宁德时代（300750.SZ）3Q26业绩点评纪要关键要点 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为宁德时代（Contemporary Amperex Technology，300750.SZ），全球领先的锂离子电池制造商，2011年成立，专注电动汽车（EV）与储能系统（ESS）锂电池及电池管理系统制造[12] - 涉及行业为全球动力电池与储能电池行业，覆盖中国、欧洲及新兴市场[2][14] - 报告机构为野村（Nomura）全球市场研究部，覆盖全球EV电池与材料、中国汽车与汽车零部件、日本科技团队[8] - 评级维持Buy，目标价由CNY632.00下调至CNY408.00，隐含上行空间+57.5%，收盘价CNY259.08（2026年10月20日），市值USD171,031.9mn，3个月日均成交额USD1,651.5mn[5] 二、3Q26业绩表现：营收增长但盈利不及预期 - 3Q26营收同比增长59%、环比增长12%至CNY165bn，基本符合电池出货趋势[1] - 毛利率同比收缩5.1pp、环比收缩2.5pp至20.7%，主因收入结构变化，国内ESS业务贡献占比提升[1] - 净利润同比增长15%、环比下降6%至CNY21.2bn，净利率同比下降4.9pp、环比下降2.4pp至12.9%[1] - 公司归因于三项因素：增量电池消费税、出口增值税退税减少、资产减值损失增加[1] 三、核心观点：长期需求韧性 + 全球产能落地 - 全球电池需求长期保持韧性，支撑因素包括：欧洲及其他新兴市场EV渗透率持续提升、全球ESS需求受能源安全与AIDC（AI数据中心）部署驱动强劲增长[2] - 匈牙利电池工厂已投产，设计产能39GWh，有助于公司以更多本地化生产拓展欧洲市场[2] - 公司凭借前沿电池技术与更优规模经济，在EV与ESS电池行业的全球领先地位保持稳固[3] - 预计2027-28F出货量年增长21%，受海外EV市场持续增长与全球ESS需求强劲支撑[3] 四、盈利预测调整与估值 - 下调2026-28F盈利预测5.9%-10.2%，主要反映近期单位盈利能力压力[3] - 电池消费税增量影响与出口增值税退税逐步取消可能影响近期单位盈利，假设税负在电芯厂商与EV整车厂之间部分分担[3] - 目标价CNY408基于18x（此前25x）2027F EPS CNY22.7，较历史平均P/E低0.9个标准差，或基于FY26-28F盈利CAGR 18%的1x 2027F PEG[3][13] - 当前股价对应11.4x 2027F P/E，股息率2.6%，估值仍具吸引力[3] - 营收预测调整：FY26F由CNY639,448mn下调至CNY619,418mn（-3.1%），FY27F由CNY765,031mn下调至CNY741,473mn（-3.1%），FY28F由CNY882,936mn下调至CNY857,025mn（-2.9%）[15] - 归母净利润预测调整：FY26F由CNY96,345mn下调至CNY90,671mn（-5.9%），FY27F由CNY115,302mn下调至CNY103,515mn（-10.2%），FY28F由CNY136,785mn下调至CNY125,148mn（-8.5%）[15] - 毛利率预测调整：FY26F由23.6%下调至23.5%（-0.2pp），FY27F由23.6%下调至22.6%（-1.0pp），FY28F由24.2%下调至23.3%（-0.8pp）[15] - 营业利润率预测调整：FY26F由15.9%下调至15.3%（-0.5pp），FY27F由15.9%下调至14.3%（-1.6pp），FY28F由16.4%下调至14.9%（-1.4pp）[15] 五、分业务与出货量预测 - 电池总出货量预测：FY26F 981GWh（原997GWh，-2%）、FY27F 1,201GWh（原1,219GWh，-1%）、FY28F 1,428GWh（原1,454GWh，-2%）[15] - EV电池出货量：FY26F 741GWh（-2%）、FY27F 889GWh（+2%）、FY28F 1,023GWh（+4%）[15] - ESS电池出货量：FY26F 240GWh（0%）、FY27F 312GWh（-10%）、FY28F 406GWh（-14%）[15] - EV电池收入：FY26F CNY440,118mn（-4%）、FY27F