涉及的行业与公司 * **行业**：全球锂行业（上游采矿、中游精炼、下游电池应用，特别是电动汽车和储能系统）[1][2][5] * **公司**： * **上游/中游**：赣锋锂业 (002460 CH，中性评级)、天齐锂业 (002466 CH，中性评级) [5][59] * **下游电池**：宁德时代 (300750 CH，买入评级) [5][59] * **上游项目提及**：澳大利亚Greenbushes CGP3、马里Goulamina（赣锋锂业运营）、刚果（金）Manono Northeast（紫金矿业运营）、巴西Grota do Cirilo（Sigma Lithium运营）、美国Thacker Pass（Lithium Americas运营）、加拿大Nemaska Lithium和Galaxy Project（力拓运营）、中国江西锂云母项目（包括宁德时代尖下窝矿）、中国四川李家沟矿（四川新能源电力运营）、中国盐湖（如察尔汗盐湖、扎布耶盐湖等）[2][24][25][26][27][28][29] * **其他提及**：特斯拉（美国德州氢氧化锂工厂）[45] 核心观点与论据 * **2026-27年供需展望**：预计全球锂供需将在2026-27年趋于紧平衡，供应过剩将从2025年的275千吨碳酸锂当量收窄至2026年的218千吨和2027年的60千吨[2][20][21] * **需求增长驱动力**： * 预计2026-27年全球锂需求复合年增长率为21%，主要受储能系统需求（复合年增长率35%）推动[1][19] * 储能需求增长源于：1）中国支持性政策下独立项目内部收益率改善；2）美国因人工智能数据中心建设加速导致的电力短缺推高储能需求[1][8] * 电动汽车相关锂需求预计复合年增长率为18%，得益于单车电池容量提升（如中国2025年新能源汽车平均单车电池用量同比增长19%至55.2千瓦时）和重型卡车电动化渗透（中国重型卡车电动化率从2024年的9%升至2025年11月的18%）[1][7] * **供应增长与不确定性**： * 预计全球锂名义产能2026年同比增长17%至227万吨碳酸锂当量，2027年同比增长10%至248万吨碳酸锂当量[21] * 增量供应来自关键项目爬产（如澳大利亚Greenbushes CGP3、马里Goulamina）和计划投产项目（如刚果（金）Manono Northeast）[2][24][25] * 供应摇摆因素包括：1）中国江西采矿许可和环保要求可能影响锂云母产量；2）澳大利亚和非洲此前暂停矿山复产进度[2][27] * **价格预测与风险**： * 基准情景预测2026年和2027年碳酸锂平均价格分别为每吨18万元人民币和20万元人民币[3][49] * **上行风险**：关键项目意外延迟、主要生产国新限制政策、中国江西采矿许可更新慢于预期、中下游库存周期延长[3][52] * **下行风险**：电动汽车或储能系统需求低于预期、暂停矿山复产快于预期[3][52] * **储能需求对锂价敏感性**： * 敏感性分析显示，对中国独立储能项目，碳酸锂价格每上涨1万元/吨，内部收益率约下降0.2个百分点[4][50] * 在现有补贴政策下，即使碳酸锂价格达20万元/吨，中国多数储能项目内部收益率仍可维持在6%以上的有利水平[4] * 海外储能项目对电芯成本敏感度较低[4][51] * **对电池产业链影响**： * 锂价上涨最有利于上游锂矿商，尤其是有成本优势的生产商[5] * 中国主要锂盐生产商（如赣锋锂业、天齐锂业）将受益于精炼利润改善和自给率提升[5] * 中游正极材料商可将大部分成本上涨传导至电池制造商，领先电池企业（如宁德时代）相对更有能力提高电池售价以缓解对利润率的影响[5] * **中国精炼与库存动态**： * 2025年中国碳酸锂产量同比增长44%至97万吨，氢氧化锂产量同比下降14%至30.5万吨[36] * 行业碳酸锂库存在2025年1-7月累积，8月起开始去库存，截至2025年底样本公司库存约11万吨，相当于约1.1个月的产量[36] * 精炼锂产品与锂辉石精矿的价差自2025年12月以来扩大，2026年1月中达到每吨碳酸锂当量超4万元人民币，意味着中国锂盐厂利润改善[38] 其他重要内容 * **政策影响**： * 中国2026年4月1日至12月31日电池产品出口增值税退税率将从9%降至6%，2027年1月1日起降至0%，可能推动2026年一季度电池出口需求前置[9] * 中国要求插电式混合动力汽车最低纯电续航达100公里（此前为42公里）才能享受2026-27年50%的购置税减免，推高单车带电量[7] * **成本结构**： * 南美洲成熟盐湖提锂项目（如阿塔卡马）是全球成本最低的，其次是中国盐湖和澳大利亚及中国的锂辉石矿[33] * 中国锂云母矿是边际产能，生产成本最高[33] * 预计约85%的锂矿产能现金生产成本低于每千吨碳酸锂当量产出1万美元，意味着若锂价持续高于1.5万美元/吨，多数生产商将盈利[33] * **区域供应格局**： * 中国预计在2026年仍是精炼锂产品的主要供应国，上游采矿产能份额预计在2026年底升至全球的26%[45] * 非洲（如津巴布韦、马里）是2026年锂辉石新增供应的关键来源，但存在项目启动和爬坡的不确定性及地缘政治风险[25] * 南美洲在2026年增量供应有限，北美和南美的新兴项目多在2027年之后[26]