财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利润（剔除外部因素影响）增长约18% [3] - 2025年全年净利润（包含外部因素）增长约10% [3] - 2025年第四季度净利润（剔除外部因素影响）增长13% [3] - 2025年全年哈萨克斯坦业务收入增长19% [38] - 2025年全年哈萨克斯坦业务净利润增长10% [38] - 2025年全年哈萨克斯坦业务净利润（剔除外部因素影响）增长18% [38] - 2025年第四季度哈萨克斯坦业务收入增长15% [38] - 2025年第四季度哈萨克斯坦业务净利润增长1% [38] - 2025年第四季度哈萨克斯坦业务净利润（剔除外部因素影响）增长13% [38] - 2025年全年合并收入超过4万亿坚戈（约合80亿美元） [38] - 2025年全年合并净利润为1.1万亿坚戈（约合21亿美元），与上年持平 [39] - 公司提议每股ADS股息为850坚戈 [2] - 2025年第四季度支付业务总支付额（TPV）同比增长14% [20] - 2025年全年支付业务TPV同比增长19% [20] - 2025年第四季度支付业务收入同比增长7% [21] - 2025年全年支付业务收入同比增长12% [21] - 2025年第四季度支付业务净利润同比增长4% [21] - 2025年全年支付业务净利润同比增长13% [21] - 2025年第四季度市场平台GMV同比增长12% [21] - 2025年全年市场平台GMV同比增长19% [21] - 2025年第四季度市场平台收入同比增长21%（剔除智能手机影响为23%） [29] - 2025年全年市场平台收入同比增长30%（剔除智能手机影响为23%） [29] - 2025年第四季度市场平台净利润同比下降7% [30] - 2025年全年市场平台净利润同比增长6% [30] - 2025年第四季度金融科技业务总融资额（TFE）同比增长4% [31] - 2025年全年金融科技业务TFE同比增长13% [31] - 2025年第四季度金融科技业务收入同比增长19% [33] - 2025年全年金融科技业务收入同比增长20% [33] - 2025年第四季度金融科技业务净利润同比增长4% [33] - 2025年全年金融科技业务净利润同比增长9% [33] - 2025年全年金融科技业务净利润（剔除外部因素影响）增长约18% [34] - 2025年第四季度Hepsiburada（土耳其）订单量同比增长19% [15][35] - 2025年第四季度Hepsiburada GMV同比增长13%（名义增长49%） [36] - 2025年全年Hepsiburada GMV同比增长7%（名义增长45%） [36] - 2025年第四季度Hepsiburada收入同比增长18% [36] - 2025年全年Hepsiburada收入同比增长13% [36] - 贷款组合在第四季度和全年分别增长27%和31% [33] - 存款在第四季度和全年分别增长16%和18% [33] - 金融科技业务定价（收益率）稳定在24% [31] - 金融科技业务风险成本稳定在2.2% [31] - 不良贷款率上升至约6%，预计2026年将保持在这一水平附近 [32] - 2025年调整后EBITDA为1.6万亿坚戈 [41] - 2026年调整后EBITDA增长指引约为5% [41] 各条业务线数据和关键指标变化 **支付业务（哈萨克斯坦）** - 2025年第四季度交易量同比增长12% [20] - 2025年全年交易量同比增长14% [20] - 由于Kaspi Pay和Kaspi B2B等低费率产品份额增长，费率略有下降 [20] - 2025年第四季度受Alaqan（掌纹支付）启动和扩展相关成本影响 [21] **市场平台业务（哈萨克斯坦）** - 电子商务是市场平台中增长最快的部分 [24] - 2025年第四季度电子商务GMV同比增长9% [24] - 2025年全年电子商务GMV同比增长16% [24] - 剔除智能手机影响，2025年全年电子商务GMV增长27% [24] - 2025年第四季度电子商务购买量同比增长70% [24] - 2025年全年电子商务购买量同比增长83% [24] - 2025年第四季度电子商务费率创历史新高，达到13.1% [24] - 2025年全年电子商务费率创历史新高，达到12.7% [24] - 电子商务增长主要由广告和配送等增值服务驱动 [23][24] - 2025年第四季度广告收入同比增长45% [25] - 2025年全年广告收入同比增长64% [25] - 电子杂货是增长最快的主要产品线 [25] - 2025年电子杂货GMV同比增长53% [25] - 电子杂货消费者数量接近140万 [26] - 移动商务（m-commerce）GMV在2025年全年增长7%（包含智能手机影响），剔除智能手机影响增长11% [28] - 