文章核心观点 - 盈透证券（IBKR）作为电子经纪行业的市场领导者，受益于强劲的宏观顺风、技术驱动的低成本优势以及持续增长的财务业绩，其当前股价被低估，具备显著的上行潜力 [4][5][6] 行业宏观趋势 - 电子经纪行业预计将从2024年的141亿美元增长至2034年的346亿美元，复合年增长率为9.4% [10] - 零售投资者参与度持续上升，2025年占纳斯达克日交易量的约21%，而2020年仅为10% [12] - 年轻一代（千禧一代和Z世代）进入收入和储蓄高峰期，更倾向于直接参与市场，并具备更高的技术素养，为行业提供长期增长动力 [13] 公司业务增长 - 客户权益从2014年的567亿美元增长至2025年第二季度的6646亿美元，复合年增长率为26% [15] - 总账户数从2014年的28.1万增长至2025年第二季度的390万，过去5年和10年的复合年增长率分别为37%和28% [16] - 总执行订单量从2014年的2.89亿增长至2024年的7.25亿，2025年上半年已达4.88亿，预计全年将达9.76亿，较2024年增长6% [18][19] 竞争优势 - 公司在多个评选中位列第一，包括《福布斯》2024年“最佳交易者在线经纪商”和《投资百科》2025年“最佳高级交易者经纪商”等 [20][32] - 通过专有技术实现全交易生命周期自动化，管理层多为软件工程师，支撑低固定成本和高利润率业务模式 [22][23] - 保证金贷款利率具有显著优势，例如2.5万美元借款的利率为5.8%，低于富达、嘉信理财等竞争对手的12.1%-12.7% [26] - 业务覆盖36个国家和28种货币，国际化程度高于富达（25国/16种货币）和嘉信理财（12国/8种货币） [27] 财务表现 - 自2014年以来，营收和税后净营业利润（NOPAT）的复合年增长率分别为23%和22% [30] - 投资资本回报率（ROIC）从2014年的9%提升至最近十二个月的23% [31] - 核心盈余从2014年的4500万美元增长至最近十二个月的8.38亿美元，复合年增长率为32% [31] - 2019年至2025年上半年累计产生自由现金流27亿美元，占企业价值的6% [36] 估值分析 - 当前股价64美元对应的市盈率与经济账面价值比（PEBV）为1.0，意味着市场预期NOPAT永不再增长 [41] - 反向DCF模型显示，即使NOPAT以5%的复合年增长率增长，股价也应至少达到91美元，较当前有42%上行空间 [43] 股东回报与资本结构 - 自2019年以来累计支付股息3.37亿美元（占市值的1%），季度股息从2019年第一季度的0.03美元/股增至2025年第三季度的0.08美元/股，年化股息率为0.5% [35] - 公司未进行股份回购 [35] - 资产负债表强劲，获得“非常有吸引力”的整体信用评级 [37]