BrasilAgro Companhia Brasileira de Propriedades Agrícolas (NYSE:LND) Q3 2026 Earnings call May 08, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsAna Paula Zerbinati - Head of Investor Relations, Communications and Capital MarketsAndré Guillaumon - CEOGustavo Javier Lopez - CFO and Investor Relations OfficerConference Call ParticipantsBruno Tomazetto - AnalystThiago Duarte - AnalystAna Paula ZerbinatiWelcome to the third quarter earnings call. The first nine months of the 2025, 2026 period at BrasilAgro. Thank you fo ...

行业与公司 * 会议纪要涉及的行业为**全球农业综合企业**，特别是**拉丁美洲农业**，重点关注**天气**对全球主要作物的潜在风险影响 [1][3] * 会议纪要中提及的特定公司包括**ADECOAGRO S.A. (AGRO.N)**、**Rumo SA (RAIL3.SA)**、**Sao Martinho SA (SMTO3.SA)**、**SLC Agricola S.A. (SLCE3.SA)** 以及 **Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A. (SQM.N)**，这些公司是摩根士丹利拉美农业综合企业研究覆盖的对象 [108] 核心观点与论据 **1 关于厄尔尼诺现象的整体评估** * 两位专家一致认为，厄尔尼诺现象正在加强，但其最终强度仍不确定，目前将“超级厄尔尼诺”作为基本假设可能为时过早 [5][8][23] * 投资辩论应超越“超级厄尔尼诺”的标题，关注天气风险与作物关键生长窗口期的重合点 [5][23][27] * 动态模型比统计模型更激进，但由于当前海洋负温度可能限制事件发展，不应机械地套用1982/83、1997/98或2015/16年的历史类比 [5][23] * 太平洋变暖正在加速，但当前的类比年份更接近2023年，而非更极端的2015/16年情景 [5][47] **2 对玉米（Corn）的影响与风险** * **美国（2026/27新作）**：风险是区域性的而非全国性的，西部玉米带和平原地区最为脆弱，若7月前土壤墒情未能改善且7-8月持续高温将加剧作物胁迫 [12][24][27] * 专家不预期创纪录的单产，预计为中等水平，单产范围在**179-184 蒲式耳/英亩**，基于**9400万英亩**的种植面积和**8600万英亩**的收获面积，产量约为**154-158亿蒲式耳** [12][24] * **巴西（2025/26二茬玉米）**： * 戈亚斯州是主要的下行风险区域，因干旱和种植延迟 [12][49] * 巴拉那州南部存在霜冻风险，但最易受影响地区仅占该州玉米种植面积的约**2%**，而更相关的西部产区预计不会面临破坏性霜冻 [12] * 马托格罗索州在4月降雨后情况好坏参半，但东部地区仍需监测 [12][49] * **阿根廷（2025/26晚播玉米）**：近期风险是霜冻，预计5月10-11日的大范围霜冻事件将影响晚播玉米，约**70%** 的晚播玉米正处于灌浆期，霜冻可能导致**25-40%** 的产量损失 [12] * **南美（2026/27周期）**：厄尔尼诺降低了巴西南部和阿根廷的干旱风险，但增加了巴西二茬玉米（2H27）的风险 [8] **3 对大豆（Soybeans）的影响与风险** * 专家对大豆的看法相对玉米不那么悲观 [10] * **美国（2026/27）**：厄尔尼诺对北美大豆通常有轻微积极影响，下行风险比玉米小 [8][12][25] * 美国大豆框架假设种植面积**8600万英亩**，收获面积**8550万英亩**，单产范围**51.5-52.7 蒲式耳/英亩**，产量约**44.0-45.0亿蒲式耳** [12][25] * **南美（2026/27）**：厄尔尼诺对南美大豆的支持作用更为明显 [8][12][25] * 