报告行业投资评级 - 本文件为国际货币基金组织的操作指南，旨在为新兴市场和发展中经济体的政策制定者提供关于通胀目标设计的实践建议，不包含对特定行业或公司的投资评级 [2][3][15] 报告的核心观点 - 通胀目标制是许多新兴市场和发展中经济体成功实现更稳定增长和更低、更稳定通胀的可行货币政策框架 [17][18] - 新兴市场和发展中经济体在设计通胀目标时面临比发达经济体更严峻的挑战，包括更波动的经济环境、更薄弱的制度背景以及构建和维护政策信誉的更大困难 [15][20][22] - 通胀目标的设计需在多个维度上做出权衡，包括目标水平、目标通胀指标、目标期限以及目标区间的使用和解释，以平衡信誉度、灵活性和政策雄心 [15][23][25] - 对通胀目标规格的审查和潜在调整应谨慎进行，以管理对政策信誉的损害风险，审查应不频繁、提前宣布，并基于强有力的分析 [24][26][91] - 对于从温和高通胀（单位数或较低两位数）开始向通胀目标制过渡的经济体，结合明确中期目标和“指示性下滑路径”的脱通胀策略可能是最平衡的方法 [28][118][124] 根据相关目录分别进行总结 设定通胀目标 通胀目标的水平 - 新兴市场和发展中经济体的通胀目标通常略高于发达经济体，但差异较小 在35个采用通胀目标制的新兴市场和发展中经济体中，32个的点目标或目标区间中值落在2.5%–6%的区间内 然而，对于拥有20年或以上经验的“成熟”新兴市场经济体，除两个外，其他所有国家的点目标或区间中值都落在2%–4%的区间内 相比之下，采用通胀目标制的发达经济体最常见的是2%的点目标或围绕2%的区间 [29] - 确定目标水平应权衡趋势通胀的国家特定成本与收益，这通常支持新兴市场和发展中经济体设定适度更高的通胀目标 更高的通胀可能有助于“润滑”价格和工资调整的“车轮”，或吸收实际汇率压力 [25][31][63] - 政策制定者指出的趋势通胀成本渠道包括：对长期规划和签订合同能力的负面影响、更高的波动性和不确定性、公平或分配问题、扭曲的价格信号和配置效率低下、更高的融资成本、处理通胀所花费的时间和资源、对金融体系发展的影响、美元化风险、持有流动资产意愿减弱、贬值压力以及与税收或会计系统的扭曲性互动 [42][45][50][51][52] - 政策制定者指出的趋势通胀收益渠道包括：促进价格和工资调整、缓冲通缩风险、吸收实际汇率压力/促进与贸易伙伴趋同、抵消现实世界通胀指标的偏差、缓冲有效利率下限风险 [53][55][56][57][58] - 对于许多新兴市场和发展中经济体，成本与收益的权衡倾向于设定比发达经济体同行适度更高的通胀目标，这反映了其结构性特征 [63] 通胀目标的其他维度 - **目标通胀指标**：绝大多数采用通胀目标制的央行将目标设定在整体通胀指标上 在表1和表2所列的经济体中，目前只有乌干达银行以非整体指标为目标 整体通胀目标的好处包括：公众更容易理解、更能代表家庭“切身感受”的通胀体验、与通胀预期和指数化实践联系更紧密、以及时效性、低修订率和跨国可比性等实际好处 [25][76][77][79] - **目标期限**：大多数采用通胀目标制的发达经济体依赖灵活的中期目标期限作为其货币政策框架灵活性的主要来源 新兴市场和发展中经济体的目标期限规定更为多样，但应避免一年或更短的非常短的目标期限 对于大多数新兴市场和发展中经济体，最佳平衡是结合灵活的中期期限并对其作用和适用性提供清晰指引 [25][81][82][83][84][86] - **目标区间的使用、宽度和解释**：许多采用通胀目标制的新兴市场和发展中经济体为其目标设定了各种形式的区间，而采用通胀目标制的发达经济体则较少见 新兴市场和发展中经济体应避免“目标区间”模式，但在选择是否附带区间以及选择适当带宽方面没有最佳实践 结合灵活的中期目标期限，区间可以作为管理通胀波动预期的有用工具，但需谨慎沟通，防止其被解读为“无差异区间” [25][87][88][89][90] 审查通胀目标的规格 审查过程 - 相对于发达经济体，新兴市场和发展中经济体面临更大的风险，即其目标规格的变更可能被解读为损害央行信誉 [93] - 预设的中期审查时间表有助于管理此风险，并且变得越来越普遍 例如，大约五年一次的审查周期在发达经济体央行中日益常见，一些新兴市场和发展中经济体央行也采用了五年审查周期 [94] - 目标审查应不频繁且提前宣布，以防止给人机会主义或政治动机变更的印象 [26][97] - 审查应得到强有力的分析支持，并辅以清晰、主动的沟通，说明所有决策的经济理由 [26][98] - 审查还应征求央行主要利益相关者的意见，例如通过公开咨询，以建立信任并确保公众共识 [99] - 在审查轮次之外，政策制定者应注意审查过程与“日常”沟通和问责机制之间的潜在协同作用 [101] - 进行审查时不应假定其必然导致重大目标变更，并应向公众明确传达这一点 [26][102] 何时可能需要调整目标？ - 历史上，大多数通胀目标制定方式的变更都是由新兴市场和发展中经济体央行做出的，主要涉及目标水平 按通胀目标制实施年限计算，巴西对其目标规格的变更频率最高，其次是韩国和哈萨克斯坦 [103] - 目标变更的频率与央行信誉度衡量指标呈负相关 目标制定方式变更频繁的通胀目标制框架，其通胀预期锚定程度通常较低 [108] - 随着时间的推移，结构性变化或政策框架的成熟可能为降低目标水平、收窄目标区间或采用更灵活的期限提供理由，但任何此类变更都应仔细考虑 [109] - 上调通胀目标应满足非常高的标准，因为这涉及一系列信誉风险，并且很可能被视为对价格稳定承诺减弱的信号 [110] - 在探讨潜在目标变更的理由时，必须仔细权衡变更与其他一系列潜在政策方案，并仔细分析潜在经济“动因”的性质和可能持续性 [111][112][116] 关于脱通胀计划的特别考虑 - 许多新兴市场和发展中经济体以及一些发达经济体在通胀目标制实施初期，使用各种短期和中期目标组合来实施脱通胀 [118] - 两种常见方法是：1) 宣布从相对可达水平开始，逐步降至预先宣布的中期目标的短期目标下降路径；2) 仅宣布近期递减的短期目标，而不对中期目标表态 [118][121] - 对于从单位数或较低两位数通胀水平开始的温和脱通胀，选择纳入明确的中期目标虽然涉及权衡，但收益可能超过成本 [119] - 一系列短期目标在其设计和沟通方面也面临挑战，以最好地支持脱通胀计划 [120] - 对许多新兴市场和发展中经济体而言，最平衡的脱通胀策略是将明确的中期目标与短期结果的“指示性下滑路径”相结合 [124]