涉及行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的全球市场展望报告 主要涉及全球外汇市场、新兴市场与发达市场宏观研究 未提及具体上市公司[2][4][6] 核心观点与论据 全球宏观与外汇市场观点 * 全球外汇市场处于顺周期背景 其特点是增长稳健且通胀正常化[4][7] * 新兴市场GDP增长持续跑赢发达市场[4] * 美元方面 预计将持续但温和地贬值 美元见顶后通常会经历一段相对快速的调整期 随后贬值幅度会变得平缓得多[10] * 欧元方面 在2025年领涨后 欧元兑美元汇率在2026年初已更接近公允价值[13] * 英镑方面 高盛经济学家的模型预测显示 英国央行政策利率定价的下行风险比其他G10央行更明确 英镑相对于其他G10货币在结构上仍被高估[16] * 日元方面 10月初高市早苗获胜后所定价的风险溢价大致持续存在 这通过美元兑日元即期汇率与高盛BEER模型隐含水平之间的差距来近似衡量[19] * 人民币方面 上一次中国外部盈余占据类似主导地位时 随后出现了货币大幅升值[22] * 财政方面 财政状况总体上仍然紧张 但预计英国将有所改善 德国将增加支出[25] * 高盛的央行观点总体上比市场定价更为鸽派[28] 利率市场观点 * 英国方面 通胀走弱是英国国债表现优于其他市场的关键[31] * 在G4国家中 预计美国和德国收益率曲线将变陡 而英国和日本将趋平[34] 新兴市场观点 * 新兴市场股票方面 继2025年表现优异后 预计2026年新兴市场指数将因盈利改善而实现稳健回报 预计MSCI新兴市场指数到2026年底将达到1600点的目标[37] * 新兴市场外汇方面 高盛的良性全球前景将支撑周期性货币 南非兰特、智利比索、韩元是其最看好的多头头寸[40] * 新兴市场外汇方面 选举波动性将降低高息新兴市场货币的夏普比率 但也可能开启上行尾部风险 巴西雷亚尔兑美元的隐含波动率在过去三次总统选举前均有所上升[44][46] * 新兴市场本地利率方面 一些经济体的宽松周期已近尾声 而另一些尚未开始 市场定价显示2026年新兴市场央行的政策路径分歧更大 但高盛仍预期会有更多降息[48] * 新兴市场本地利率方面 存在利率下行的偏向 新兴市场的实际政策利率仍相对较高[51] * 新兴市场主权信用方面 进入2026年 利差的负面不对称性更加突出 总回报主要靠息差收益支撑[54] * 新兴市场主权信用方面 尽管利差水平已处高位 但高盛预测未来12个月利差仅会温和走阔[58] 其他重要内容 * 报告发布日期为2026年1月 作者为高盛国际首席外汇及新兴市场策略师Kamakshya Trivedi[2] * 报告仅供高盛机构客户参考 投资者在做出投资决策时应仅将此报告视为单一考虑因素[2] * 报告包含大量法律声明、监管披露和免责条款 涉及全球多个司法管辖区[61][65][67][69][70][74][80][82][84][86]

纪要涉及的行业或者公司 涉及新兴市场（EM）本地利率市场，具体国家包括印度、韩国、中国、墨西哥、匈牙利、南非、印度尼西亚、哥伦比亚、巴西、捷克、智利、波兰等；还提及高盛集团（Goldman Sachs）及其在不同地区的子公司和分支机构 [3][5][12] 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税风险缓解对新兴市场本地利率前端走势的挑战** - **观点**：中美关税利好消息使风险资产得到显著缓解，全球增长预期的回升对新兴市场利率前端主导的反弹构成挑战，因此调整了对新兴市场前端的投资建议 [3] - **论据**：关闭了印度2Y ND - OIS前端接收建议、韩国2s10s IRS陡化器建议以及中国2Y CGBs多头建议；新兴市场央行进一步降息以超越自4月初以来市场相对鸽派定价的门槛可能提高 [3][7][9] 2. **全球增长定价改善和风险恢复对新兴市场高收益债券的影响** - **观点**：更好的周期性重新定价有利于高收益债券，墨西哥、匈牙利、南非和印度尼西亚等国家的长期债券有持续表现和长端扁平化的空间；新兴市场本地利率的优异表现虽可能波动，但仍能保持 [3] - **论据**：新兴市场高收益债券的长端往往包含更大程度的顺周期风险敞口；南非本地债券因近期政治不确定性降低而大幅反弹，且下周预算公告可能带来积极惊喜，曲线的超长端仍有扁平化空间；墨西哥央行的鸽派立场虽支持TIIE利率曲线进一步陡化，但后端曲线未来有扁平化空间，债券相对掉期的表现不佳情况可能逆转 [3][12] 3. **美国后端利率上升对新兴市场的风险** - **观点**：市场焦点从周期性转向财政风险，特别是在美国，新兴市场本地利率曲线进一步外移面临全球后端利率新压力；低收益市场如韩国、捷克、智利和波兰对这些风险更敏感，而高收益债券的顺周期敏感性可能提供一定抵消；若美国后端利率上升主要由美国特定风险增加驱动，溢出效应可能小于过去 [3] - **论据**：通过回归分析显示，新兴市场低收益债券的长端对美国长期利率上升更敏感；4月美国国债后端抛售伴随美元走弱，对核心市场和新兴市场固定收益资产的压力较小 [3][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **研究方法说明**：应用仿射期限结构模型的统计方法将利率分解为无风险利率成分和期限溢价成分；通过强调前瞻性基本面数据和市场定价风险的一组曲线因素建模，以产生整个曲线的公允价值估计；采用符号限制方法识别由全球因素（美国利率、股票和大宗商品）和新兴市场特定因素驱动的利率变动 [35] 2. **合规与披露信息**：包括分析师观点独立性声明、美国及其他司法管辖区的监管披露要求、全球产品分发实体信息、研究报告的一般性披露等内容，涉及澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧盟等地区 [36][40]