CNY522,860mn（0%）、FY28F CNY589,263mn（+1%）[15] - ESS电池收入：FY26F CNY121,133mn（-3%）、FY27F CNY155,898mn（-12%）、FY28F CNY200,641mn（-15%）[15] - 电池ASP：FY26F CNY0.57/Wh（-2%）、FY27F CNY0.56/Wh（-2%）、FY28F CNY0.55/Wh（-1%）[15] - 单位净利润：FY26F CNY0.08/Wh（-2%）、FY27F CNY0.08/Wh（-11%）、FY28F CNY0.08/Wh（-10%）[15] 六、财务预测与估值指标 - 营收：FY25A CNY423,702mn、FY26F CNY619,418mn（+46.2%）、FY27F CNY741,473mn（+19.7%）、FY28F CNY857,025mn（+15.6%）[10] - 归母净利润：FY25A CNY72,201mn、FY26F CNY90,671mn（+25.6%）、FY27F CNY103,515mn（+14.2%）、FY28F CNY125,148mn（+20.9%）[10] - 毛利率：FY25A 26.3%、FY26F 23.5%、FY27F 22.6%、FY28F 23.3%[10] - 净利率：FY25A 17.0%、FY26F 14.6%、FY27F 14.0%、FY28F 14.6%[10] - ROE：FY25A 24.7%、FY26F 24.9%、FY27F 24.6%、FY28F 25.2%[10] - 有效税率：FY25A 14.2%、FY26-28F均为16.2%[10] - 股息支付率：FY25A 50.0%、FY26F 50.0%、FY27F 30.0%、FY28F 30.0%[10] - 股息率：FY25A 3.1%、FY26F 3.8%、FY27F 2.6%、FY28F 6.6%[10] - EV/EBITDA：FY25A 10.4x、FY26F 7.0x、FY27F 5.9x、FY28F 4.5x[10] - P/B：FY25A 3.5x、FY26F 3.0x、FY27F 2.6x、FY28F 1.0x[10] - 资本开支：FY26F CNY45,000mn、FY27F CNY40,500mn、FY28F CNY30,375mn[11] - 自由现金流：FY26F CNY110,384mn、FY27F CNY126,152mn、FY28F CNY144,472mn[11] - 期末现金：FY26F CNY369,213mn、FY27F CNY445,029mn、FY28F CNY553,446mn[11] - 净负债/权益：各预测期均为净现金状态[10][11] 七、股价表现与市场数据 - 绝对表现（CNY）：1个月-14.2%、3个月-31.2%、12个月-29.3%[9] - 绝对表现（USD）：1个月-14.0%、3个月-30.2%、12个月-24.6%[9] - 相对CSI 300：1个月-6.8%、3个月-22.0%、12个月-21.3%[9] - 自由流通比例54.4%[9] 八、投资风险 - 下行风险包括：原材料价格涨幅超预期、对全球OEM出货慢于预期、中国及海外市场竞争加剧[13] 九、ESG要点（可能被忽略的内容） - 公司作为全球领先锂电池制造商，向EV与ESS领域供应电池，电池是推动全球汽车行业电动化替代传统内燃机、降低二氧化碳排放的关键部件[14] - ESS电池有助于提升风电、光伏等可再生能源发电的利用率，环境友好[14] - 公司被认为是中国实现碳中和目标的关键推动者之一[14] 十、其他重要但可能被忽略的内容 - 报告日期为2026年10月20日，业绩于当日盘后发布[1][5] - 分析团队包括全球EV电池与材料分析师Ethan Zhang、中国汽车与汽车零部件分析师Joel Ying（CFA）、日本科技分析师Manabu Akizuki[8] - 估值基准指数为CSI300[13] - 公司2024年营收同比-9.7%，2025年恢复至+17.0%，预测期FY26F增速达46.2%为阶段性高点[10] - 存货周转天数由FY25A的90.2天降至FY28F的72.8天，应付账款周转天数由322.2天降至226.8天，现金周期由-160.4天改善至-103.5天[11] - 应收账款周转天数由FY25A的71.7天降至FY28F的50.5天[11]