全球股市展望研究报告关键要点总结 涉及的公司与行业 * 报告由花旗研究发布，内容为全球股市策略展望，涉及全球主要股票市场及行业板块 [1][7] * 报告覆盖的主要市场包括：美国、欧洲（除英国）、英国、日本、新兴市场、澳大利亚 [6][12] * 覆盖的全球行业板块包括：科技、金融、医疗保健、工业、材料、房地产、能源、必需消费品、非必需消费品、通信服务、公用事业 [3][6][15] 核心观点与论据 整体市场展望 * 花旗认为全球股市牛市将在2026年延续，预计MSCI全球指数有约10%的上涨空间，目标位至1360点 [1][12][28] * 上涨动力预计主要来自盈利增长而非估值扩张，自上而下模型预测全球每股收益增长率为+14% [1][6] * 2025年全球基准指数上涨约20%，所有主要板块均录得上涨，下半年由科技股复苏主导，但全年非美市场表现显著优于美国 [2][10] 盈利增长：范围扩大且加速 * 自下而上共识预测2026年全球每股收益增长将加速至+14%，高于2025年预期的+11% [1][3] * 美国和新兴市场预计将维持双位数每股收益增长，欧洲（除英国）的每股收益增长预计将实现最大加速，从2025年的+1%提升至2026年的+10% [3][13] * 盈利增长的扩大趋势在市值规模上也显而易见，尤其是在美国，中小盘股的盈利增长预计将超过大盘股 [3][19] * 过去一个季度全球每股收益预测普遍上修，美国和新兴市场上修力度尤为强劲 [15] 估值：处于高位 * MSCI全球指数在2025年估值重估约5%，目前12个月远期市盈率约为19倍，处于25年历史数据的第90百分位 [4][23] * 美国在绝对值上最昂贵，远期市盈率为22倍，处于其历史第91百分位 [4][24] * 新兴市场相对于历史估值最昂贵，处于第92百分位 [4][24] * 所有主要市场估值均高于历史平均水平，高估值背景对市场表现构成障碍，并提高了盈利兑现的重要性 [4][11] 关键市场主题 * **主题一：多元化**：2026年主要主题之一将是寻求股市多元化配置，因2025年非美股市跑赢美国的幅度为2009年以来最大 [5][33][38] * **主题二：人工智能的扩散**：人工智能主题波动性增加但仍是关键驱动力，花旗专家预计至2030年人工智能服务收入年增长86%，相关资本支出年增长45% [5][44] * **主题三：经济金发姑娘状态**：预期全球经济将呈现“金发姑娘”状态，即增长有韧性且通胀受控，花旗经济学家预测2026年全球增长2.7%，美联储将在3月、7月、9月各降息25个基点 [5][51] 区域配置建议 * **超配新兴市场和欧洲（除英国）**：欧洲是2025年美元计价表现最佳地区，受益于周期性复苏、财政支出及人工智能应用扩散 [6][58][59] * **中性配置美国和日本**：美国盈利增长强劲但估值过高，人工智能故事仍是焦点但存在争议，日本面临日元走强及中日关系紧张的风险 [6][61][63] * **低配澳大利亚和英国**：澳大利亚市场估值昂贵且盈利趋势不佳，英国市场防御性板块权重过高（约50%），且能源价格走低可能拖累整体盈利 [6][64][65] 行业配置建议 * **超配科技、金融、医疗保健**：科技是人工智能主题主要受益者，金融业盈利上修强劲且估值相对便宜，医疗保健估值具吸引力且是防御板块首选 [6][66] * **低配非必需消费品和必需消费品**：必需消费品所有盈利相关因素均显疲弱，非必需消费品因估值过高及地区策略师负面看法而排名最末 [6][67] 具体市场目标与风险 * 具体指数目标：标普500至7700点（+11%），欧洲斯托克600至640点（+6%），MSCI新兴市场至1540点（+6%），日本东证指数至3900点（+12%），英国富时100至10700点（+7%），澳大利亚ASX200至9500点（+9%） [28][29] * 主要风险：高估值下若公司盈利不及预期则市场脆弱，美国经济软着陆出现裂痕，地缘政治冲突，对人工智能相关投资回报的质疑增加 [11][32] 其他重要内容 * **中小盘股机会**：美国中小盘股估值处于或低于历史平均水平，若盈利增长符合预期，其价格弹性可能更大 [20] * **市场定价的乐观情绪**：专有模型显示，市场定价对每股收益前景的乐观程度远超自下而上的分析师预测，这为后续财报季设定了高门槛 [22] * **资金流向**：数据显示流向欧洲、新兴市场和全球基金的资金（占市值比例）已超过美国，欧洲在2025年录得2018年以来首次资金流入，但仅逆转了此前流出量的不到10% [39] * **美元路径分歧**：花旗外汇策略师认为2025年美元走弱更多是周期性而非结构性，这可能为2026年美元走强埋下伏笔，这是影响非美股市回报的关键因素 [43] * **熊市检查清单**：全球清单显示18项中有7.5项亮红灯，主要由昂贵估值驱动，欧洲清单相对温和（4/18），美国清单显示市场有些泡沫化（9/18）但仍建议逢低买入 [99]

