财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现创纪录的净收入和调整后EBITDA [5] - 现场和历史赛马业务部门第三季度净收入和调整后EBITDA创纪录 收入同比增长21% 调整后EBITDA同比增长25% 这是该部门连续第21个季度实现同比创纪录增长 [21] - 游戏业务部门（不包括路易斯安那州业务移除HRM的影响）调整后EBITDA增加超过300万美元 利润率上升1.1个百分点 [24] - 第三季度产生自由现金流1.66亿美元 每股自由现金流2.34美元 同比增长13% 基于过去12个月的自由现金流收益率约为10% [24][25] - 董事会批准将股息提高7% 这将是公司连续第15年增加每股股息 [26] - 银行契约净杠杆率在第三季度末为4.1倍 预计年底保持该水平 2026年将低于4倍 [27] - 由于新的联邦税收法案（包括21%的企业税率和100%奖金折旧规则永久化） 预计2025年和2026年的现金税支付将减少 自由现金流将增加 影响估计为5000万至6000万美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 现场和历史赛马业务部门所有肯塔基州HRM物业均表现强劲 路易斯维尔和北肯塔基团队贡献了两位数的调整后EBITDA增长 肯塔基州HRM物业的利润率集体提高超过3个百分点 [21][22] - 弗吉尼亚州The Rose的每单位每日总收入在第三季度逐月增长（经日历差异调整后） Richmond HRM场馆增加了450台增量HRM 弗吉尼亚州同店HRM物业的综合利润率为51% [22][23] - 投注服务和解决方案业务部门调整后EBITDA创第三季度纪录 主要由Exacta业务的增长驱动 [23] - Exacta业务通过肯塔基州和弗吉尼亚州HRM运营的扩张以及第三方关系实现增长 并支持新罕布什尔州的临时设施 [18] - TwinSpires.com平台在体育博彩快速扩张期间持续发布强劲的独立用户增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 肯塔基州第八个HRM娱乐场所（Calvert City的Marshall Yards）预计在2026年第一季度开业 预算内并按计划进行 该地点60英里车程内人口为30万 [14] - 弗吉尼亚州The Rose在第三季度取得巨大进展 游戏收入显著增长 客户数据库快速构建 工作日游戏收入因数据驱动营销带来的访问频率增加而持续增长 [14][15] - 弗吉尼亚州中央地区Richmond HRM场馆的扩建项目于今年完成 增加了450台HRM Roseshire游戏厅于9月29日提前开业且低于预算 目前弗吉尼亚州共有4,875台HRM部署 [15] - 新罕布什尔州收购了Casino Salem项目90%的权益 该市场20英里半径内有约80万成年人 更广泛的波士顿大都市统计区有超过490万人 目前运营一个拥有100台HRM和13张桌游的临时设施 永久场馆设计接近完成 预计将拥有约900台HRM、30张桌游等 计划投资约1.8亿至2亿美元 预计2027年开业 [16][17] - 堪萨斯州威奇托的一个新的第三方HRM物业预计今年12月开业 其大部分游戏楼层将使用公司的技术 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司为肯塔基德比周制定了五个关键增长催化剂：门票收入、转播权、投注、赞助和许可、以及通过资本投资进行选择性翻新和扩张 [6][8][9][11][12] - 计划投资2.8亿至3亿美元在终点线附近建造名为Victory Run的新结构 将于2026年德比后开始建设 目标在2028年德比前完工 2027年德比期间将提供临时的升级座位体验 [12][13] - Finish Line Suites和The Mansion的翻新工程预计在2026年肯塔基德比前完成 [11] - 公司致力于长期战略性地投资其旗舰资产以增强客户体验并吸引新受众 [13] - 在欧洲和中东 通过增加迪拜和沙特阿拉伯的三场新的积分赛来扩展“肯塔基德比之路”系列赛 现共有5个国家的10场比赛 [10] - 在HRM和相关的Exacta技术方面取得进展 致力于获得部署基于HRM的电子桌游的批准 这被视为一个高增长、高利润的投资 [18][19] - 公司战略包括战略决策、纪律性的资本配置、强大的资产负债表和多元化的投资组合 以推动调整后EBITDA和自由现金流的可持续长期增长 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 