外汇与新兴市场宏观策略季度展望关键要点 涉及的行业与公司 * 该纪要为巴克莱银行发布的外汇与新兴市场宏观策略季度展望报告 [1][3][4] * 报告涉及外汇市场、G10货币、新兴市场货币、大宗商品及贵金属等多个领域 [4][8][183] 核心观点与论据 美元前景与驱动因素 * 美元可能正在触底 美国经济反弹有利于美元稳定 并对风险敏感货币和高贝塔货币有利 [1][9][11] * 美国经济增长预期反弹 预计2026年每个季度增长达到2.0% q/q SAAR [21] * 关税后估值、外汇市场过度悲观情绪以及缺乏可信赖的投资替代方案 共同构成了比通常认知更坚实的美元背景 [10] * 美元表现出相对韧性 自6月以来大部分时间在1.14-1.18的狭窄区间内交易 [46] * 由于关税影响 美元比价格和历史比较所显示的要便宜得多 关税调整后的欧元兑美元汇率约为1.30 [58][61] 美联储独立性的风险 * 美联储独立性的风险是美元看跌因素的首要问题 与通过试图解雇库克理事来改变FOMC人员构成有关 [31] * 最高法院对库克理事一案的裁决是关键信号 如果允许解雇库克 美元可能出现大幅调整 [35][36] * 若非此风险 美元本应维持明确的看涨路径 [9][16] 主要货币对展望 * **欧元**：关税调整后的欧元兑美元汇率约为1.30 欧元名义和实际有效汇率均处于多年高位 [61][63][64] * **日元**：日元近期的表现不佳可能与强劲的股市表现有关 其"避险"属性在周期性股市下跌时仍将发挥作用 [145][146] * **英镑**：英国数据已重新稳定 基本面比市场认知更坚实 空头头寸拥挤 [195] * **瑞郎**：瑞郎目前约被高估10% 与黄金具有相似特征但基本面更昂贵 [131][132] * **商品货币**：澳元、加元、挪威克朗等商品货币可能因对风险情绪的高敏感性而跑赢 [27] 新兴市场前景 * 在高增长、美元稳定和低波动性的环境下 新兴市场外汇领域的高贝塔和高息部分将继续受益 [15] * 在缺乏期限溢价冲击的情况下 新兴市场曲线应与美国曲线脱钩 因为新兴市场宽松的空间较小 [15] * 新兴市场前端利率应围绕中性利率保持稳定 后端利率即使在美国曲线陡峭化的情况下也应保持韧性 [154][170] 人民币与亚洲外汇 * 人民币和其他亚洲外汇缺乏显著升值潜力 意味着美元下行空间有限 [14][80] * 亚洲的"浮动恐惧症"使得自由浮动的G10汇率难以突破既定区间 [14][81] * 人民币稳定作为波动率抑制因素 人民币管理得越严格 就越能抑制整个外汇市场的波动性 [80][85] * 预计美元兑人民币在短期内将走低 但进一步大幅下跌的可能性较低 [219] 避险资产表现 * **黄金**：即使在此轮大幅上涨之后 黄金仍然是抵御通胀尾部风险的绝佳价值对冲工具 [13][128] * 黄金模型显示 黄金目前略低于公允价值 这意味着如果美联储独立性和外汇贬值担忧加剧 黄金还有更多上行空间 [116][120] * **瑞郎**：作为黄金在外汇市场的化身 但估值过高 [130][131] * **日元**：需要周期性股市疲软才能表现 [13] 其他重要内容 经济数据与市场定价 * 美国经济已明显放缓 部分原因是货币紧缩的自然副产品 移民和关税政策也发挥了作用 [19] * 市场定价了对美国经济相当悲观的看法 预计美联储将快速降息 到2026年底终端利率略低于3% [24] * 核心通胀运行率为3.1% 市场隐含的实际政策利率甚至可能低于中性水平 [24] 风险情景分析 * 如果美国经济放缓引发全球避险情绪 将不成比例地打压高息新兴市场外汇和商品货币 同时 largely 支持美元 [41] * 衰退预测模型目前并未显示美国衰退概率升高 全球衰退仍被视为核心外汇观点的尾部风险 [42] 投资策略建议 * 在这种环境下 商品货币和高息货币对低息融资货币的相对价值表达应是最受支持的 [27] * 报告包含了详细的G10和新兴市场货币预测表格 提供了至2026年第三季度的具体汇率预测 [187][191][194][197][201][205][208][211][214][218][221][224] 中国市场动态 * 中国当局通过外汇干预和定盘价维持稳定 近期从净美元卖出转为净买入 [90][93] * 人民币在国际贸易和金融中的地位不断提升 但国际使用程度尚未匹配其经济影响力 [102][103]