涉及行业与公司 * 全球股票市场 涵盖MSCI AC世界指数、MSCI美国、MSCI新兴市场、MSCI欧洲除英国、日本东证指数、英国富时100指数、澳大利亚ASX 200指数等主要区域市场 [1][4][28] * 行业板块 包括科技、金融、医疗保健、工业、材料、房地产、能源、公用事业、非必需消费品、必需消费品、通信服务等全球行业板块 [1][15][66][67] 核心观点与论据 * **市场展望：牛市延续，但估值偏高** * 花旗认为全球股市在2026年将继续上涨，预计MSCI AC世界指数有约10%的上涨空间，至年底目标位1360点 [1][12][28] * 上涨动力主要来自盈利增长而非估值扩张，自上而下模型预测全球每股收益增长约14%，与自下而上共识一致 [1][6][13] * 全球股市估值已处于高位，MSCI AC世界指数12个月远期市盈率约19倍，处于25年历史的第90百分位，高估值对盈利兑现提出了更高要求 [1][4][11] * **盈利趋势：增长加速且范围扩大** * 自下而上共识预计2026年全球每股收益增长将加速至+14%，高于2025年预期的+11% [1][3][13] * 增长范围扩大，所有全球行业和大多数区域行业预计都将实现正增长，欧洲除英国地区预计增速从2025年的+1%大幅提升至2026年的+10% [3][13] * 美国小盘股和中盘股的盈利增长预计将超过大盘股，欧洲小盘股和中盘股的增长也预计强于大盘股 [19] * **区域配置：超配新兴市场和欧洲除英国，中性看待美国和日本** * **超配新兴市场**：作为周期性市场，应受益于美联储降息、软着陆预期和市场“广度扩大”，且与AI主题直接相关，估值增长权衡仍具吸引力 [1][6][60] * **超配欧洲除英国**：受益于周期性复苏、财政支出、货币宽松滞后影响以及AI应用阶段的潜力，且资金流入仅逆转了2018年以来流出量的7% [1][6][58][59] * **中性美国**：盈利增长前景强劲，但估值处于历史高位，周期性板块可在其他地区以更便宜价格买入，AI故事仍是核心但存在争议 [61][62] * **中性日本**：长期受通胀萌芽支撑，但面临日元走强和中日关系紧张的风险 [63] * **低配澳大利亚和英国**：澳大利亚市场估值昂贵且盈利趋势不佳，英国市场防御性板块权重过高，能源价格走低可能拖累整体盈利 [64][65] * **行业配置：超配科技、金融、医疗保健，低配消费板块** * **超配科技**：AI主题的主要受益者 [66] * **超配金融**：盈利上调势头强劲，且相对估值在许多指标上仍具吸引力 [66] * **超配医疗保健**：估值具吸引力，是花旗各地区策略师最偏好的防御性板块 [6][66] * **低配非必需消费品和必需消费品**：必需消费品所有盈利相关因素均显疲弱，非必需消费品估值过高且各地区策略师观点负面 [1][67] * **关键主题：多元化、AI扩展、经济金发姑娘** * **多元化**：2025年非美股市以2009年以来最大幅度跑赢美国，预计2026年资金将继续寻求股市多元化配置 [5][33][38] * **AI扩展**：AI主题仍是关键驱动力，花旗专家预计AI服务收入至2030年将以每年86%的速度增长，AI相关资本支出将以每年45%的速度增长，且AI交易已显现从美国巨头向新兴市场AI赋能公司扩展的迹象 [5][44][46] * **经济金发姑娘**：预计全球经济将保持韧性增长（2026年+2.7%，2027年+2.8%）且通胀受控，美联储预计在3月、7月和9月各降息25个基点，历史表明美联储在软着陆背景下的降息周期对全球股市，尤其是非美股市，是利好 [5][51][53] 其他重要内容 * **2025年市场回顾**：全球基准指数上涨约20%，所有主要板块均上涨，下半年由科技股复苏主导，但全年非美市场表现显著优于美国 [2][10] * **市场定价与预期**：专有模型显示，市场定价对所有主要区域的每股收益前景都比自下而上的分析师预测更为乐观，这为后续财报季设定了高门槛 [22] * **美元路径影响**：美元走势是关键因素，花旗外汇策略师认为去年的美元疲软更多是周期性而非结构性，今年可能出现一些美元走强，这会影响非美市场的回报 [43] * **小型股/中型股机会**：美国小盘股和中盘股的估值处于或低于历史平均水平，若盈利增长预期收敛，价格杠杆应更大 [20] * **熊市检查清单**：全球清单显示7.5/18个红灯，主要由高估值驱动，欧洲清单良性，美国清单显示市场有些泡沫但仍建议逢低买入 [99]