行业前景与核心驱动力 - 扎克斯有色金属采矿行业前景看好 其积极前景受到金属价格上升轨迹的支撑 [1] - 能源转型趋势有望支撑对有色金属的需求 银、铜和铀被列入关键矿产清单突显了其日益增长的战略重要性并将吸引行业投资 [1] - 行业面临资源枯竭、老矿供应下降以及新矿缺乏的挑战 尽管需求强劲但金属供应最终将出现赤字 这将支撑金属价格并在长期内利好行业 [4] 金属价格表现 - 2025年银价因地缘政治风险高企、经济不确定性、需求韧性和库存收紧等因素共同推动而飙升170% 今年以来银价上涨8.6% 且今年可能再次出现供应短缺 [4] - 受地缘政治紧张局势影响 金价目前徘徊在每盎司5000美元附近 今年以来上涨15.3% 2025年价格上涨66.5% [4] - 受今年全球供应预计趋紧背景下的高需求推动 铜期货一年内上涨24.2% [4] - 铀价在因供应增加预期触及两年高点每磅101.50美元后 近期回落至每磅92美元 [4] 行业面临的挑战与应对 - 行业近期面临熟练劳动力短缺 推高了工资 同时也在努力应对不断上升的生产成本（包括电力、水和材料）以及更高的运费和供应链问题 [5] - 由于无法控制产品价格 行业专注于提高销量、增加经营现金流和降低单位净现金成本 参与者选择替代能源以尽量减少燃料价格波动并确保供应 [5] - 矿商致力于成本削减战略和数字创新以提高运营效率 [5] 需求支撑因素 - 鉴于有色金属在交通、电力、建筑、电信、能源和信息技术等主要领域的广泛使用 未来需求将保持高位 [6] - 电动汽车和可再生能源的需求预计将成为未来几年铜和镍等金属的重要增长动力 [6] - 根据美国《基础设施投资和就业法案》 国家基础设施的改造升级以及绿色政策的推进也将需要大量有色金属 [6] 行业市场表现与估值 - 在过去12个月中 扎克斯有色金属采矿行业的表现优于其所属板块但落后于扎克斯标普500综合指数 该行业股票集体上涨77.9% 而扎克斯基础材料板块上涨43% 同期标普500指数上涨14.2% [9] - 基于企业价值与息税折旧摊销前利润比率这一常用估值倍数 该行业目前交易倍数为16.95倍 而标普500指数为17.80倍 基础材料板块的该比率为17.23倍 [10] - 过去三年 该行业的EV/EBITDA比率最高达18.28倍 最低为4.11倍 中位数为9.56倍 [14] 重点公司：Coeur Mining - 2025年公司收入因创纪录的产量和强劲价格几乎翻倍 达到21亿美元 净利润增长超过十倍至5.86亿美元 调整后EBITDA增长超过两倍至10亿美元 [15] - 全年黄金产量达419,046盎司 白银产量达1790万盎司 同比分别增长23%和57% [15] - 对New Gold的收购预计将在2026年上半年完成 合并后将创建一个全新的、100%北美业务的高级矿业公司 跻身全球前十大贵金属公司和前五大白银生产商之列 [15] - 合并后的公司预计在2026年将拥有七个高质量运营矿山 生产约125万黄金当量盎司 包括2000万盎司白银和90万盎司黄金 预计2026年将产生约30亿美元的EBITDA和约20亿美元的自由现金流 且总体成本显著降低、利润率更高 [15] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长149% 过去30天该预期上调了12.4% 公司过去四个季度的平均盈利惊喜为108.6% [16] 重点公司：Southern Copper - 2025年公司录得创纪录的134亿美元净销售额 拥有业内最大的铜储量 并在墨西哥和秘鲁等投资级国家运营世界级资产 [19] - 公司预计到2033年将铜产量提升至约160万吨 这意味着以2025年为基数的年复合增长率为6.6% 为支持此扩张 公司计划在未来十年投资超过205亿美元 其中103亿美元指定用于秘鲁 [19] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长21.4% 过去30天该预期上调了2% 公司长期预计收益增长率为19.1% 过去四个季度的平均盈利惊喜约为8.3% [20] 重点公司：Freeport-McMoRan - 公司凭借其高质量的铜资产为增长做好了准备 继续通过在现有矿山附近勘探来扩大储量 [22] - 在秘鲁的Cerro Verde运营中 一个大规模的选矿厂扩建项目每年新增了约6亿磅铜和1500万磅钼的产量 [22] - 已完成对智利El Abra大规模扩建的评估 确定了一个大型硫化矿资源 可能支持一个类似于Cerro Verde大型选矿厂的主要磨矿项目 估计资源量约为200亿可回收磅铜 [22] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长41.8% 过去90天该预期上调了8% 公司过去四个季度的平均盈利惊喜为26.8% 长期预计收益增长率为36.6% [23] 重点公司：Lundin Mining - 公司最近将其探明和指示矿产资源中的铜资源量增加了37% 并公布了Vicuña项目（包括Filo del Sol矿床和Josemaria矿床）的综合技术研究结果 这是推动项目进入批准决定阶段的重要一步 该项目预计将跻身全球前五大铜、金、银矿山之列 [24] - 2025年 公司铜产量为331,232吨 黄金产量为141,859盎司 超出指导目标 [24] - 公司预测2026年综合铜产量为31-33.5万吨 黄金产量为13.4-14.9万盎司 现金成本指导为每磅1.90-2.10美元 2027年和2028年的预测综合铜产量分别为31.5-34万吨和29-31.5万吨 [24] - 扎克斯对其2026财年收益的一致预期显示同比增长42.6% 过去30天该预期上调了10% 公司长期预计收益增长率为46% [25]