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity娱乐平台 并利用5G家庭互联网产品拓展市场 [54][55] - 公司对其世界级体育资产的价值创造潜力充满信心 认为当前股价尚未反映这部分价值 [14][113] 其他重要信息 - 公司在12月以2亿加元现金出售了数据中心业务 进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司启动了“Screen Break”全国性项目 旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 公司预计2026年资本支出下降的驱动因素包括：Shaw-Rogers整合基本完成、业务系统投资回归正常水平、移民减少导致新建需求降低以及因监管环境取消不经济项目 [74][76][90] - 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引1%-3%的区间 哪些因素会导致处于区间低端或高端 [25] - 管理层确认2026年调整后EBITDA指引为增长1%至3% [26] 区间考虑了所有业务的波动性 如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大幅促销折扣 由于无线业务规模较大 其影响也会更大 [28] 体育球队季后赛成绩的不可预测性也是因素之一 但难以预测 [26][27] 公司将继续专注于所有部门的成本削减、效率提升和协同效应 [28] 问题: 对2026年无线市场的预期 竞争强度如何 Rogers Satellite的潜在影响 [33] - 管理层估计第四季度后付费净增市场总量下降约50% 与前三季度趋势一致 [34] 黑色星期五后价格促销异常激烈 公司采取了更平衡的方法 [34] 预计2026年市场增长在2%-2.5%之间 “新到加拿大”类别增长基本为零 增长主要来自渗透率提升 [36] Rogers Satellite已包含在大西洋省份所有套餐中 全国范围内部分高端套餐免费提供 旨在推动技术采用 公司未披露具体用户数 但预计数量可观 并已成为企业物联网和公共安全领域的重要价值主张 [38][39][40] 问题: 在用户增长放缓、竞争加剧的背景下 如何展望2026年无线每用户平均收入 漫游是否仍是阻力 [44] - 管理层表示 公司持续提升用户管理能力 关注价格以外的价值主张 这有助于降低流失率 [45] 新增用户每用户平均收入仍为正值 但增速因促销活动而放缓 [46] 所有净增用户均来自Rogers品牌 公司将继续推进品牌整合战略 [46] 2025年漫游收入对每用户平均收入构成压力 但公司已更新套餐 预计销量将上升 目标是阻止漫游收入下滑 具体影响尚难预测 每用户平均收入恢复增长将是缓慢的过程 [47][48] 问题: 自由现金流指引的细节驱动因素 对互联网市场竞争的看法 特别是TPIA的影响 [52] - 管理层表示 自由现金流指引综合了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项的波动性 没有单一突出因素 [53] 互联网市场促销活动相对稳定 公司策略是提供最可靠的互联网和Rogers Xfinity平台 并利用5G家庭互联网产品 市场表现稳健 [54][55] 在公司的市场中 未看到竞争对手的TPIA举措产生重大影响 [56] 问题: 如何看待近期无线市场价格压力加剧的风险 公司如何平衡用户增长与财务表现 [60][61] - 管理层强调公司专注于服务收入增长和市场份额 而非单纯追求用户数量 [61] 公司认为市场上某些极低价格（如20加元）的套餐是不经济的 不会以此为基础构建业务 [63] 公司策略是保持平衡 这体现在行业领先的67%无线利润率上 未来可能会进行有限期的特定促销 但重点仍是提升基本面和价格以外的价值主张 [63][64] 问题: 自由现金流指引中 资本支出大幅下降 但自由现金流增长相对温和 是否存在抵消因素 [65] - 管理层重申没有特定的“拖累”因素 指引的设定是出于对各要素波动的审慎考虑 [66] 可能影响时机的事项包括收购MLSE 25%股权及后续体育资产资本重组的时间 若交易发生在下半年 则相关的利息节省将更多体现在2027年 [66][67] 问题: 资本支出下降的具体驱动因素 在低增长环境下 公司在哪些领域寻求额外的成本节约 [73] - 资本支出下降主要因为Shaw-Rogers整合基本完成 业务系统投资回归正常水平 移民减少导致投资压力减轻 [74][76] 成本节约方面 公司将继续在电缆和无线业务中推动规模和效率提升 并在整合RSM和MLSE的媒体业务中寻求协同效应 部分协同效应将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下 预计无线市场2%-2.5%增长的定性原因是什么 这种渗透率提升能持续多久 [83] - 管理层指出 加拿大无线渗透率长期来看一直以类似幅度增长 并紧跟美国趋势 [84] 驱动因素包括：公司推广的附加线路策略、与多线绑定的硬件策略 以及企业因网络安全考虑为员工配备双手机的趋势 [85][86] 问题: 监管环境导致哪些投资变得不经济 这是否影响网络演进路线图 [87] - 管理层表示 在TPIA竞争、MVNO等因素影响下 在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络投资的经济性变得紧张 [88] 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争 而非自行投资 这影响了投资回报 [89] 公司则专注于利用自身网络和5G家庭互联网进行扩张 移民减少也降低了高资本支出的机会 [89] 此外 Shaw-Rogers整合相关的高强度投资期已过 [90] 问题: 在有线业务中 将EBITDA增长提升至2%需要什么条件 如何展望未来的重组费用 [95][97] - 管理层表示 公司始终致力于成为最高效的运营商 并通过采用数字工具等新技术持续看到成本效率提升的机会 这既能改善客户体验 也能降低运营成本 [98][99] 但公司也持现实态度 目前59%的利润率已经很高 [100] 关于重组费用 Shaw-Rogers交易相关的重组已基本完成 未来重组将主要围绕媒体和RSM业务整合 部分在2026年 更大部分可能在2027年 具体时间取决于收购MLSE少数股权及后续业务合并的进度 [101] 问题: 在无线市场变化下 如何看待广泛零售分销网络的价值 这是否是潜在的成本节约来源 体育资产货币化的时间表和步骤 [106][107] - 管理层认为其零售网络是重要的竞争优势 特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [110] 未来 品牌整合策略和数字化交易的增长将逐步影响零售网络的形态 公司会谨慎调整以保持市场有效性 [111] 关于体育资产 公司将在7月中旬触发收购MLSE剩余25%股权的选项 并已开始推动协同效应 [112] 公司计划在获得完全控制权并合并运营后 相对快速地跟进货币化交易 市场对此兴趣浓厚 无需长时间等待 [113]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总服务收入同比增长16%至53亿加元，调整后EBITDA同比增长6%至27亿加元 [19] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [19] - 2025年第四季度自由现金流为10亿加元，同比增长16%，全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%并超过指引上限 [11][20] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [20] - 截至2025年第四季度末，债务杠杆率降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [11][21] - 截至2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 2026年业绩展望：总服务收入增长目标为3%-5%，调整后EBITDA增长目标为1%-3% [12][22] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，较2025年的37亿加元和2024年的40亿加元高点下降 [12][22] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [13][22] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平，调整后EBITDA增长1%至14亿加元，行业领先的利润率为67% [7][16] - 2025年第四季度总移动电话净增量为39,000户，其中37,000户为后付费用户 [7][16] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善10个基点至1.43%，全年流失率为1.11% [7][17] - 2025年全年移动电话用户净增量为245,000户 [17] - 2025年第四季度无线设备池（pool）规模下降2.8%至5,643 [16] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA增长1% [9] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，较上年同期提升30个基点 [9][18] - 2025年第四季度零售互联网用户净增量为22,000户，与去年持平 [17] - 2025年全年零售互联网用户净增量为100,000户，连续第二年实现此水平 [17] - 公司已扭转有线业务此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年恢复了服务收入增长 [9][17] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度媒体收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍，调整后EBITDA增长超过四倍至2.21亿加元 [9][18] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的延长季后赛表现，以及下半年合并MLSE的业绩 [9][10] - 按备考基准计算（假设2025年全年合并MLSE业绩并包含蓝鸟队季后赛收入），2025年媒体收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元，超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户总量（后付费）估计同比下降约50%，与前三季度趋势一致 [34] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间，主要驱动力来自第二、第三、第四条线路的渗透率提升以及企业双机策略，而“新到加拿大”类别的增长预计基本为零 [36][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，全国范围内部分精选套餐用户也可免费享受该服务 [8][38] - 公司2025年全年移动电话和零售互联网用户合计净增量为345,000户，为行业最佳，体现了其全国性规模优势 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，追求可持续的长期价值创造，包括引领创新和变革性交易 [5] - 