关键风险在于巴西的种植执行情况与美国关键产量窗口期的干旱 [10] * 厄尔尼诺降低了巴西南部和阿根廷的干旱风险，但增加了马托格罗索州、戈亚斯州和北部地区的种植执行风险，包括降雨不规律、热应激和降雨正常化延迟可能导致大豆种植推迟，压缩二茬玉米窗口期并增加产量风险 [12][16][50] * 在中国，黑龙江的降雨应有助于大豆单产更接近趋势水平，尽管玉米和水稻面临更大的天气风险 [12][25] **4 对糖（Sugar）的影响与风险** * 天气是潜在的供应阻力，但印度和巴西的机制不同 [11] * **印度/东南亚**：是关键监测区域，7-9月是干旱风险影响的关键窗口期 [11][26] * 厄尔尼诺会抑制季风降雨，历史上干旱曾减少这个世界第二大产糖国的糖产量 [11] * 关键变量是厄尔尼诺强度、季风受抑制程度以及印度中部的干旱广度 [11][26] * 正印度洋偶极子可能部分抵消干旱，但若厄尔尼诺加强，可能无法完全中和风险 [11][13][26] * **巴西**：风险更多在于收获执行而非作物发育 [14][16] * 收获季节高于正常水平的降雨可能减少压榨天数、稀释ATR（总可回收糖分），并将更多甘蔗留至2027年收割，从而可能减少这个世界最大产糖国的预期供应 [14][16][48] * 戈亚斯州较干燥的天气短期内对ATR有利，但厄尔尼诺相关降雨可能压缩收获窗口期 [51] **5 摩根士丹利观点（MS View）** * 厄尔尼诺概率上升，包括发生强事件的风险，应提高农产品天气风险溢价，但价格影响取决于胁迫与关键作物窗口期的重合点 [16] * **糖的上行空间更强** [16] * **玉米**：价格的主要上行风险始于南美旧作风险，随后若7月前土壤水分未能恢复且7-8月高温加剧，美国将成为关键摇摆因素 [16] * **大豆**：格局看起来更为平衡，厄尔尼诺可能降低巴西南部和阿根廷的干旱风险，但可能延迟马托格罗索等地的种植 [16] * **糖**：风险更不对称，强厄尔尼诺条件可能抑制印度/东南亚降雨，而在巴西，问题更多在于ATR、收获天数和可能的甘蔗结转 [16] 其他重要内容 **1 巴西具体作物风险细节（来自Tempo OK）** * **小麦**：厄尔尼诺开始时的过量降雨和频繁缺霜会损害南部作物，在厄尔尼诺年份，平均损失比上一季（Conab数据）波动在**10%到15%** 之间 [58] * **玉米/大豆**：由于去年春季大豆种植延迟，二茬玉米受损更大，在厄尔尼诺年份，平均损失（Conab数据）波动在**10%到12%** 之间 [58] * **甘蔗**：收获期过量降雨，戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州和圣保罗州北部可能出现长期干旱 [58] * **咖啡**：注意高温，在以往厄尔尼诺年份，罗布斯塔咖啡比阿拉比卡咖啡减产更多 [58] **2 关键监测指标** * 太平洋温度进展、ENSO/NOAA/ECMWF预报、PDO/AMO背景状态、IOD以及7月前的美国土壤墒情是可能改变前景的关键指标 [27][34] **3 气候振荡预测（来自Marcus Weather）** * **ENSO**：向厄尔尼诺过渡，时间不确定性高 [33] * **PDO**：负位相（冷阶段），高置信度，与+AMO结合时有利于中西部更干燥的条件 [33] * **AMO**：正位相（暖阶段），高置信度，与中西部干旱风险增加和温度升高相关 [33]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净收入同比增长10.7%，主要得益于强劲的运营业绩，但部分被更高的财务费用所抵消 [10] - 第一季度息税折旧摊销前利润表现强劲，其中配电业务的息税折旧摊销前利润同比增长超过10% [2] - 第一季度资本支出为5.81亿巴西雷亚尔，其中75%投资于配电公司，其余用于发电和输电业务 [10] - 公司净债务与息税折旧摊销前利润比率为2.8倍，处于最优资本结构水平 [10] - 公司债务结构为：63%与CDI挂钩，34%与IPCA挂钩，3%与长期利率挂钩，3月末名义债务成本为年化13.05%，相当于CDI的89% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **发电与输电业务**：息税折旧摊销前利润主要受调节收益驱动，比2025年第一季度增加2.67亿巴西雷亚尔，原因是南部子市场的平均PLD价格上涨 [2] - **发电与输电业务**：双边合同收入增加9920万巴西雷亚尔，原因是销量增长11.7%和价格上涨4.7% [2] - **配电业务**：经常性息税折旧摊销前利润比2025年第一季度高出10%，主要得益于市场结果增长和成本变化受控 [2] - **配电业务**：电网市场增长2.1%，反映了特许经营区经济活动增加、客户群扩大以及2025年6月平均1.3%的年费率调整 [5] - **交易业务**：活跃的资产组合管理带来了显著机会，子市场活动贡献了约7000万巴西雷亚尔，小时池的积极效应又贡献了约7000万巴西雷亚尔 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 交易战略建立在三个明确的支柱上：优化投资组合、向终端客户提供灵活性和调节服务，以及持续、有纪律的风险缓释活动 [5] - 公司强调严格的信用管理，保持稳健的交易对手选择治理，确保投资组合极具弹性且违约率极低，这保障了交易利润能有效转化为现金流 [7] - 在成本管理方面，公司致力于提高盈利能力，重点举措包括优化供应商基础、调整劳动力规模、签订长期合同、降低商业成本以及出售非战略性房地产 [9] - 公司积极发展Copel Agro业务，创建了专门的组织架构，以加强与农业企业的关系模式并提升客户体验水平 [9] - 能源平衡方面，公司投资组合可用性逐步扩张，从2026年的16%增加到2029-2030年期间的53%，这与公司在不同情景下获取有吸引力价格以支撑业绩的战略一致 [7] - 公司在水力发电方面保持舒适的净多头头寸，2026年为19% [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临挑战，包括转售购电成本上升（因PLD上涨和90%的GSF）、风力发电偏差以及限电影响加剧（2026年第一季度为20.7%，而2025年同期为8.8%），但公司强调执行力、积极的商业管理和机会捕捉 [3] - 公司指出水文风险较高，期末GSF为92%，且风力限电水平远高于去年同期，这突显了构建结构化、积极且一致的商业战略的重要性，尤其是在当前面临更具挑战性的运营环境时 [6] - 管理层预计下半年很可能出现强厄尔尼诺现象，强度尚不确定，但可能影响南部地区的水文状况，进而影响价格 [19] - 在厄尔尼诺情景下，南部地区价格可能放缓，尤其是在第三季度，但价格可能在12月或明年年初再次上涨 [21] - 管理层认为，厄尔尼诺导致的潜在一次性价格调整，可能为公司带来购买更多能源的机会，以增加敞口或填补季度缺口 [22][23] 其他重要信息 - 公司通过整合Mata de Santa Genebra项目，在2025年6月的业绩中获得了9300万巴西雷亚尔的收益 [3] - 在成本方面，其他项目支出增加了1030万巴西雷亚尔，主要用于租赁设备和提升运营效率的软件；发电业务材料成本增加290万巴西雷亚尔 [8] - 第三方费用减少了2630万巴西雷亚尔，部分抵消了上述成本增长 [8] - 人员费用增加760万巴西雷亚尔（增长0.2%），主要是由于遵循集体谈判协议确定的5.01%薪资调整 [8] - 若剔除通胀因素，成本与去年相比保持稳定 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ADA（调整金额）增加的细节、谈判环境以及PLD预期，特别是考虑到CVaR公开听证会结束和ONS/CCEE的开放，这是否已经或将会显著影响价格曲线 [13] - **回答**：管理层在后续讨论中提及，预计强厄尔尼诺现象可能影响南部水文和价格，特别是在下半年。公司积极的资产组合管理策略使其在之前的价格上涨窗口期锁定了高于当前水平的价格。公司强调，无论合同策略如何，都不会放弃水力调节的收益，这是公司的政策保证。如果厄尔尼诺强度超预期并导致价格大幅波动，这可能为公司带来购买更多能源以增加敞口或填补缺口的机会 [19][21][22][23]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净收入较去年同期增长10.7%，主要得益于非常强劲的经营业绩，但部分被更高的财务费用所抵消 [10] - 第一季度EBITDA表现强劲，其中配电业务（Copel Disco）的EBITDA较2025年第一季度高出10%以上 [2] - 第一季度资本支出为5.81亿巴西雷亚尔，其中75%投资于配电公司，其余部分投资于发电和输电业务 [10] - 公司期末净债务与EBITDA比率为2.8倍，与最优资本结构目标完全一致 [10] - 