2025年第四季度移动商务GMV同比下降4%（包含智能手机影响），剔除智能手机影响增长3% [28] - 移动商务费率稳定，第四季度为9.4%，全年为9.2% [28] - 商户和消费者正从移动商务快速迁移至电子商务 [26] - 例如，鞋类和服装品类，移动商务GMV下降5%，但电子商务GMV增长103% [26] - 健康和美容品类，移动商务GMV增长1%，电子商务GMV增长62% [27] - 旅行业务GMV在第四季度增长6%，全年增长14% [29] **金融科技业务（哈萨克斯坦）** - 增长由所有产品驱动，商户和微型企业融资是贷款业务的主要增长动力 [31] - 汽车贷款和商户融资等低风险产品份额增长，导致覆盖率下降 [32] **Hepsiburada（土耳其业务）** - 2025年第四季度月活跃消费者同比增长15% [16] - 2025年第四季度参与消费者（engaged consumers）同比增长29% [17] - 次日达配送覆盖率从47%提升至63% [17] - 与Kaspi.kz相比，Hepsiburada的活跃消费者数量是Kaspi的1.6倍（1180万 vs 740万），但每位消费者的GMV是Kaspi的1/1.6 [17] - Kaspi每位消费者年购买频率为24.8次，Hepsiburada为6.7次，Kaspi是Hepsiburada的近4倍 [17] - Kaspi.kz的参与消费者增长66%，Hepsiburada增长29% [18] - 2026年目标是将土耳其业务管理在EBITDA盈亏平衡点附近 [19][37] 各个市场数据和关键指标变化 **哈萨克斯坦市场** - 每月每活跃消费者交易次数达到77次，被认为是世界级指标 [4] - 品牌在多个类别中排名第一且优势明显：移动应用安装量是最接近品牌的6倍，支付是最接近品牌的13倍，电子商务是最接近品牌的3倍，旅行是最接近品牌的4倍以上，汽车相关服务是最接近品牌的9倍 [5] - 掌纹支付（Kaspi Alaqan）在推出90天内，在阿拉木图市注册客户接近50万，接受该支付的商户近6000家 [7] - 在已接入Alaqan的商户门店中，掌纹支付交易占比接近10% [7] - 阿拉木图市近三分之一的人口已注册该服务 [8] - B2B支付被认为具有巨大潜力 [10] **土耳其市场（Hepsiburada）** - 战略重点是增长订单量和消费者参与度，而非单纯追求用户数量 [13][14] - 2025年第四季度订单量同比增长19% [15] - 2025年第四季度参与消费者同比增长29% [17] - 次日达配送覆盖率从47%提升至63% [17] - 公司正将技术和专业知识从哈萨克斯坦扩展到土耳其 [14][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是长期投资于增长和价值创造，同时鉴于强劲的现金流生成能力，恢复股息分配 [2] - 核心战略是增加参与消费者数量、提高购买频率和互动，这将驱动未来的经济效益和盈利能力 [18] - 电子商务被视为增长的主要驱动力，为商户和消费者创造最大价值 [10] - 电子商务是消费者和商户关系的前端，公司的所有服务（如配送、广告、支付、融资）都高度适用于电子商务 [10][11] - 在哈萨克斯坦和土耳其，电子商务都是重要焦点 [11] - Kaspi Delivery（配送）和Kaspi Advertising（广告）被认为是高度可扩展、高利润的业务，将贡献盈利能力 [13] - 在土耳其，公司计划围绕EBITDA盈亏平衡进行管理，并进行有针对性的投资 [19] - 公司相信在继续发展土耳其业务的同时，有能力恢复股息并回馈股东 [19] - 公司不计划进入快速商务领域，而是专注于家庭日常采购的电子杂货业务 [53][54] - 公司专注于产品和服务质量、消费者和商户，而非竞争 [70][71] - 公司认为，从市场平台扩展到金融科技服务比从金融科技扩展到市场平台更容易 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年面临外部不利因素，包括智能手机销量下降和供应短缺、税收变化、最低准备金要求以及高利率环境 [3] - 2025年第四季度智能手机品类GMV同比下降约24%，与全年趋势一致 [22] - 智能手机品类在2026年1月恢复增长，预计智能手机问题将成为2025年的特定问题，而非2026年的问题 [22][23] - 预计市场平台增长将在2026年上半年恢复正常 [23] - 2026年指引首次包含土耳其业务（Hepsiburada） [39][40] - 2026年增长将由市场平台GMV驱动，预计增长约20% [40] - 2026年调整后EBITDA增长指引约为5% [41] - 指引中未假设利率下降，尽管利率在中期内可能下降并将对公司产生重大利好 [41][42] - 2026年哈萨克斯坦税率将提高，银行税从2026年1月1日起上调，将使税率增加约200个基点 [67] - 哈萨克斯坦国家银行更高的准备金要求也将对净利润产生影响 [68] - 这些不利因素预计将在2026年底前被消化，为2027年的增长和上行奠定基础 [68] - 公司预计2026年下半年利率可能开始下降 [69] - 总融资额（TFE）增长放缓至5%的预期，反映了市场平台业务向低单价、对信贷敏感度较低的商品（如杂货）的结构性转变 [91] 其他重要信息 - 掌纹支付（Kaspi Alaqan）在阿拉木图推出90天内取得显著采用，近50万客户注册，近6000家商户接受 [7] - 公司正在更换旧设备，安装支持各种支付方式并专为Alaqan打造的新设备 [8] - 公司通过其全资子公司小额信贷公司已具备在土耳其提供金融科技产品的能力 [51] - 正在寻求完整的银行牌照，以推出更广泛的金融产品 [51] - 与Rabobank相关的3亿美元投资已考虑在股息恢复计划中 [52] - 2026年，市场平台报告将合并哈萨克斯坦和土耳其业务，并细分为电子商务（可比业务）以及移动商务、旅行等 [42][43] - 2025年，电子商务（哈萨克斯坦和土耳其）占市场平台GMV的54%，预计2026年将升至60%左右 [43] - 从移动商务迁移至电子商务对整体费率有积极影响，因为电子商务费率更高 [96] - 但电子商务运营更重（如配送投资），因此其即时盈利能力低于移动商务 [97][98] - 公司正在开发虚拟助手等AI应用，以帮助商户和消费者 [103][104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于土耳其Hepsiburada的亏损峰值、Rabobank投资以及电子杂货竞争 [47] - **回答（亏损峰值与投资）**: 土耳其业务将围绕EBITDA盈亏平衡进行管理，投资将用于提升消费者参与度、技术、数据、配送和营销，目标是打造一个更有价值的业务，而非仅仅追求规模 [49][50][56] 投资水平取决于投资回报率和消费者参与度提升的轨迹，公司不承诺2027年的投资一定会低于2026年 [55][58] - **回答（Rabobank投资）**: 3亿美元投资附带资本，目前正在等待监管批准 [52] 该投资已纳入股息恢复的考虑之中 [52] 获得银行牌照后将能推出更广泛的金融产品，目前通过小额信贷子公司已具备提供部分产品的能力 [51] - **回答（电子杂货与竞争）**: 公司专注于家庭日常采购的电子杂货业务，而非快速商务 [53][54] 目前没有进入快速商务领域的计划，业务重点仍然是增长参与消费者、理解消费者需求并与商户合作丰富品类 [54] Uber等公司加大投资表明土耳其市场具有吸引力 [53] 问题2: 关于土耳其竞争环境、2026年净利润展望和可持续股息 [63][64] - **回答（竞争环境）**: 公司尊重竞争，但优先事项是专注于产品和服务质量、增加参与消费者和提高订单频率，而不是思考竞争 [70][71] - **回答（净利润展望与股息）**: 2026年不提供净利润指引，但需注意利率尚未下降、哈萨克斯坦税率提高以及准备金要求增加等因素将影响净利润 [67][68] 公司宣布2025年第四季度股息为每股ADS 850坚戈，并相信该水平在2026年可持续 [65][67] 派息率可参考2024年类似股息支付时的水平 [66] 问题3: 关于2026年指引基准是否完全 pro forma（包含土耳其） [76] - **回答**: 是的，2025年的基准数字已包含Hepsiburada（土耳其）业务，可用于同比比较 [77] 需注意，2025年包含约12个月的Kaspi和约11个月的Hepsiburada数据 [79] 问题4: 关于在土耳其更注重用户使用频率而非用户数量的战略 [80] - **回答**: 战略重点是参与消费者，因为他们会重复购买，营销和服务成本更低，能带来更有利的经济效益 [81][82] 公司相信在土耳其可以复制哈萨克斯坦的成功模式，并计划围绕消费者需求构建更多服务（如金融科技） [82][83] 从市场平台扩展到金融科技比反向操作更容易 [85] 问题5: 关于金融科技总融资额（TFE）增长预期放缓至5%的原因 [91] - **回答**: TFE增长与哈萨克斯坦GMV增长相关，而GMV增长越来越多地来自低单价、信贷敏感度较低的商品（如杂货），这反映了市场平台业务的结构性转变 [91] 问题6: 从移动商务向电子商务迁移对整体费率的影响 [95] - **回答**: 这对整体费率有积极影响，因为电子商务费率（约12.7%）高于移动商务费率（约9.2%-9.4%） [96] 原因在于电子商务更适合配送、广告等增值服务 [96] 但电子商务运营更重，即时盈利能力可能低于移动商务，不过长期潜力和价值更大 [97][98] 问题7: 关于AI（智能体商务）的布局和合作 [102] - **回答**: 公司正在开发虚拟助手等应用，以帮助商户更高效地经营、帮助消费者更便捷地购物 [103][104] 该主题值得单独讨论 [104]