2025年重大战略举措包括：完成收购MLSE的控股权（现持有75%股份），完成70亿加元的股权融资交易，以及推出加拿大首个也是唯一的卫星移动通信服务“Rogers Satellite” [5][6] - 在竞争激烈的无线市场中，公司采取自律和平衡的方法，不率先或追随进行不经济的用户加载（economic loading），而是专注于提供最佳价值主张和稳健的财务表现 [7][16] - 公司计划在2025年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化机会，预计这将为通信业务带来显著上升空间并增强客户价值主张的协同效应 [10][19] - 公司成功将杠杆率降至收购Shaw前的水平，比最初三年的承诺提前了整整九个月完成 [4][11] - 公司将继续推动成本结构优化和效率提升，特别是在媒体业务中整合RSM和MLSE以发挥协同效应 [28][78] - 在监管环境下，公司取消了部分不经济的项目，并预计资本密集度将在2026年进一步下降 [12] - 公司品牌整合战略持续推进，更多营销和促销活动将围绕Rogers品牌展开，专注于价格之外的价值主张 [46] - 公司利用其全国性零售分销网络的优势，不仅销售无线产品，也有效销售有线产品和小企业产品，特别是5G家庭互联网（5G Home Internet） [110] - 数字化转型正在改变零售分销格局，数字交易量正在上升，预计将对实体零售网络产生结构性影响 [111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个增长缓慢、竞争高度激烈的电信环境中表现出色 [4] - 无线市场在第四季度（特别是黑色星期五之后）竞争非常激烈，一些同行进行了公司认为是不经济的、追逐市场份额的折扣促销 [15][34] - 进入2026年第一季度（传统上为极低用户增长季度），公司对同行持续进行套餐促销折扣的程度感到意外 [35] - 移民数量减少影响了市场增长 [16] - 当前的监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）使得在农村和偏远地区进行网络投资的经济性变得紧张，影响了投资回报能力，导致公司取消了一些不经济的项目 [12][88][89] - 公司对蓝鸟队2026赛季的回归持乐观态度，预计将会有强劲的上座率，但无法预测季后赛表现 [26] - 公司致力于通过成本削减、效率提升和各业务单元协同效应来推动业绩，但EBITDA指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的可变性，特别是如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，将对EBITDA产生较大影响 [28] - 公司不计划对ARPU何时恢复增长提供具体指引，预计这将是一个缓慢爬升的过程 [48] - 在互联网市场，促销活动相对稳定，未出现无线侧那样的激烈程度，公司战略专注于提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity平台 [54] - 公司未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对其市场产生重大影响 [56] - 公司认为其体育媒体资产具有全球吸引力，增长强劲（广告和收视率），而同行媒体业务普遍面临下滑，因此在完成对MLSE剩余股权的收购并整合业务后，将迅速推进资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 其他重要信息 - 公司于2025年12月以2亿加元现金出售了其数据中心业务，进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司推出了全国性项目“Screen Break”，旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 2025年第四季度业绩反映了来自子公司更常态化的全额季度派息，为1.19亿加元，而第三季度为1400万加元 [21] - 公司预计2026年将产生更多与媒体和RSM业务整合相关的重组费用，部分在2026年，更大部分可能在2027年 [101] - 收购MLSE剩余25%股权的选择权触发时间在7月初（年中），有明确的流程和时间表 [112] - 体育资产货币化交易的时间安排取决于收购少数股权的时间，若交易发生在第三季度初，则更多的利息节省将体现在2026年；若发生较晚，则节省将主要体现在2027年 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年调整后EBITDA增长指引范围（1%-3%）的上下限差异主要由哪些因素导致？ [25] - 管理层表示，指引范围考虑了所有业务的变异性，如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，由于无线业务规模较大，其影响将更为显著 [28] - 此外，体育球队的季后赛表现难以预测，也是影响因素之一，但管理层强调公司正专注于各单元的成本削减、效率提升和协同效应驱动 [26][28] 问题: 对2026年无线市场的预期和竞争强度的看法？以及Rogers Satellite服务的用户覆盖基数和潜力？ [33] - 公司预计2026年无线市场增长在2%-2.5%之间，“新到加拿大”类别增长基本为零，主要依靠渗透率提升 [36] - 第四季度竞争激烈，黑色星期五后价格促销异常，公司采取了更平衡的策略 [34] - Rogers Satellite服务在大西洋加拿大的所有5G Plus套餐中提供，全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [38] - 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，在企业和物联网（IoT）市场反响良好 [39] - 公司未披露具体用户数，但通过推广策略（如在一定期限内免费），预期渗透率将很高，并成为其增值战略的关键组成部分 [40] 问题: 在用户增长放缓、竞争促销加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU趋势？