公司债务构成中，63%与CDI挂钩，34%与IPCA挂钩，3%与长期利率挂钩，3月末债务名义年利率为13.05%，相当于CDI的89% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **发电与输电业务**：EBITDA主要受调峰收益驱动，较2025年第一季度增加2.67亿巴西雷亚尔，原因是南部子市场的平均PLD价格上涨 [2] - **发电与输电业务**：双边合同收入增加9920万巴西雷亚尔，源于销售量和价格的双重增长，其中销售量增长11.7%，价格增长4.7% [2] - **配电业务**：经常性EBITDA较2025年第一季度高出10%，主要得益于电网市场增长和成本控制 [2][3] - **配电业务**：电网市场增长2.1%，反映了特许经营区域经济活动增加、客户群扩大以及2025年6月平均1.3%的年度电价调整 [4] - **交易业务**：活跃的资产组合管理抓住了相关机会，子市场活动贡献了约7000万巴西雷亚尔，小时池的积极效应又为业绩增加了约7000万巴西雷亚尔 [6] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司交易战略基于三大支柱：投资组合优化、向终端客户提供灵活性和调峰服务、持续且规范的风险缓释活动 [5] - 公司强调严格的信用管理，保持稳健的治理结构以筛选交易对手，从而构建了极具弹性且违约率极低的投资组合，这确保了在自由市场（ACL）的安全运营，并将交易利润有效转化为现金流 [7] - 在成本管理方面，公司致力于通过优化供应商基础、调整劳动力规模、签订长期合同、降低商业成本以及出售非战略性房地产来提高成本效益 [9] - 公司推出了“Copel Agro”等举措，通过建立专门架构来加强与农业企业的关系模式并提升客户体验水平 [9] - 公司能源平衡策略显示，其投资组合可用性将逐步扩大，从2026年的16%增至2029-2030年期间的53%，这符合其在不同情景下捕捉有吸引力价格以支撑业绩的战略 [7] - 在水文风险敞口方面，公司在水电领域保持舒适的净多头头寸，2026年为19% [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层强调，尽管面临购电成本上升、90%的GSF（发电保证系数）、风电出力偏差以及限电影响加剧（2026年第一季度限电率达20.7%，而2025年第一季度为8.8%）等压力，但公司的核心信息是执行、积极的商业管理和在成本控制下抓住机遇 [3] - 管理层指出，水文风险是重要因素，期末GSF为92%，且风电限电水平远高于去年同期，这突显了构建结构化、积极且连贯的商业战略的重要性，尤其是在当前面临更具挑战性的运营环境时 [6] - 关于厄尔尼诺现象，管理层表示有强烈迹象表明下半年将出现实际的厄尔尼诺，但其强度和对区域的影响尚不确定，预计趋势在南部，下半年的价格已有所反映 [19] - 管理层认为，如果厄尔尼诺强度超预期并对下半年或未来的价格产生重大影响，这可能为公司带来购买更多能源、增加风险敞口或弥补季度缺口的机会 [22][23] 其他重要信息 - 公司成本变化反映了主要项目线的不同动向，其他项目线增加1030万巴西雷亚尔，主要源于租赁设备和旨在提高运营效率的软件投入；发电业务材料成本增加290万巴西雷亚尔 [8] - 成本部分被管理池项目线的减少所抵消，其中第三方费用下降2630万巴西雷亚尔 [8] - 人员费用增加760万巴西雷亚尔，增幅0.2%，主要是由于遵循集体谈判协议确定的5.01%薪资调整 [8] - 若剔除通胀因素，成本与去年相比保持稳定 [9] - 由于整合了Mata de Santa Genebra项目，可用性收益为9300万巴西雷亚尔 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ADA（可能指“调整”或具体项目）增长、能源销售环境、PLD预期以及CVaR和ONS/CCEE公开听证会的影响 [13] - 问题由Ricardo Bello提出，他询问了导致本季度增长（ADA）的更多细节、本季度能源销售较少的原因、谈判环境、PLD预期，以及CVaR公开听证会结束和ONS/CCEE的举措是否已经或将会显著影响价格曲线 [13] - 管理层（Daniel Pimentel Slaviero）将问题转交给Felipe Gutterres和Rodolfo Lima，请他们基于CVaR讨论对价格曲线的预期变化 [13] - 后续回答内容因非英语内容未提供具体细节 [14]