中国股票策略电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：中国A股市场、港股市场、全球股票市场 * 公司：宁德时代、福耀玻璃、华泰证券、紫金矿业、北方华创、腾讯控股、宇通客车、万国数据、生益科技、东方电气、英维克、京东、百度[10][62] * 行业板块：科技硬件、有色金属、互联网、电气设备、券商、“出海”概念股、教育、能源、航运、医疗保健、可再生能源、消费、汽车、建筑、软件、消费电子/家电[2][7][9][10] 核心观点与论据 中国股市作为全球多元化投资选项的吸引力 * 近期地缘政治事件（伊朗冲突）强化了对A股的偏好，期间MSCI中国指数跑赢全球指数1.4%，而沪深300指数基本持平，显示出A股的韧性[2] * 中国股市（特别是A股）为全球投资者提供了可行的多元化投资选项，其与全球指数的相关性历来较低，近期全球波动中进一步证明了这一点[2][3] * 从基本面看，近期地缘政治事件对A股的下行保护来自：1）中国石油在总能源使用中占比相对较低，约20%；2）拥有足够的石油库存储备（4个月或13亿桶）；3）政府定价机制下，油价上涨不会完全传导至下游客户；4）更高的投入成本可能有助于推高中国的PPI和价格预期，在当前通缩环境中是积极变化[2] 对A股的偏好及支持因素 * 相较于H股和ADR，更偏好A股，原因包括：1）政府资金潜在购买带来的下行支持；2）相对于H股和ADR，与全球指数的相关性更低；3）流动性依然充裕；4）受益于政府政策支持[2] * 支持A股市场的特有因素包括：1）高企的交易量（历史数据显示市场表现与A股交易量高度相关）；2）两会期间宣布的支持性政策，包括改善国企回报、鼓励长期资本流入、提高公司分红和回购；3）家庭存款增长持续放缓所预示的潜在散户资金流入[3] 投入成本上升的潜在积极影响 * 更高的投入成本可能对公司利润率造成压力，但对中国公司而言，负面影响可能较小，特别是相对于其他地区 * 历史上，PPI与公司收入高度相关，因此随着PPI上升（或负值缩小），公司收入增长应会加速，从而对公司盈利产生正向杠杆效应 * 多个行业公司一直寻求提价，更高的油价可能为这些公司（例如化工行业）提供更多提价动力[4] * 如果投资者认为中国经济能可持续地进入通胀环境，股价可能有上行空间，类似日本的经验[4] * 需要关注的关键因素是PPI和薪资，近期数据显示上市公司工资已有所恢复[4] 从2022年油价上涨中汲取的经验 * 2022年油价曾飙升至128美元/桶，其他大宗商品价格和航运成本也大幅上涨[5] * 当年，MSCI中国指数实现了3%的盈利增长（沪深300指数盈利增长7%），主要由医疗保健、可再生能源和消费板块的强劲增长带动[5] * 2022年中国股市表现未跑赢全球指数，但认为表现不佳的大部分原因与当时的新冠封锁和房地产市场低迷有关，而这次这些拖累因素较小[7] * 2022年A股跑赢MSCI中国指数约2%，其13%的最大回撤比当年H股少9个百分点[7] * 2022年表现最好的板块是教育、能源和航运，其他表现最好的个股包括比亚迪和晶科能源[7] 2022年UBS分析师调查关于高投入成本的关键发现 * 投入成本上升平均需要3个月才能影响公司利润率（考虑库存等因素） * 大宗商品和航运成本平均占总成本的约27% * 公司可以将55%的成本通胀转嫁给客户 * 全球大宗商品价格和航运成本每上涨5%，公司盈利将减少7%（如果不转嫁） * 盈利受高油价影响最绝缘的行业包括科技硬件和可再生能源[8] 其他重要内容 行业偏好与投资组合调整 * 在A股中，行业偏好包括科技硬件、有色金属、互联网、电气设备、券商和“出海”概念股[2][9] * 对于港股，继续看好大型互联网公司，并将京东和百度加入模型投资组合，原因是持仓低、估值便宜以及股东回报举措[9] * 最不偏好的行业包括建筑、汽车整车、软件、消费电子/家电[10] 主要风险提示 * 中国股市面临的风险包括：房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构改革进展缓慢[50] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击，例如，过度的刺激政策可能对从投资驱动向消费驱动型经济的转型构成风险，并增加政府和国有企业的债务[50] 估值与披露信息 * 对覆盖的股票使用多种估值方法，包括DCF模型、戈登增长模型分析以及使用PE、EV/EBITDA和P/BV等多种倍数的相对估值分析[49] * 报告包含大量关于分析师认证、评级定义、利益冲突管理、监管披露及全球分发的法律声明[51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] * 报告日期为2026年3月12日，部分数据（如模型投资组合中的股价、目标价、估值数据）的参考日期为2026年3月10日或11日[1][10][62]