漫游收入是否仍是拖累因素？ [44] - 公司不提供ARPU恢复增长的具体时间指引，预计将是一个缓慢爬升的过程 [48] - ARPU入网（ARPU in）继续保持正面，但增速因促销活动而放缓 [46] - 公司持续加强用户群管理，并专注于价格之外的价值主张以降低流失率 [45] - 2025年漫游收入对ARPU构成拖累，但公司在2025年下半年更新了漫游资费方案，旨在提升使用率，预计三月假期将是检验其吸引力的重要时点，目前尚难预测下半年漫游的影响 [47][48] 问题: 2026年自由现金流指引中，在资本支出大幅下降的背景下，哪些线下项目（利息、现金税、少数股权派息）可能产生影响？对互联网市场的观察以及TPIA竞争的看法？ [52] - 管理层表示，自由现金流指引是综合考虑了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项变量的结果，没有单一项目是主要的拖累因素 [53] - 关于互联网市场，公司认为促销强度相对可控且稳定，其战略核心是提供最可靠和高速的互联网，并结合Xfinity平台，市场表现良好 [54] - 在TPIA方面，公司未看到竞争对手的举措对其市场产生重大影响 [56] 问题: 如何看待当前无线市场出现的激进价格促销？是否存在价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡策略，避免参与被认为不经济的低价竞争（如报告中提到的20加元套餐） [62][63] - 公司将继续坚持其价值主张，偶尔可能会在特定日期进行有限期的促销，但重点仍是维持强劲的利润率（如第四季度的67%）和基本面 [63][64] 问题: 资本支出预期改善（资本密集度下降）的主要驱动因素是什么？在低增长环境下，公司在哪些领域考虑额外的成本节约？ [73] - 资本支出下降的主要驱动包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致住房建设放缓，投资压力减轻；以及公司有意识地将过去几年的高投资水平降低 [74][75][76][89] - 成本节约方面，公司将继续推动有线和无线业务的规模效应和效率提升，并在媒体业务中重点整合RSM和MLSE以发挥协同效应，部分效果将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未明显改变的情况下，预计无线市场2%-2.5%增长的主要定性原因是什么？这种渗透率提升能持续多久？ [83] - 增长驱动力主要来自第二、第三、第四条线路的渗透，公司通过“附加线路”（add-a-line）策略和硬件折扣促进该趋势 [84][86] - 企业方面，由于网络安全考虑，越来越多组织为员工配备两部手机（一部专用于业务），这推动了线路增长 [86] - 加拿大市场渗透率长期跟踪美国市场，仍有提升空间，这些宏观和结构性因素使公司对增长率抱有信心 [84][86] 问题: 监管环境导致的不经济投资具体指什么？是否影响网络演进路线图？ [87] - 不经济投资主要指在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络覆盖的投资，在TPIA竞争和政府鼓励第三方接入的背景下，投资回报变得困难 [88][89] - 一些同行选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而非自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 公司自身则专注于利用自有网络（如5G家庭互联网）进行扩张，但整体资本支出因上述环境及移民减少而下降 [89] 问题: 在有线业务方面，需要什么条件才能将EBITDA增长率提升至2%？如何展望未来的重组费用？ [96] - 公司持续看到通过采用新技术（特别是数字化工具）来提升效率和客户体验的机会，这将驱动EBITDA增长，但同时也需现实看待，因当前59%的利润率已处于很高水平 [98][99][100] - 关于重组费用，与Shaw-Rogers交易相关的大部分重组工作已完成，未来更多费用将来自媒体和RSM业务的整合，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [101] 问题: 在无线市场变化的背景下，如何看待广泛零售分销网络的价值？它是否是潜在的成本节约来源？关于体育资产货币化的时间步骤和估值思考？ [107] - 公司认为其全国零售分销网络是强大竞争优势，已成功用于销售捆绑和融合服务（包括有线产品和5G家庭互联网），因此会在寻求成本效率时谨慎对待，避免削弱市场效力 [110] - 影响零售网络的两个结构性因素是品牌整合（导致门店合并）和数字化转型（数字交易量上升） [111] - 关于体育资产货币化，公司拥有在7月初（年中）触发购买MLSE剩余25%股权的选择权，流程明确 [112] - 公司已开始推动MLSE的协同效应，在完全整合业务后，将迅速推进货币化交易，市场兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 备考数据显示，2025年合并媒体业务的EBITDA已超过4亿加元，且其体育资产增长强劲，与面临下滑的同行媒体业务形成对比 [112]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为53亿加元，同比增长16% [17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为27亿加元，同比增长6% [17] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，全年调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [17] - 