纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、货币政策、固定收益、外汇、机构抵押贷款支持证券、市政债券 [1][3][5][34][92][101] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美国联邦储备委员会（FOMC）、政府支持企业（GSEs，如房利美、房地美）[3][92][93][121] 核心观点和论据 1 美联储政策预期：鸽派暂停 * 核心观点：预计美联储在1月会议上将维持利率不变，并传达“鸽派暂停”的信号，即保持宽松倾向，为未来降息敞开大门 [1][5][7] * 政策利率：预计将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75% [5][8] * 决策依据：近期劳动力市场趋于稳定，经济活动数据稳健，足以支持暂停降息；同时，对今年晚些时候通胀放缓的预期使美联储保持宽松倾向 [1][7] * 声明措辞：预计委员会将经济增长评估从“温和”上调为“稳健”，并删除关于就业下行风险增加的表述，但保留“考虑额外调整的幅度和时机”的措辞，以表明持续的宽松倾向 [5][9][12][13] * 鲍威尔沟通：关键问题在于鲍威尔如何传达暂停决定，预计他将强调经济前景支持未来进一步降息，而非发出更持久的暂停信号 [5][24][26] 2 宏观经济与通胀前景 * 增长预测：将2026年美国GDP增长预测从1.8%上调至2.4%，与市场共识中值一致 [70][72] * 劳动力市场：12月失业率降至4.375%，11月数据下修，表明劳动力市场并未产生大量额外闲置 [23] * 通胀评估：近期通胀数据温和，未显示同比通胀率进一步走强，但政府停摆等因素干扰了信号；美联储官员更关注通胀的持续性而非进一步上升 [10][11] * 委员会分歧：在政策路径上存在分歧，部分成员认为政策已处于中性，另一部分则认为若通胀回归2%目标仍有进一步降息空间 [7][29] 3 美联储资产负债表与市场操作 * 储备管理购买：为保持“充裕”的储备水平，美联储启动了国库券购买计划，预计1月将维持该政策，每月购买约400亿美元国库券直至4月，之后步伐将“显著放缓” [5][8][43][45] * 资产负债表构成：预计到2026年底，系统公开市场账户中的国库券持有量将超过6000亿美元，占其美国国债总持有量的14% [45][46] * 量化紧缩：资产负债表缩减已经结束，抵押贷款支持证券的偿付资金被再投资于国库券 [43] * 融资市场状况：年末融资市场状况温和，短期融资市场现金充裕，抵押品融资需求减少，3个月期SOFR/联邦基金利差在1月进一步收窄约1个基点，表明市场预期未来三个月SOFR走低 [36][38] 4 利率与外汇策略 * 利率策略：建议投资者在美国国债久期和收益率曲线策略上保持中性，并做多2年期美国国债SOFR互换利差 [5][35][44] * 外汇策略：美元走弱的理由依然存在但已不那么显著；若1月FOMC立场相对鹰派，澳元可能短期内承压；若立场鸽派，鉴于当前头寸情况，美元/日元可能走弱 [5][68] * 美元前景更新： * 因素一（美国增长与美联储降息）：美国增长更强劲、美联储降息推迟，此因素从利空美元转为中性或略微利好美元 [69][70] * 因素二（海外增长）：欧元区、澳大利亚等海外经济数据强劲，此因素仍利空美元 [76][77] * 因素三（日元与英镑折价）：日元仍被低估约10%，此因素仍利空美元 [78][81] * 因素四（人民币升值）：美元/人民币中间价设在7.00下方，预计一季度末将达6.85，此因素仍利空美元 [87][88] * 因素五（政策不确定性）：地缘政治事件可能使市场质疑政策不确定性峰值已过，此因素仍利空美元，但近期事态发展可能降低其对美元的负面影响 [89][90] * 具体交易建议： * 维持做多2年期（2027年9月）美国国债SOFR互换利差，入场点位-15.4个基点，目标-14个基点，追踪止损-18.5个基点 [63] * 维持做多澳元/美元，入场点位0.6839，目标0.69，止损0.63 [90] 5 机构抵押贷款支持证券 * 市场焦点：由于美联储降息预期推迟，市场近期更关注住房政策而非货币政策 [93] * GSE购买计划：2000亿美元的GSE购买计划宣布后，当期票息期权调整利差收紧至过去美联储再投资机制期间的平均水平之上，策略转为中性 [5][93] * 供需预测：预计2026年MBS净发行量为1750亿美元，而GSE计划将注入2000亿美元净需求，可能压倒其他负面因素 [98][99] * 美联储持仓：MBS偿付资金被再投资于国库券，多数美联储成员倾向于仅持有国债的资产负债表；虽非基准情形，但若新任美联储主席在资产负债表上更宽松，今年晚些时候结束MBS减持的可能性略有增加，这将每年再减少约2000亿美元净供给 [100] 6 市政债券 * 基本面：市政债券基本面稳健，需求保持，供给与赎回平衡，所得税征收高于平均水平 [101][111] * 估值：前端估值已充分反映积极背景，3-5年期市政债券与公司债的收益率比率处于约两年来的最紧水平 [101][102] * 前景：明确的鸽派暂停是前端利差进一步压缩的前提；若美联储发出模糊的暂停信号，1-5年期市政债券比率可能难以维持在当前水平 [112][113] 其他重要内容 * 劳动力市场新模型：美国劳工统计局计划从2026年1月报告（2月发布）开始采用新的净出生-死亡模型，其影响有待观察 [35] * 生产率与人工智能：鲍威尔可能对生产率背景持乐观态度，但美联储尚未就近期生产率改善的驱动因素（疫情后自动化、成本压力驱动的效率提升还是新兴的人工智能浪潮）得出结论；关于人工智能支出对劳动力市场的影响，企业联系人主要指出招聘放缓而非裁员增加 [30][31][32] * 财政状况：尽管财政部普通账户可能接近1万亿美元，但由于美联储结束QT、进行MBS再投资和储备管理购买，短期融资市场应对能力已比去年10月底增强 [43] * 美国国债发行预测：预计2026年净国库券发行量为5420亿美元，占2.0万亿美元净借款需求的27% [46] * 潜在异议：预计理事Miran将持异议，支持降息50个基点 [14] * 风险提示：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律责任的声明 [3][4][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][147][148][149][150][151][152][153][154][155][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167]