区域游戏物业在第三季度表现相对良好 反映了来自高端和评级客人的持续实力 以及大多数市场中未评级玩家的良好增长 [5] - 区域游戏消费者行为在环比基础上相对一致 评级玩家的访问量和每次旅行支出增加 未评级玩家的趋势同比和环比均有所改善 [24] - 在线体育博彩在美国的日益普及被认为对肯塔基德比和周内赛事的投注非常有利 [9] - 弗吉尼亚州被证明是一个良好的投资和商业环境 公司作为纯种马赛马和HRM的独家运营商 正在与赛马和农业行业的关键参与者建立牢固关系 [15] - 关于弗吉尼亚州的非法游戏机 管理层认为执法总体良好 非法游戏机目前影响不大 但需要持续警惕 [68][69][70] - 公司对其投资组合的表现和未来增长催化剂充满信心 认为定位良好 可实现可持续的长期增长 [19][27] 其他重要信息 - 与NBC的转播协议将为2026年带来1000万美元的调整后EBITDA增长 并且NBC将在2026年首次于黄金时段转播肯塔基橡树赛 [8][9] - 新的联邦税收法案恢复了基于EBITDA 30%的利息扣除限制 结合100%奖金折旧 将减少现金税并增加自由现金流 [26] - 2025年前九个月的维护资本支出为5300万美元 预计2025年全年维护资本支出为7500万至8500万美元 [25] - 2025年前九个月的项目资本支出为1.72亿美元 预计2025年全年项目资本支出为2亿至2.4亿美元 2026年预计项目资本支出为1.6亿至2亿美元 主要用于Churchill Downs赛马场的项目和Casino Salem项目 [25][26] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Victory Run项目的投资回报率目标和从Starting Gate Pavilion项目中吸取的经验 [31] - 公司目标是无杠杆内部收益率达到20% 重点关注第三年 因为需要时间引入新资产、获得试用和口碑传播 [32] 问题: 关于电子桌游在肯塔基或其他市场的潜在机会 [34] - 电子桌游是HRM的一个重要前沿领域 在弗吉尼亚、肯塔基等没有桌游的州是一个重要机会 这是一个技术和监管的旅程 公司高度重视但暂无具体消息宣布 其影响取决于最终批准的监管框架 [35][36] 问题: 关于资本分配、杠杆以及股票回购与项目支出之间的平衡 [38] - 公司承诺在明年将杠杆率降至4倍以下 同时在资本投资、每年增长7%的股息以及其他股票回购之间进行平衡 拥有良好的预测模型 [39] 问题: 关于完全拥有物业资产的中长期益处以及市场是否给予充分认可 [41] - 拥有房地产提供了稳定性和可预测性 公司认为其股票可能未完全获得这方面的认可 但公司围绕区域游戏执行了稳定、一致的战略 [41][42] 问题: 关于当前的并购环境 [44] - 近期实体游戏空间的活动有所增加 公司既是机会主义的收购方 也会在机会出现时出售资产 是市场的灵活参与者 近期活动确实有所增加 [45][46] 问题: 关于新罕布什尔州的并购环境以及Casino Salem交易是否是个案 [48] - 公司最初通过Chasers牌照进入新罕布什尔州 非常看好该市场 第二个牌照的出现是一个合乎逻辑的机会 公司会根据人口统计、定价和技术等因素评估每个地区 [48][49] 问题: 关于肯塔基德比场馆升级的进展阶段以及产品是否覆盖了完整的消费者生命周期 [51] - 管理层认为德比的发展仍处于早期阶段（比喻为第三局）未来机会巨大 Victory Run项目将座位容量增加了约2% 是该区域20%的增长 公司始终谨慎地增加容量 重点是体验质量和细分 未来还会在其他区域进行持续的中小规模投资 [52][53][54] 问题: 关于The Rose的利润率增长前景以及是否担心政府关门等宏观因素 [56] - The Rose进展良好 预计随着每单位赢额上升 利润率会改善 目前仍在大力投资营销以提升在庞大MSA的知名度 未察觉到政府关门讨论的影响 市场巨大 公司仍处于成长阶段 预计未来业绩和利润率将继续改善 [57][58] 问题: 关于预测市场对德比投注的潜在影响以及是否有相关接触 [60] - 美国赛马投注受《州际赛马法》这一联邦法律管辖 与其他体育博彩的州法律体系不同 公司计划向预测市场公司解释相关法律框架 目前未与任何此类公司达成协议或进行讨论 如有违反法律的行为 公司将追究其权利和补救措施 [62][63][64][65] 问题: 关于弗吉尼亚州关闭非法游戏机的进程及其影响 [67] - 非法游戏机问题需要持续执法 制造商常试图引入变种游戏来规避明确的法律 总体执法力度良好 但这是一个持续的过程 当前季度非法游戏机不是主要驱动因素或担忧 公司认为情况基本可控 [68][69][70]