2025年第四季度自由现金流超过10亿加元，同比增长16% [10][18] - 2025年全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%，超过指引上限 [18] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [10][18] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [18] - 债务杠杆率在2025年第四季度末降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [10][19] - 2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [19] - 2025年第四季度子公司派发的股息为1.19亿加元，较第三季度的1400万加元正常化 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平 [14] - 2025年第四季度无线业务调整后EBITDA为14亿加元，同比增长1%，行业领先的利润率为67% [14] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善至1.43%，同比下降10个基点 [5][14] - 2025年第四季度移动电话净增用户为39，000户，其中37，000户为后付费用户 [5][14] - 2025年全年移动电话净增用户为245，000户 [15] - 2025年全年后付费用户流失率改善至1.11% [15] - 2025年第四季度无线业务ARPU（每用户平均收入）增长放缓，但新用户ARPU仍为正值 [45] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA同比增长1% [8] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，同比提升30个基点 [8][16] - 2025年第四季度零售互联网净增用户为22，000户，与去年持平 [15] - 2025年全年零售互联网净增用户为100，000户，连续第二年实现此目标 [15] - 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年实现了服务收入增长 [8][15] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度体育与媒体业务收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍 [8][16] - 2025年第四季度体育与媒体业务调整后EBITDA为2.21亿加元，较去年增长超过四倍 [8][16] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的季后赛表现以及下半年合并MLSE的业绩 [8][9] - 按备考口径计算，假设2025年全年合并MLSE并计入蓝鸟队季后赛收入，2025年媒体业务收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元 [9][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户市场总量（后付费）估计同比下降约50% [33] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间 [35][61] - “新到加拿大”类别的移民增长预计在2026年基本为零 [35] - 公司认为市场渗透率的持续提升（如第二、第三、第四条线路）以及企业为员工配备多部手机的趋势将支持市场增长 [35][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，以覆盖传统蜂窝网络无法覆盖的区域 [6][36] - 在全国范围内，特定套餐的用户可免费享受Rogers卫星服务 [6][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，在低增长环境中调整成本结构、提高效率并增加现金流 [4] - 2025年重大战略举措包括：完成对MLSE控股权益（现持股75%）的收购、完成70亿加元的股权融资交易、推出加拿大首个也是唯一的卫星移动服务“Rogers Satellite” [4] - 公司计划在2026年晚些时候收购MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化交易 [9][17][112] - 在高度竞争的无线市场中，公司采取“平衡”和“纪律性”的方法，不参与竞争对手的“不经济”价格战，而是专注于提供超越价格的价值主张（如卫星服务、分层硬件策略）以保持财务健康和利润率 [5][13][34][62] - 公司正在推进品牌整合战略，将营销和促销活动更多地集中在Rogers主品牌上 [45][108] - 在资本支出方面，公司正提高效率，并因当前监管环境取消不经济的项目，预计2026年资本支出将进一步下降 [11][90] - 公司正通过数字化和品牌整合来优化其零售分销网络，同时保持其作为竞争优势的地位 [108][109] - 公司计划在整合MLSE后，通过协同效应（主要在媒体和RSM业务中）进一步降低成本 [26][78][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信行业环境高度竞争且增长放缓 [3][5] - 2025年第四季度，特别是黑色星期五之后，竞争对手加大了折扣力度，公司认为这是在追逐不经济的市场份额 [13] - 2026年第一季度，尽管是极低销量季度，促销折扣活动仍在持续，公司对此表示意外 [34] - 由于移民减少，市场增长面临压力 [14][35] - 2025年国际漫游收入对ARPU构成压力，公司已重新调整漫游资费方案以刺激使用量，预计2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点 [46] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5%，调整后EBITDA预计增长1%-3% [11][21] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，低于2025年的37亿加元和2024年40亿加元的高点 [11][21] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [11][21] - EBITDA增长指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的波动性，包括电信行业（尤其是无线业务）可能持续的激烈促销活动，以及体育球队季后赛成绩的不确定性 [24][26] 其他重要信息 - 2025年，公司实现了行业领先的无线和有线业务利润率，以及行业领先的移动电话和互联网净增用户总数 [3] - 公司提前9个月完成了将杠杆率降至收购Shaw前水平的目标 [3][10] - Rogers卫星服务在测试期间已有超过100万用户参与 [35] - 该服务已从仅支持短信和911短信，发展到支持数据流媒体，可用于电子邮件、WhatsApp等流行应用、语音和视频通话、地图等 [6][37] - 在物联网和企业市场（如资源行业、第一响应者和政府机构），卫星服务帮助公司获得了新客户 [37] - 公司未披露卫星服务的具体用户数，但表示其数量可观，并预计将成为价值主张的关键组成部分 [38] - 在互联网市场，公司认为促销活动相对稳定，未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对公司市场产生重大影响 [54][56] - 公司认为其体育与媒体资产（MLSE、蓝鸟队）是世界级的，拥有全球吸引力，其强劲的财务和运营业绩为未来的货币化机会奠定了良好基础 [9] - 体育资产货币化交易预计将在收购MLSE剩余股权后相对快速地跟进，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引范围（1%-3%）的驱动因素和波动性来源是什么？ [24] - 管理层确认EBITDA指引为增长1%至3% [25] - 指引范围考虑了所有业务的波动性，如果电信行业（尤其是无线业务）全年持续进行大幅促销折扣，将对EBITDA产生较大影响，因为无线业务规模更大 [26] - 体育球队的季后赛成绩难以预测，也是影响因素之一，但并非唯一或最主要的变量 [26] - 公司将继续专注于所有业务单元的成本削减、效率提升和协同效应（特别是在RSM和MLSE业务中） [26] 问题: 对2026年无线市场的预期如何？Rogers卫星服务的覆盖范围和用户潜力？ [32] - 预计2026年无线市场增长在2%至2.5%之间，主要依赖渗透率提升，而“新到加拿大”类别增长基本为零 [35] - 2025年第四季度后付费净增市场总量估计同比下降约50%，竞争激烈，尤其是在黑色星期五之后，公司采取了更平衡的方法 [33] - Rogers卫星服务是关键的差异化价值主张 [34] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含该服务；在全国范围内，顶级套餐用户可免费享受最多24个月 [36] - 该服务已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，适用于多种应用 [37] - 在企业和物联网市场应用广泛，用户数量可观，但具体数字未披露 [37][38] 问题: 在增长放缓和竞争加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU？漫游收入是否仍是拖累？ [43] - ARPU增长将是一个缓慢爬升的过程，公司未提供恢复增长的具体时间指引 [47] - 新用户ARPU仍为正值，但受促销活动影响增速放缓 [45] - 公司通过改进用户管理、提供超越价格的价值主张来降低流失率 [44] - 2025年漫游收入对ARPU构成压力，公司已在2025年下半年更新了漫游资费方案以刺激使用量，使用量已有所增加 [46] - 2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点，目前难以预测漫游收入在2026年下半年是否仍会构成拖累 [46][47] 问题: 2026年自由现金流指引中，除了资本支出下降，其他线下项目（利息、现金税、少数权益分配等）有何变化？如何看待互联网市场的竞争和TPIA的影响？ [52] - 自由现金流指引是综合了EBITDA、利息、税率、资本支出等各项预测范围后的结果，没有单一项目是主要拖累 [53] - 收购MLSE剩余25%股权及随后体育资产资本重组的时间点会影响2026年的利息节约，若交易发生在下半年，则大部分节约将体现在2027年 [66][67] - 互联网市场促销活动相对稳定，未达到无线市场的激烈程度 [54] - 公司的战略是提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity服务，市场表现稳健 [54] - 未观察到竞争对手的TPIA举措对公司市场产生重大影响 [56] 问题: 2025年底无线市场出现新的价格压力，这是否会带来价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在2%-2.5%范围内增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡方法，不参与其认为不经济的价格战（例如20加元的套餐） [61][62][63] - 公司策略的成效体现在行业领先的67%无线利润率上 [63] - 公司可能参与特定时期的有限促销，但总体策略是专注于提供超越价格的价值主张以推动ARPU增长 [64] 问题: 资本支出预期改善的驱动因素是什么？在低增长环境下，成本削减的重点领域有哪些？ [74] - 资本支出下降的主要驱动因素包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致新建住房减少，投资压力减轻；监管环境导致部分投资项目变得不经济；公司主动将资本密集度从高位降低 [75][76][89][90] - 成本削减机会存在于各个业务单元：在电缆和无线业务中继续推动规模和效率提升；在媒体业务中，重点是通过整合RSM和MLSE（包括蓝鸟队和罗杰斯中心）来驱动协同效应，部分效果将在2026年显现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下，预计2%-2.5%无线市场增长的定性原因是什么？资本支出下降中，哪些项目因监管环境变得不经济？ [84][87] - 市场增长动力来自持续的渗透率提升，例如第二、第三、第四条线路的增加，公司通过“附加线路”策略和硬件折扣促进该趋势 [85] - 企业为员工配备多部手机（出于网络安全考虑）的趋势也在推动增长 [86] - 加拿大市场渗透率一直紧跟美国市场趋势 [85] - 监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）影响了在人口稀少地区（农村和偏远地区）进行无线或有线网络投资的经济性，因为这些地区投资回报本就微薄 [88] - 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而不是自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 移民减少也限制了资本支出的机会 [89] 问题: 在有线业务中，将EBITDA增长率提升至2%需要什么条件？未来的重组费用趋势如何？ [95] - 公司持续通过采用新技术（尤其是数字化工具）来提升有线业务的运营效率和客户体验，从而降低成本、推动EBITDA增长 [96][97] - 但公司也持现实态度，目前59%的利润率已经很高，提升空间需谨慎看待 [98] - Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 [99] - 未来重组费用将主要与媒体和RSM业务的整合相关，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [99] 问题: 在无线市场变化下，如何看待广泛零售分销网络的价值？体育资产货币化的时间表和步骤是怎样的？ [105] - 零售分销网络是公司的关键竞争优势，特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [108] - 未来将通过品牌整合和数字化能力提升来逐步优化零售网络结构，但会谨慎进行以保持市场有效性 [109] - 公司拥有在2026年7月初触发收购MLSE剩余25%股权的选择权，将按既定流程进行 [110] - 在获得MLSE完全控制权并整合运营后，公司将相对快速地跟进体育资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 2025年备考合并媒体业务EBITDA已超过4亿加元，且增长势头强劲，这本身就具有吸引力 [110][111]

业绩总结 - 罗杰斯通信公司第四季度总服务收入达到53亿美元，同比增长16%[14] - 调整后EBITDA为27亿美元，同比增长6%[14] - 第四季度自由现金流为10亿美元，同比增长16%；全年自由现金流为34亿美元，超出预期[14] - 第四季度媒体收入同比增长126%，达到12.36亿美元[27] 用户数据与未来展望 - 2025年总服务收入预计为191.04亿美元，同比增长6%[33] - 2025年调整后EBITDA为98.2亿美元，同比增长2%[33] - 2026年总服务收入预计增长3%至5%[37] - 2025年第四季度净收入为710百万美元，较2024年同期的558百万美元增长27.2%[46] - 2025年全年净收入为6,906百万美元，较2024年的1,734百万美元增长298.5%[46] 财务健康与资本支出 - 第四季度资本支出为9亿美元，资本强度为15%，为2017年第二季度以来的最低水平[14] - 2025年资本支出为934百万美元，较2024年的1,007百万美元减少7.3%[51] - 年底债务杠杆比率降至3.9倍，较去年改善0.6倍[14] - 2025年调整后的净债务为38,856百万美元，较2024年的43,330百万美元减少10.3%[53] - 2025年债务杠杆比率为4.0，较2024年的4.5有所改善[53] - 2025年可用流动性为5,879百万美元，较2024年的4,833百万美元增长21.7%[57] 盈利能力 - 无线和有线业务的调整后EBITDA利润率分别为67%和59%，保持行业领先[14] - 2025年第四季度调整后的EBITDA为2,689百万美元，较2024年同期的2,533百万美元增长6.2%[46] - 2025年全年调整后的EBITDA为9,820百万美元，较2024年的9,617百万美元增长2.1%[46] - 2025年每股调整后基本收益为0.82美元，较2024年的0.79美元增长3.8%[49]

公司业绩表现 - 罗杰斯通信第四季度营收超出分析师预期 [1] - 业绩增长主要由媒体、体育和电信业务的强劲增长所驱动 [1]